北交所行业主题报告：从全球龙头科学仪器公司最新财报看行业发展情况

全球仪器龙头近期业绩普遍承压，电子测量等仪器业务相对强韧仍整体增长生命科学领域，由于疫情关联业务退潮以及下游生物医疗需求放缓，仪器公司整体业绩有所下滑，但其仪器业务整体韧性较强，如赛默飞、丹纳赫两大综合巨头的质谱色谱类仪器相关业务均实现逆势增长，而岛津、安捷伦作为较为专精的质谱色谱厂商增速更高；实验室通用类仪器竞争较为激烈、压力相对较大，不过各厂商业务也并未出现整体性下滑，如赛多利斯的科学仪器业务下滑幅度显著小于其他业务，赛默飞的实验室业务以及衡器巨头梅特勒托利多仍有所增长；环境分析仪器整体下游市场仍较为稳健，赛莱默及丹纳赫的相关业务维持增长。电子测量领域整体表现较好，综合性巨头阿美特克以及专注通讯等领域的是德科技均在最新季度维持收入5%-10%增长，同时利润增长更快。而在业绩之外，各厂商也纷纷推进了业务布局，如中国市场的本土化品类完善，各类型新产品的推出等等。 近两周科学仪器板块整体下跌2.6%，PE TTM跌至42.3X 行情表现上，科学仪器板块近两周（7.16-7.31）整体涨跌幅为-2.6%，所有板块均出现下跌；其中电子测量下跌3.7%，鼎阳科技领涨（+2.57%），今年以来涨幅缩小至4.3%；生命科学继续下行，小幅下跌1.1%强于板块整体，海尔生物领涨（+3.27%）；电池测试仪器继续走弱，板块下跌2.5%弱于市场，武汉蓝电领涨（+1.16%）；科学仪器当前总市值为1302亿元。估值方面，当前科学仪器板块PE TTM为42.3X，较期初43.5X下滑；生命科学当前估值继续下行，PE TTM为40.9X；电子测量PE TTM为46.8X，下行后估值仍高于仪器整体，是目前估值最高的板块；电池测试估值相对最低，PE TTM为37.6X。 浙江扩大中长期贷款投放惠及19类仪器，基金委发布重大项目指南 近期各官方机构发布政策：一是浙江省发布金融扶持政策，力争2023年全省制造业中长期贷款新增2500亿元以上，涉及19类高端科研仪器研发和制造。二是基金委发布“十四五”第三批重大项目指南，涉及9大学部，拟资助共计75个项目。三是行业标准及技术规范进一步完善，155项行业标准及3项推荐性国家标准、117项行业计量技术规范报批公示。 习近平主席文章倡议发展国产科学仪器，Valmet拟收购西门子色谱业务 公司经营管理方面，三英精密发布半年报，营收7238.97万元增长50.30%，归母净利润308.41万元增长102.18%；普源精电成功获得第二十四届中国专利金奖，且公司入选国家级专精特新“小巨人”企业。资本市场方面，科威尔将定增2亿元扩产小功率测试电源。投资者交流方面，海尔生物表示海尔血技（重庆）二期工厂投产；莱伯泰科质谱仪产品成功通过了芯片生产线端的验证并实现多笔订单销售。行业要闻方面，《求是》杂志8月1日发表习近平主席的重要文章，其中提出要提升国产化替代水平和应用规模；Valmet公司7月宣布将以1.025亿欧元收购西门子公司过程气相色谱业务；一级市场方面，求是光谱近期获得投资。 风险提示：下游需求下行、行业政策变化、自主替代不及预期等。 1、从全球龙头科学仪器公司最新财报看行业发展情况 1.1、整体成绩：生命科学需求不振增速下滑，电子测量维持稳健增长 纵览全球科学仪器龙头公司在2023年的经营表现，由于疫情关联业务退潮以及下游生物医疗需求放缓，生命科学领域的仪器公司整体有所下滑，其中以赛默飞、丹纳赫为代表的综合性仪器巨头2023H1营收同比下降6-8%且利润出现20%以上的下跌，而覆盖了较多种类仪器的解决方案供应商赛多利斯2023H1业绩下滑更大，净利润接近腰斩；相比之下，专精程度较高的蔡司医疗技术（显微镜等）、安捷伦（质谱色谱）、赛莱默（水技术）虽然同样面临一定压力，但整体收入仍实现10%上下的增长。电子测量方面表现则更好，综合性巨头阿美特克以及专注通讯等领域的是德科技均在最新季度维持收入5%-10%增长，且利润增长更快。 表1：2022-2023H1科学仪器全球各个龙头公司整体增速有所放缓，赛道之间分化增大（亿美元） 1.2、业务发展：各厂商科学仪器业务普遍增长呈现韧性，质谱色谱、电子测量表现较好 基于对“科学仪器”概念聚焦跟踪的理念，本报告所讨论的仪器类型主要为各类型的分析仪器、实验室过程&处理仪器、测试测量仪器等，而医疗诊断、制造产线生产等场景下所用仪器并非主要关注对象。因此我们将头部仪器公司的业务分为质谱色谱类、实验室通用类、环境分析类和电子测量类四大赛道；前三者均主要为生命科学领域的细分。 1.2.1、质谱色谱类仪器：2023年以来整体实现正增长，领跑生命科学类业务 分析仪器覆盖广阔，我们聚焦关键和价值量较高的质谱、色谱等复杂分析仪器品类，代表性公司为赛默飞、丹纳赫、安捷伦、岛津等，产品广泛用于生物、医药、食品、工业制造等领域的分析和研究。 赛默飞身为世界领军的科学仪器公司（总营收长年全球第一），聚焦生命科学领域的仪器、耗材和服务，具体业务分为生命科学解决方案、分析仪器、诊断、实验室产品和生物制药服务四大部门，其中质谱与色谱是其核心的分析仪器产品。 图1：赛默飞生命科学解决方案部门营收119亿美元，分析仪器部门营收44亿美元 赛默飞2023Q1营收达107亿美元，收入、净利润分别整体下滑了9.4%和41.8%； Q2收入为106.9亿美元，与2022年同期相比下降了3%。收入下滑重要原因是2023年新冠相关客户测试以及治疗和疫苗需求的下降，2023Q1的COVID-19测试相关产品销售额由2022年同期的16.8亿美元下降到1.41亿美元。从终端市场情况来看，制药与生物技术占比59%，是赛默飞规模最大的终端市场，工业与应用、诊断医疗保健、学术与政府部门分别占比13%、14%和14%。从其产品情况来看，服务和耗材占比82%，仪器占比18%。从地区来看，北美占赛默飞营收的55%，而亚太地区占比18%。 图2：赛默飞终端市场中制药与生物技术占比59% 赛默飞整体收入下滑的同时，质谱、色谱业务为代表的分析仪器部门仍然维持增长。得益于下游市场方面学术机构和政府市场需求表现较好，同时半导体和材料科学客户的分析仪器需求也持续强劲，推动了工业和应用相关业务发展。这两方面需求推动分析仪器部门（约三分之二收入来自质谱、色谱和电子显微镜等仪器，其余是相关的耗材、服务等）2023Q1营收同比增长13.5%至17.23亿美元，净利润同比增长40%，尤其是色谱、质谱以及电子显微镜业务的增长较为突出，推动部门利润率上升4.6%。2023H1分析仪器收入/净利润整体增长11%/32%，显著超越其他业务的增长。将赛默飞全部营收中的仪器与耗材、服务进行拆分，在质谱、色谱等分析仪器的带动下，公司所有仪器业务整体表现较好，抵消了新冠测试相关仪器业务下滑，2023H1收入维持35亿美元左右。 图3：赛默飞分析仪器部门跑赢其他业务维持高增 图4：公司整体仪器产品销售表现好于耗材和服务 图5：色谱、质谱业务在赛默飞分析仪器部门收入占比接近一半 丹纳赫主要包括生物技术、生命科学、诊断、环境及应用解决方案四大业务部门，其中生命科学业务覆盖分析仪器产品和实验室仪器等类别，具体包括几大业务： 1）实验室流程仪器和耗材：流式细胞仪、基因组学、实验室自动化、离心、粒子计数和表征；2）质谱；3）显微镜；4）工业过滤；5）基因组耗材。 丹纳赫生命科学业务增长领先，2023Q1总销售额增长2.6%，Q2增长5.6%，表现明显好于生物技术和诊断两大非仪器类业务。主要原因在于其中的仪器业务在Q1及Q2均实现同比增长几个百分点。具体而言，尽管核心销售额受到COVID-19相关销售额下降的影响，不过公司流式细胞仪、基因组学、实验室自动化、离心及分离仪器、颗粒计数和表征业务等实验室仪器设备收入增长，以及生命科学研究、临床和服务终端市场带动质谱业务增长，共同推动该部门表现较好。 丹纳赫质谱业务2023年以来的增长是过去两年质谱布局推进成果的延续。就分析和物理仪器整体而言，2021-2022年，随着推出新产品带来需求，质谱分析业务在所有主要终端市场的核心销售额均有所增长，加之其他仪器增长，2022年公司仪器收入增长9%，领先耗材、服务等业务。 图6：生命科学业务2023年增速较快（亿美元） 图7：仪器业务2022年增速领跑（亿美元） 除了赛默飞和丹纳赫两家综合性巨头外，安捷伦与岛津同样是分析仪器领跑者，且质谱色谱仪器业务占比相对较大。 安捷伦旗下分为三大业务部门（集团），2023年第二季度，生命科学与应用市场部门（LSAG）、CrossLab部门（ACG）、诊断与基因组学部门（DGG）的营收分别为9.68亿美元、3.87亿美元、3.62亿美元，占比分别为56%、23%、21%。其中LSAG部门主要产品是质谱、色谱、光度计等分析仪器及其耗材，LSAG第一、二季度核心收入增长11%、10%（剔除了汇率等因素），液相色谱、液相色谱-光谱联用和光谱等仪器产品表现最佳；而下游方面，化工与先进材料、食品以及学术与政府部门的表现强劲。 图8：安捷伦色谱、质谱业务推动LSAG增长（亿美元）图9：安捷伦仪器收入Q1/Q2分别为7.55/6.87亿美元 图10：2023Q2安捷伦的LSAG、ACG、DGG部门营收占比分别为56%、23%、21% 岛津公司主要有五大业务，作为色谱仪的行业奠基者之一，以质谱、色谱为代表的分析和测量仪器业务是其营收主体。公司暂未发布2023年季报，2022财年（2022.4.1-2023.3.31）岛津分析与测量仪器部门的净销售额为3146.68亿日元（同比增长13.4%），营业利润为576.15亿日元（同比增长8.8%），增长因素按主要地区来看：1）日本由于绿色创新领域的需求增加，医疗保健领域的质谱仪系统和气相色谱仪的销售额增加；2）北美洲用于制药的液相色谱仪和用于临床应用及饮用水检测的质谱仪系统的销售额增加；3）欧洲除俄罗斯以外的其他国家为应对日益严格的临床学科法规，液相色谱仪和质谱仪系统的销售额有所增长；4）中国液相色谱仪在制药应用领域的销售额有所增长，此外由于政府从下半年开始追加预算，学术用途的需求也有所增加；5）其他亚洲国家如印度和东南亚的液相色谱仪销售额因国内药品产量增加等因素而增加，且用于政府部门的气相色谱仪在东南亚的销售额增加，而用于食品安全的质谱仪系统在韩国的销售额增加。 图11：岛津的分析仪器业务2022年增长较快（亿日元）图12：2022年岛津中国地区业务增速领跑（亿日元） 1.2.2、实验室通用类仪器：受生物医疗下游投入减少影响，增长整体有所放缓 实验室仪器种类繁多，“通用仪器”主要泛指生物、医学等实验室中泛用的仪器设备，包括样品前处理、衡器、显微镜、生物培养和分析、过程处理等类别。 赛多利斯作为覆盖全面的生物制造及实验室方案解决商，主要业务包括生物过程解决方案（BPS）和实验室产品及服务（LPS）两大类。实验室产品及服务业务涵盖了众多类型的实验室通用类科学仪器，并在多个细分赛道与头部公司竞争之下占据优势。 图13：赛多利斯的实验室产品业务以实验室通用仪器为主 赛多利斯的实验室产品与服务部门2023年H1实现销售收入3.89亿欧元，按固定汇率计算比2022年同期下降7.3%（实际为-8.2%），打破了过去几年的增长趋势，主要由于冠状病毒检测仪器业务下滑以及下游生物医药相关需求放缓，特别是美洲地区，由于中小型生物技术公司所处的环境更加困难，需求出现了大幅下滑。 这些暂时性不利因素对业务订单量的影响较收入更为明显。该业务2023H1利润率为26.3%，保持在2022年同期的高水平（26.4%）。不过与生物处理设备（针对生物领域的制造设备）为主的BPS业务相比（收入/EBITDA同比下滑18%和29%），实验室业务相比之下下滑幅度较小，体现出实验室科学仪器需求较生产仪器的需求韧性更强。 图14：赛多利斯实验室仪器业务2023H1下滑幅度较小（亿欧元） 梅特勒托利多提