公司深度报告：电动化浪潮重塑行业格局，格拉默赋能再造座椅龙头

投资要点： ➢座椅头枕、扶手传统龙头，乘用车座椅总成后起之秀。公司原为国内座椅头枕、扶手细分市场龙头，2019年完成对全球商用车座椅龙头和乘用车座椅部件供应商格拉默的收购，大幅增厚收入规模。在持续推进格拉默降本增效的同时，公司布局乘用车座椅、出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务，持续完善业务的多点布局。 ➢智能座舱重新定义车内空间，座椅配置提升推动行业扩容。随着消费者对舒适性的需求提高，汽车座椅配置持续提升，座椅记忆、加热、通风、按摩等功能加速渗透。近年来在智能座舱趋势下，蔚来、理想等新势力以“第二起居室”、“舒适的家”等重新定义座舱空间，以零重力座椅为代表的高端汽车座椅实现快速发展，并从30万元级别车型进一步下探至20万元级别车型。汽车座椅配置的提升将持续推动行业扩容。 ➢把握国产替代机遇，乘用车座椅新业务放量在即。国内汽车座椅总成市场由延锋、李尔、安道拓、丰田纺织、TSTech等占据主要份额，新势力车型迭代较快，采购体系更加开放，公司具备响应速度和成本把控能力等优势，格拉默则具备多年的品牌积累，使公司在电动化浪潮中成功把握国产替代机遇，收获来自新势力的首个定点突破，并逐步突破合资品牌和高端市场。公司在手订单中，首个定点项目已于6月正式量产，业绩弹性将逐步释放。 ➢横向拓展出风口等新品类，完善智能座舱领域布局。公司已开拓隐藏式出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务，截至2023年6月，公司已获得大众、吉利、长城等客户在汽车出风口的定点，在手项目超30个；隐藏式门把手、车载冰箱产品已获得定点。 ➢商用车减振座椅全球领导者，国内市场占有率稳步提升。格拉默多年深耕商用车减振座椅，在海外市场优势显著。近年来国内主机厂集中发力高端市场，面向高效干线物流市场推出包括解放JH6/J7/鹰途、德龙X3000/X5000/X6000、欧曼银河等高端车型，具备通风、加热、可调座深等功能的减振座椅逐步成为标准配置。格拉默与解放、陕汽等国内头部品牌成立合资公司，并为福田戴姆勒、徐工等进行配套，有望持续受益国内重卡高端化趋势。 ➢盈利预测：预计2023-2025年公司实现归母净利润3.89亿元、6.94亿元、11.22亿元，同比+127%、+79%、+62%，对应EPS为0.34元、0.61元、0.99元，按照2023年8月1日收盘价计算，对应PE为46X、26X、16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：汇率波动的风险、盈利改善不及预期的风险、新业务拓展不及预期的风险等。 正文目录 1.座椅头枕、扶手传统龙头，乘用车座椅总成后起之秀..................5 1.1.座椅头枕、扶手起家，整合格拉默、切入乘用车座椅业务..........................51.2.家族企业，股权结构清晰............................................................................61.3.格拉默三大区域全面回暖，盈利持续改善...................................................7 2.把握国产替代机遇，乘用车座椅业务放量在即...........................10 2.1.新业务屡获定点突破，站稳中高端乘用车座椅总成市场............................102.2.电动化浪潮重塑行业格局，行业迎来国产替代良机...................................122.3.智能座舱重新定义车内空间，座椅配置提升推动行业扩容........................162.3.1.座椅舒适性需求提升，记忆、加热、通风、按摩等功能加速渗透..........162.3.2.打造“第二起居室”，零重力座椅下探至20万元以内车型........................18 3.横向拓展新品类，完善智能座舱领域布局..................................21 3.1.乘用车内饰行业地位稳固，推动智能化升级提高附加值............................213.2.新产品相继获得定点突破，有望成为全新增长点......................................223.2.1.特斯拉引领极简主义风格，隐藏式出风口、隐藏式门把手逐步普及.......233.2.2.出行场景多样化，车载冰箱实现百万级配置下探...................................25 4.商用车减振座椅全球领导者，国内市场占有率稳步提升............26 4.1.商用车座椅百年企业，欧洲市场优势显著.................................................264.2.国内重卡企业集中发力干线物流市场，高端座椅需求向好........................284.3.深度合作解放、陕汽等头部主机厂，市占率稳步提升...............................32 5.盈利预测...................................................................................34 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................5图2公司股权结构（2022年12月31日）..................................................................................6图3 2019-2022年公司营收（亿元）............................................................................................7图4 2019-2022年格拉默营收（亿欧元）.....................................................................................7图5 2020-2022年公司单季度营收（亿元）.................................................................................7图6 2020-2022年格拉默单季度营收（亿欧元）..........................................................................7图7 2019-2022年公司归母净利润（亿元）.................................................................................8图8 2020-2022年格拉默经营性息税前利润（亿欧元）...............................................................8图9 2020-2023Q1格拉默单季度息税前利润率（%）..................................................................8图10 2020-2023Q1格拉默经营性息税前利润率（%）................................................................8图11 2019-2023Q1公司综合毛利率（%）...................................................................................8图12 2019-2022年公司各项业务毛利率（%）............................................................................8图13 2019-2022年公司各项业务营收占比（%）.........................................................................9图142019-2022年公司各项业务毛利占比（%）.........................................................................9图15 2019-2023Q1公司期间费用率（%）..................................................................................9图16 2019-2023Q1公司各项期间费用率（%）...........................................................................9图17公司乘用车座椅总成产品..................................................................................................10图18继峰座椅合肥工厂投产仪式...............................................................................................11图19 2015-2022年各厂商汽车座椅业务营收（亿元）...............................................................12图20 2015-2023年日本厂商汽车座椅业务营收（亿元）...........................................................13图21汽车座椅生产工序.............................................................................................................14图22国内汽车座椅市场竞争格局（%）....................................................................................15图23蔚来全新ES6的Ultra-Fit舒适座椅..................................................................................17图24理想L9座椅按摩系统........................................................................................................17图25 2017-2023年座椅功能渗透率（%）.................................................................................17图26蔚来“第二起居室”设计理念.............................................