事件:8月1日中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议,在房地产领域明确提出了“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。此前,7月14号国新办上半年金融统计数据发布会上表示“按照市场化、法治化原则,我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定,或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”。关于存量按揭利率下调,监管表述从“支持鼓励”延伸至“指导依法有序”,政策导向更为明确。 存量按揭利率统一下调的可能性不大。2016年起我国地产调控坚持“因城施策”,各地存量按揭利率水平和实施政策差异较大。“市场化原则”下,存量按揭利率下调更可能采取自主协商而非统一执行的方式。可能的加点下调方案则参照各地当前的新发放按揭贷款利率,以各地最新加点值为基准按一定比例下调。此外,本次会议中并未提及“置换”,而是要求“依法有序”调整,这意味着转按揭、经营贷消费贷置换房贷等行为都可能被严加监管。 存量按揭利率下调拖累上市银行净息差1-7bp。考虑LPR定价机制实施和地产调控影响,2019年9月至2021年12月期间新发放个人住房贷款利率居于较高水平,平均高于5年期LPR79bp。我们测算保守/中性/激进三种情境下存量按揭利率调整对银行净息差和营收增速的影响。假设符合下调要求的存量按揭占按揭贷款比重分别为30%、50%、70%,存量按揭利率下调幅度分别为30bp、50bp、70bp。测算结果显示,下调拖累上市银行净息差1-7bp,拖累营收增速0.6-3pct。 分银行类型看,22年末国有行按揭贷款占比28.11%,受下调影响最大,净息差被拖累2-9bp,其次是股份行(1-6bp)、农商行(1-3.9bp)、城商行(1-3.5bp)。 存量按揭利率下调的实际负面影响有限。存量按揭利率下调主要从净息差层面对银行经营形成压力,但负面影响一定程度会被对冲。第一,实际调整后将缓解提前还贷现象,按揭贷款是银行优质高收益的资产,维持按揭贷款规模稳定有助于保持银行利润增长和资产质量稳健。第二,存量按揭利率下调使银行净息差收窄,或将倒逼存款利率进一步下调,从负债端修复银行净息差。第三,6月末个人住房贷款规模为38.6万亿元,根据这一数据测算,存量按揭利率下调将释放居民资金约350亿元-1900亿元。利息负担下降有助于激发居民消费需求,进一步降低LPR下调的可能性,从资产端缓解对净息差的冲击。 投资建议:“让利”修复经济,静待基本面向好。今年银行股表现仍取决于宏观经济基本面。城投、地产、消费等各项稳增长防风险举措推动经济复苏,最终都将有助于银行信贷投放和资产质量改善,基本面改善则推动银行板块估值回升。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度,建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度,建议关注渝农商行。 风险提示:经济复苏不及预期,政策效果不及预期,银行资产质量恶化。 表1:重点公司投资评级: 图1.存量按揭利率下调对银行经营影响测算