螺纹钢月报：粗钢平控落地 8月钢价或冲高回落

螺纹钢 粗钢平控落地8月钢价或冲高回落 2023年7月30日 国信期货螺纹钢月报 主要结论 从主次矛盾的角度来看，2023年国内面临的主要矛盾是疫情管控的结束：原料方面焦煤进口放开导致原料双焦下跌给了钢价下跌的空间；需求面结构性分化，基于长期收入及投资预期的地产恢复较慢，地产、基建仍在等待政策加码，但居民常用的消费品随着消费场景的恢复有所恢复。6月以后，钢材市场步入淡季，但价格也跌至近3年的低位，由于部分钢材品种需求有韧性，相对低位的价格引起了终端的补库，钢材价格有所企稳反弹。除此以外，上半年价格下跌的主线在于能源价格的回落，但6月后社会发电量达到历史新高，国内电厂可用库存下降，动力煤价格企稳，给黑色产业链带来支撑，也导致了6、7月的反弹。此外，7月底市场关于粗钢控产文件流出，从目前市场的文件来看，2023年大概率钢厂会被要求粗钢产量不超去年。螺纹钢2023年1-6月产量本就下降，压力不大，但粗钢产量同比回升，下半年粗钢压产情况仍然严峻，可能导致粗钢供应的缺口，因此给钢材价格带来支撑。 分析师：李文婧 从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-6607 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15568@guosen.com.cn 步入八月，我们认为市场可能会重新关注两个问题，第一是高温天气过后电厂日耗回落后，动力煤是否仍然过剩导致成本支撑不牢；第二是伴随淡季补库接近尾声，需求能否承接当下的产量。从目前的情况来看，我们相对悲观。 首先看能源动力煤的价格，7月下旬过后动力煤价格有重新走弱的迹象，坑口煤价开始回落，电厂进入去库存阶段，粗钢控产可能导致下半年原料的全面过剩；其次看下游实际需求的情况，分化仍然明显，板材需求好于螺纹，地产仍是钢材需求的最大拖累，7月地产成交为近五年最低值，6月单月新开工仅为2020、2021年三分之一，为近15年新低，在2022年的低基数下继续下降，预计给钢材需求带来较大拖累。 因此总体来看，我们认为8月钢价或冲高回落。结构上来看，1月虽然限产但处于螺纹钢淡季，建议1-5反套。从单边走势来看，逢高沽空为主。 一、市场行情回顾 2023年7月螺纹钢延续6月的反弹继续回暖。截至2023年7月28日夜盘，期货主力合约2310合约月上涨3.92%至3967元/吨。 到历史新高，国内电厂可用库存下降，动力煤价格企稳，给黑色产业链带来支撑，也导致了6、7月的反 弹。 此外，7月底市场关于粗钢控产文件流出，从目前市场的文件来看，2023年大概率钢厂会被要求粗钢产量不超去年。螺纹钢2023年1-6月产量本就下降，压力不大，但粗钢产量同比回升，下半年粗钢压产情况仍然严峻，可能导致粗钢供应的缺口，因此给钢材价格带来支撑。 图：螺纹钢期货指数周K线 从主次矛盾的角度来看，2023年上半年国内面临的主要矛盾是疫情管控的结束：原料方面焦煤进口放开导致原料双焦下跌给了钢价下跌的空间；需求面结构性分化，基于长期收入及投资预期的地产恢复较慢，地产、基建仍在等待政策加码，但居民常用的消费品随着消费场景的恢复有所恢复。3月中旬以后的下跌一直延续至5月底，主要原因在于随着旺季真正到来后需求不及预期。旺季后市场发现海外宏观面风险持续、国内地产需求的回落仍然持续，钢厂利润维持低位后略有减产，随之原料焦煤价格塌陷。产业链来看，进入旺季后螺纹钢市场高频、低频需求明显弱于预期，产量由增转降，市场从供需矛盾逐步转变为成本塌陷，导致价格不断下行。5月末旺季转淡季，产量减少后市场出现了产量、库存、消费三降的主动去库存格局。6月以后，钢材市场步入淡季，但价格也跌至近3年的低位，相对低位的价格引起了终端的补库，钢材价格有所企稳反弹。除此以外，上半年价格下跌的主线在于能源价格的回落，但6月后社会发电量达 数据来源：博易大师国信期货 2023年7月螺纹钢最便宜交割品位于华东，但基差由正转负。 第一淡季市场预期旺季会好于当下，2310合约在7月初价格开始升水现货；第二粗钢压产预期会集中在下半年，因此期货走势强于现货。 买现货卖期货的贸易商在2016年7月后再一次获得了期现无风险套利的机会。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 现货价格变动汇总来看，除了乌鲁木齐的螺纹钢以外，7月多数钢种价格上涨，但期货涨幅大于现货， 现货带钢、热卷、冷轧走势好于螺纹钢。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁WIND国信期货 期限结构来看，螺纹钢远月贴水结构在7月末发生了逆转，代表了市场预期的转变。市场价差结果呈 现抛物线结构。01开始和10合约平水甚至升水，但05仍然贴水，原因可能在于01是粗钢政策限产影响最为直接的合约。 从2023年螺纹钢的期限结构来看，年初市场出现了n字期限结构，5月高于现货高于10月，随后伴随5月临近交割5、10价差逆转。目前价差结构现货和主力接近，但远月贴水主力，从季节性来看01贴水10比较合理，但05合约略有低估。对于买入保值来说，这种贴水结构的价差05合约作为买保是首选 合约。而对于卖出套保而言，01合约作为卖保合约比较合适。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 二、供需分析 (一) 原料供给 1、铁矿石 2023年总体铁矿石进口数量累计值同比在3月后迅速回升。据中国海关总署统计数据显示，2023年6 月中国铁矿砂及其精矿进口量9551.8万吨，同比增长0.1%；1-6月我国铁矿砂及其精矿累计进口量57613.5万吨，同比增长7.7%。铁矿石进口量明显上升，但2023年国产矿产量回落。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 右轴 数据来源：WIND国信期货 从铁矿石的库存来看，2023年1-7月铁矿库存总体回落，尤其钢厂去铁矿库存较多。截至7月23日， Mysteel数据，247家钢铁企业铁矿进口矿库存8345万吨，环比下降2.7%，同比下降19.4%；铁矿矿山库存108万吨，环比下降23.9%，年同比上升16.0%；铁矿港口库存12541万吨，月环比下降2.0%，年同比下降4.3%。 图：铁矿石库存（单位：万吨） 右轴 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 据国家统计局数据显示，2023年1-6月，全国焦炭产量24383万吨，同比上升1.75%。 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 焦炭产业链库存同比回落，截至2023年7月28日，根据上海钢联数据的统计，钢厂焦炭库存563万 吨，比2022年同期下降3.4%，环比下降6.7；港口焦炭库存210万吨，比2022年同期上升0.5%，环比下降4.5%；焦化企业焦炭库存51万吨，比2022年同期下降47.5%，环比下降28.6%。焦炭库存7月总体下降，7月焦炭走强。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 原料端钢厂库存基本处于近几年最低的状态，2023年伴随欧洲能源危机解除，欧洲能源价格大跌带动全球能源价格回落，我国2023年上半年焦煤进口大增，煤炭价格回落，伴随焦煤焦炭价格的大跌，钢价 回落。展望2023年下半年，铁矿石供应方面四大矿山暂无增量，但印度矿有所增加，铁矿石下半年供应预计趋于宽松，但钢厂低库存使得钢厂有较强的补库空间，一旦钢价企稳对原料的支撑也较强。2023年下半年预计双焦供应仍然宽松，但夏季用电高峰预计煤价企稳，9月后压力较大。 (二)钢材及螺纹钢的供应1、利润 2023年上半年螺纹钢生产利润低位，随着需求不及预期，钢材利润无论电炉或高炉均无利润。但对产量的影响有所分化，年初时由于钢材价格上涨，因此虽然即期利润不高，但库存原料成本低，螺纹钢产量延续回升，伴随后期旺季跌幅加深，5月后生产利润继续回落，钢材产量环比出现回落。6、7月后由于去年基数低，产量环比持平但同比回升。 从分品种利润来看，2023年上半年螺纹钢利润明显差于板材。主要原因在于下游需求复苏情况不一。对于螺纹钢的下游地产来说，疫情管控的结束并不一定导致购房需求的回暖，购房需求是基于更长期的计划进行的，但是对于一些消费类的下游产品来说，消费场景的恢复能够快速引导需求的正常化。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 2、产量 2023年上半年钢材产量呈现先增后减的走势。据国家统计局数据显示，2023年6月份，我国粗钢产 量9111万吨，同比增长0.4%；粗钢日均产量303.7万吨，环比增长4.5；1-6月份，我国粗钢产量53564万吨，同比增长1.3%。 2023年6月份，我国生铁产量7698万吨，同比持平；生铁日均产量256.6万吨，环比增长3.3%；1-6月份，我国生铁产量45156万吨，同比增长2.7%。 2023年6月份，我国钢材产量12008万吨，同比增长5.4%；钢材日均产量400.27万吨，环比增长4.7%； 1-6月份，我国钢材产量67655万吨，同比增长4.4%。 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 右轴 螺纹钢直接需求房地产占较大份额，地产低迷带动螺纹钢产销低迷，在不同钢种中的利润螺纹钢也是 最低的，因此螺纹钢产量减少大于粗钢的产量减少。国家统计局最新数据显示，2023年6月份，中国钢筋产量为2061.8万吨，同比增长3%；1-6月累计产量为11755.8万吨，同比增长0.4%。6月份，中国中厚宽钢带产量为1771.1万吨，同比增长12.9%；1-6月累计产量为10079.0万吨，同比增长9%。6月份，中国线材（盘条）产量为1254.1万吨，同比下降1.2%；1-6月累计产量为7077.4万吨，同比增长0.8%。 从控产情况来看，由于2023年上半年板材利润好于长材产量高于长材，如果要求粗钢产量不增，板材生产企业被控产概率更高。 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 右轴 数据来源：WIND国信期货 2023年初由于春节较早，钢材垒库时间偏短，在2月库存已经见顶，2月库存同比增幅明显减少。从历史来看，钢材库存不属于高位水平，但进入旺季以后，钢材旺季去库速度略慢于预期，再进入淡季后库存降幅反而有所加快。根据Wind数据，截至2023年7月28日，钢材社会库存1181万吨，同比减少17.5%； 截至7月20日钢材重点企业库存1567万吨，同比下降17.7%。在市场主动去库，7月环比有补库动作。 图：钢材库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 螺纹钢社会库存和钢厂库存均偏低，但7月降幅明显收窄。根据WIND的数据，截至2023年7月23 日螺纹钢社会库存578万吨，同比下降10.0%；截至7月28日螺纹钢企业库存193万吨，同比下降20.9%。 图：螺纹钢库存（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 (三)钢材需求 钢材出口增幅较大，出口盈利窗口保持开启，但由于基数效应影响7月出口增幅有所回落。海关总署 最新数据显示，2023年6月份，我国出口钢材750.8万吨，同比下降0.7%；1-6月，我国出口钢材4358.3万吨，同比增长31.3%。6月份，我国进口钢材61.2万吨，同比下降22.6%；1-6月，我国进口钢材374.1万吨，同比下降35.2%。 右轴 图：钢材出口（单位：万吨、%） 数据来源：WIND国信期货 房地产需求数据在2023年初复苏非常微弱，开工端同比仍然大幅下滑，是钢材需求的最大拖累。据 国家统计局数据显示，2023年上半年，全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；其中，住宅投资44439亿元，下降7.3%。上半年，房地产开发企业房屋施工面积791548万平方米，同比下降6.6%。其中，住宅施工面积557083万平方米，下降6.9%。房屋新开工面积4