黑色金属月度报告：终端行业压制黑色系价格，粗钢压减政策或改变行业供需格局

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列终端行业压制黑色系价格，粗钢 压减政策或改变行业供需格局 2023年7月3日星期一 兴证期货.研发中心黑色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903陈庆 从业资格编号：F03114703 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 内容提要 综上来看，目前钢铁行业从原料到成材供应宽松，供需没有重大缺口的迹象，因此交易逻辑主要集中在刺激政策预期和下游行业的景气度上。6月涨的逻辑主要是在出口高增化解了供应压力，行业维持了阶段性的正反馈，以及刺激预期的提振；而上涨持续性不强的原因则是下游行业房地产景气度不佳。 展望7月，黑色系上涨驱动不强，而风险却在持续累积，主要在于：1）政策定力，强刺激政策预期恐落空；2）房地产表现不佳，基建难以凭一己之力带动全社会经济发展，出口则因海外因素面临下行压力，下游行业景气度较低将持续压制黑色系价格；3）黑色产业链供需目前大体偏宽松，暂未有明显供应缺口的迹象，但随着粗钢压减预期增强，原料供应可能转为过剩，而成材供应减量或集中在出口增量上，站在全球视角，也难以出现重大供需缺口。 风险提示 粗钢压减政策；7月政治局会议；出口边际变化。 1 报告目录 一、6月回顾4 1.1.价格表现：6月黑色系价格反弹后震荡4 1.2.运行逻辑：宏观刺激预期加强，产业链暂时维持正反馈5 二、7月展望5 2.1.美联储年内仍有三成概率加息两次5 2.2.政策定力，强力刺激预期恐落空7 2.3.地产各项指标偏弱，行业仍面临下行压力8 2.4.制造业PMI仍处于荣枯线之下，关注出口变化9 2.5.供应过剩风险加剧，粗钢压减传闻11 三、总结12 图目录 图1：螺纹钢价格反弹后震荡4 图2：铁矿表现最强4 图3：动力煤价格企稳4 图4：焦煤企稳4 图5：美国劳动市场就业数据强劲6 图6：利率观测工具显示美联储年内仍有三成概率加息两次6 图7：社融放缓7 图8：土地出让金规模锐减7 图9：全国开工项目资金大幅减少8 图10：基建用水泥直供量增长乏力8 图11：小松挖掘机开工时长8 图12：工程机械销量8 图13：地产销售环比走弱9 图14：土地成交同比偏弱9 图15：地产新开工同比维持负增长9 图16：混凝土产能利用率低位9 图17：美国个人耐用品消费环比下滑10 图18：美国制造业进口指数与中国机电产品出口高度契合10 图19：原料价格回落，但海外铁水产量仍较低11 图20：我国钢材净出口同比翻倍增长11 图21：近期铁矿发运财年末冲量12 图22：港口库存缓慢下降12 一、6月回顾 1.1.价格表现：6月黑色系价格反弹后震荡 6月黑色系价格反弹后震荡，铁矿最强，焦炭最弱。现货方面，截止6月30日，螺纹钢指数月环比上涨4.6%，热卷指数上涨4.3%；原料铁矿指数上涨11.4%，焦煤指数上涨3.8%，焦炭指数下跌3.9%，动力煤企稳，废钢指数上涨3.3%。 期货方面，螺纹主力上涨7.5%、热卷上涨6.8%，铁矿上涨15.7%，煤焦分别上涨10.1%、11.7%。 图1：螺纹钢价格反弹后震荡图2：铁矿表现最强 7400 螺纹钢价格指数（元/吨） 1900 铁矿石价格指数（元/吨） 2020 2021 2022 2023 6400 5400 4400 3400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1400 2020 2021 2022 2023 900 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 图3：动力煤价格企稳图4：焦煤企稳 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500) （元/吨） 2020 2021 2022 2023 低硫主焦煤价格指数（元/吨） 2020 2021 2022 2023 1900 5100 1400 900 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4100 3100 2100 1100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Wind数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 1.2.运行逻辑：宏观刺激预期加强，产业链暂时维持正反馈 经济面临下行压力，宏观刺激预期加强，出口缓解供应压力，产业链暂时形成了正反馈，驱动价格企稳反弹；下游行业未见好转，价格继续上行动力减弱： 经济面临下行压力，宏观刺激预期加强。首先，目前全球正处于加息的大背景之下，而我国逆周期调节，叠加国际突发形势等多方面不利因素影响，A股表现偏弱，人民币/美元汇率跌破7.2；其次，国内货币传导至企业和居民端效率较低，社融增量虽高于往年，但实际效果一般，难以形成有效的资金链正循环，PPI和CPI持续下行，通缩压力显现；再次，房地产销售热度下滑，行业仍面临硬着陆风险，基建和出口增速也承压回落；最后，经济面临下行压力，市场对宏观刺激预期加强，6月“小作文”不断，提振了市场情绪。 供需暂无明显矛盾，库存持续去化，产业链暂时维持正反馈。首先，铁水产量持续攀高，港口并未出现季节性的累库，叠加钢厂阶段性的补库，对铁矿石价格形成强力支撑。其次，受益于钢材出口逐月攀升以及钢厂各类品种钢直供订单的增加，整体粗钢“供需双强”，下游维持去库，产业链暂时维持正反馈。 下游行业未见好转，价格继续上行动力减弱。价格持续上涨需要满足终端行业繁荣发展或钢铁行业供需存有较大缺口这两大条件之一，但目前基本没有这样的迹象，因此6月价格企稳反弹容易，但却难以持续上涨。 二、7月展望 2.1.美联储年内仍有三成概率加息两次 美国经济增长强劲，一季度GDP增速超预期，核心通胀下降缓慢，利率观测工具显示美联储年内仍有两次加息预期。首先，美国经济并未因高利率压制衰退，最新公布的一季度GDP年化季率终值为2%，大超市场预期。其次，当前美国劳动力依然短缺，就业市场强劲，非农就业人数持续增长，且工资水平也在上升。叠加2020年以来的超额储蓄仍未告罄，导致美国居民消费保持韧性，核心通胀下降缓慢。最后，CME利率观测工具显示美联储年内仍有三成概率加息两次。 欧洲制造业PMI持续下行。欧元区PMI自2021年6月见顶后至今降幅较大，最新公布的欧元区6月制造业PMI终值43.4，前值43.6，预期43.6，其中德国仅录得40.6。后期来看，俄乌战争叠加法国内部近期爆发的矛盾，可能会进一步拖累欧洲制造业。 综上来看，高利率叠加欧洲自身问题，或进一步抑制全球钢铁类耐用品消费增长，对我国 出口不利。 图5：美国劳动市场就业数据强劲 数据来源：iFind 图6：利率观测工具显示美联储年内仍有三成概率加息两次 数据来源：investing 2.2.政策定力，强力刺激预期恐落空 政策定力，强力刺激预期恐落空。首先，尽管经济面临下行压力，但政策定力，非重大风险不出强力刺激政策，多家券商预测二季度GDP增速在7%以上，上半年GDP增速或达6%以上。其次，近期出台的政策主要是部分城市放松了房屋限购和降低首付比例，以及房屋养老金制度，对楼市刺激不明显。再次，相对往年，今年的货币供应量充足，主要问题是传导效率低，继续刺激未必见效甚至适得其反。最后，6月价格反弹主要是在于刺激政策预期，且该逻辑在7月政治局会议前无法证伪，但从近期政策指向看，强力刺激预期恐落空。 基建增速仍有下滑可能。首先，1-5月的企业部门中长贷款高增，说明今年在基建上的投入已经很高，基建也确实发挥了经济压舱石的作用，如前文所述，政策定力下，非重大风险不出强力刺激政策。其次，中央财政游刃有余，但地方财政压力较大，主要是地方政府隐性债务压力以及土地出让金大幅减少所致。据最新的数据，1-5月土地出让金同比大幅下降13.8%，虽好于1-4月，但绝对值依然很低。再次，基建并不是短期能产生收益的项目，往年能大搞基建主要还是基于卖地、买房收入来补贴前期的高投入，但现在该闭环融资模式已经被打破，地方政府财力匮乏，不可能持续亏损投资基建。最后，1-5月狭义基建增速回落至7.5%，在夏季高温和雨水天气的负面影响下，预计基建对用钢需求拉动作用或减弱。 相关指标验证基建用钢需求放缓。据钢联调研，5月全国开工项目投资环比回升至4.1万亿，但绝对值依然偏低；5月小松挖掘机开工小时数为101，环比略增，同比下滑；工程机械销量环比下滑；基建直供水泥需求增长乏力。 图7：社融放缓图8：土地出让金规模锐减 80000 60000 40000 20000 0 社融规模增量（亿元） 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100000 80000 60000 40000 20000 0 土地出让金规模累计值（亿元） 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行数据来源：兴证期货研发部，财政部 图9：全国开工项目资金大幅减少图10：基建用水泥直供量增长乏力 202120222023 15全国开工项目（万亿元） 10 5 300 250 200 150 100 50 0 水泥直供量（农历）（万吨） 2020 2021 2022 2023 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：Mysteel，Mysteel 图11：小松挖掘机开工时长图12：工程机械销量 200 150 100 50 0 开工小时数:小松挖掘机（小时/ 2020 月） 20212022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 销量:工程机械行业:合计:当月值 2020 （万台） 20212022 2023 31 26 21 16 11 6 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Wind数据来源：兴证期货研发部，Wind 2.3.地产各项指标偏弱，行业仍面临下行压力 二季度以来，地产各项指标继续下滑，行业仍面临较大的下行压力，对其上游钢铁行业形成拖累。 二季度销售端热情下降。据中指研究院，2023年上半年，TOP100房企销售总额为35682.3亿元，同比微增0.1%，其中TOP100房企6月单月销售额同比下降29.4%，季调后环比下降19%。主要是一季度透支了部分需求，二季度需求自然回落。 房企融资不畅，投资规模减少，拿地持续下滑。据克而瑞，5月80家典型房企的融资总量为263.29亿元，环比减少56.4%，同比减少60.4%，创下2020年以来单月新低。在销售和融资均受限下，房企投资减少，拿地规模进一步萎缩。据统计局，1-5月房地产投资同比降12.3%。 据中指研究院，1-6月，TOP100企业拿地总额5920亿元，拿地规模同比下降10.2%。 图13：地产销售环比走弱图14：土地成交同比偏弱 30大中城市房屋周度成交面积（万 平方米） 2020202120222023 100大中城市成交土地占地面积（万 平方米） 2020 2021 2022 2023 6006000 4004000 2002000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Wind数据来源：兴证期货研发部，Wind 用钢相关指标，统计局数据，5月新开工和施工面积同比降幅分别为28.5%、36.3%，累计同比降幅分别为23.1%、6.3%；混凝土产能利用率长期同比为