北交所行业主题报告：多层次资本市场科学仪器公司最新财报大梳理

科学仪器行业稳步增长，2022年有结构性业绩压力，2023Q1普遍盈利好转科学仪器公司是指从事控制、分析、检测相关仪器设备的制造销售业务的公司，广泛服务于医疗、食品、消费电子、汽车、新能源等各类制造业及科研领域，可以分为生命科学、电子测量、电池测试三类上市公司。2022年及2023Q1科学仪器类公司收入增速稳步增长，营业收入总额增长19%和10%，剔除异常值后的归母净利润增长17%、81%，整体业绩表现较好。具体公司方面，2022年各公司盈利出现分化，2023Q1普遍以回升为主，其中生命科学仪器公司普遍面临经营压力，而电池测试仪器公司表现持续亮眼。 电池测试仪器增长最好景气度预期达峰，生命科学仪器2023Q1开始回暖 （1）各板块增长：电池测试仪器板块2022年-2023Q1实现了44%、24%的收入增长和90%、275%的扣非净利润增长，业绩表现亮眼。电子测量仪器板块2022年-2023Q1实现了12%、3%的收入增长和51%、21%的扣非净利润增长。生命科学仪器板块2022年收入、扣非净利润双双下滑，增速为-3%和-55%，2023Q1业绩回升，分别增长6%和12%。（2）各板块盈利能力：科学仪器整体毛利率2022年达到42%，2023Q1上升至47%，高毛利源自高技术壁垒。其中生命科学、电子测量、电池测试三个板块2023Q1毛利率分别为55%、50%、43%。 北交所科学仪器公司具备高成长与低估值优势，涵盖生命科学、电子测量等科学仪器公司以10亿到50亿市值的公司为主，市值中位数34亿元左右，PE TTM 中位数38X左右，整体上近期业绩分化较为明显。其中北交所公司市值集中在10-20亿元，PE TTM 以20-30X为主。（1）生物医学分析仪器小巨人-新芝生物：2022年营收1.9亿元，同比增长13.12%；2023Q1持续高增长，收入、利润分别增长41%、123%，产品毛利率高达70%。（2）化学分析仪器领军企业-海能技术：2022年营收2.87亿元，同比增长16.34%，但利润回落16.76%；2023Q1收入、利润双双回升，营收同比增长50%，而利润同比大幅减亏。业务毛利率高达70%左右，2023Q1略下滑至66%。（3）电子器件测试仪器小巨人-同惠电子：2022年营收1.9亿元，同比增长28.77%；2023Q1收入、利润均有所回落，同比分别-8%和-52%。同时毛利保持稳定，维持55%以上。（4）高端无线通信测试仪器代表性企业-创远信科：2022年营收3.18亿元，同比减少24.54%，而2023Q1收入同比回升26.4%，归母净利润同比回升116.5%，业务毛利率稳定在40%上方。5）研发类电池测试仪器隐形冠军-武汉蓝电：2022年营收1.67亿元，收入和利润增速进一步提高，分别实现同比增长48%、53%。公司盈利能力强，毛利率/净利率稳定在60%/40%上方，2023Q1归母净利润翻倍增长。 风险提示：宏观增速下行、欧美产业政策及对手竞争、下游需求不振等 1、整体综述：稳步增长，2022&2023Q1存在结构性业绩压力 科学仪器公司是指从事控制、分析、检测相关仪器设备的制造销售业务的公司，广泛服务于医疗、食品、消费电子、汽车、新能源等各类制造业及科研领域，通常具备较高的技术壁垒和产品附加值。就A股主要的科学仪器上市公司而言，具体可以分为三个最大的类型：生命科学，电子测量，电池测试。科学仪器公司特点是中小规模、高毛利和高成长性。 图1：科学仪器公司特点是中小规模、高毛利和高成长性 2022年及2023Q1科学仪器类公司收入增速稳步增长，营业收入总额增长19%和10%，且利润表现好于营收。回顾过去几年，2020-2022年科学仪器类公司收入均值分别同比增长16%、22%和19%，维持稳定的较高增速。利润波动幅度较大，主要由于营收规模较大的两家公司利润波动，包括从事生命科学仪器的聚光科技(2021-2022年由于上海安谱和无锡中科光电不再纳入合并报表范围影响,计提商誉减值等因素导致)净利润持续下滑亏损、以及从事电子测量仪器经销为主的东方中科业绩异常波动(由于收购万里红公司并表经营业绩下滑、同时业绩对赌协议在2022年增加10亿元股权公允价值所致)，故后续进行剔除。若剔除这两家公司以及仪器模块公司思林杰，则2020年-2023Q1科学仪器公司整体归母净利润增长30%、0%、17%、81%，除2021年外整体稳定上升。本报告后续均使用剔除异常后的业绩数据分析。 图2：科学仪器整体呈现较高增速持续增长 2022年各公司盈利分化，2023Q1以回升为主，生命科学仪器公司普遍面临经营压力，而电池测试仪器公司表现持续亮眼。从收入增长来看，2022年和2023Q1大部分科学仪器公司都呈现正增长，但生命科学仪器相关公司除三德科技一家实现2022年扣非净利润小幅增长5.66%以外，大多出现盈利明显下滑，下游需求压力明显。2023Q1，生命科学仪器公司增速呈现好转，但仍有压力。相比之下，电子测量仪器公司也面临类似情况但增速表现稍好。而电池测试仪器公司除星云股份盈利压力显著外，均呈现收入、利润高增速，相对景气度最高。 表1：2022年及2023Q1科学仪器各公司业绩表现分化较大 ` 抛开部分公司较大盈利压力，仅以2022年收入增速排序，可以看出科学仪器公司明显也呈现不同梯队。其中电池测试仪器相关公司实现了39%-58%的高增长，而电子测量仪器公司两极分化，排除财务情况特殊的东方中科，则一部分增速集中在29-35%的中高区间，另一部分低于10%乃至负增长。而生命科学仪器公司收入表现较弱。 图3：2022年电池测试仪器相关公司实现了39%-58%的收入高增长 以2023Q1收入增速排序，可以看出各个领域分化明显减少，电子测量、生命科学均有较多公司实现15%以上较高增速。其中电池测试仪器公司整体仍增速较好，而电子测量仪器公司继续两极分化，生命科学仪器公司除了中科美菱外均出现正增长。 图4：2023Q1电子测量、生命科学均有较多公司实现15%以上较高收入增速 2、板块对比：电池测试仪器景气度预期达峰，生命科学仪器 2023Q1逆转跌势开始回暖 电池测试仪器：2022-2023Q1年实现了44%、24%的收入增长和90%、275%的扣非净利润增长，业绩表现亮眼。基于杭可科技等电池产线类检测仪器公司普遍在8-12月的回款账期，2023Q1扣非净利润高达292%的增长主要反应了约一年前的电池测试需求受益下游产能扩张而快速增长。而随着目前电池产能供需环境变化，2022H2及2023年的后续增长预计已开始有所放缓，或将反应在2023-2024年的财报之中。 电子测量仪器：2022-2023Q1年实现了12%、3%的收入增长和51%、21%的扣非净利润增长，整体维持增长，但2023Q1增长有所放缓。 生命科学仪器：2022年收入、扣非净利润双双下滑，增速为-3%和-55%；2023Q1基于前指较低基数和疫情放开利好，实现业绩回升，收入、扣非净利润增长6%和12%。 图5：科学仪器子板块营收表现差异较大 盈利能力方面，科学仪器整体毛利率2022年达到42%，2023Q1上升至47%。 高毛利源自高技术壁垒，主要受益于：1）需求端，科研和生产分析中不断提高的指标要求和分析、检测规模；2）供给端，仪器制造技术本身高度的复杂性和模块高集成度、软件研发要求，新进入者难以掌握方案整合能力故竞争格局好。尽管生命科学仪器最终盈利表现不佳，但毛利率持续领衔各类科学仪器子板块，2023Q1达55%。 净利率方面，2022-2023Q1电子测量均在15%左右，电池测试由11%上升至17%实现领先，生命科学表现不佳；科学仪器整体由11%升至13%。 图7：各类仪器毛利率整体较高（40%+），生命科学领先 图8：净利率表现分化，电子测量和电池测试较高 复盘各个子板块2019-2022年历史业绩表现：1）生命科学仪器:在2021年后转入下滑。营收2019-2022年CAGR为12%，而归母净利润CAGR为-4%。2）电子测量仪器：持续稳定增长，利润增长在3个子类最为领先。在2019-2022年营收、归母净利润CAGR分别为22%、30%的较高水平。3）电池测试仪器：规模快速扩张，2019-2022年营收、归母净利润CAGR分别为40%、17%。 图9：营收上普遍增长，电池测试增长最好（亿元） 图10：归母净利润均以增长为主（万元） 3、科学仪器公司整体梳理及北交所标的盘点 本报告所讨论的科学仪器公司覆盖了各个子领域各类产品生产商，以市值从10亿到50亿元的公司为主，市值中位数在34亿元左右，PE TTM 中位数在38X左右，整体上近期业绩分化较为明显。其中北交所公司市值集中在10-20亿元，PE TTM 以20-30X为主，相对而言规模较小、估值更低，本章节将重点介绍几家北交所的科学仪器公司，包括新芝生物、海能技术、同惠电子、创远信科、武汉蓝电（拟北交所）。 表2：科学仪器公司概览，市值中位数在34亿元左右，PE TTM 中位数在38X左右 3.1、新芝生物：生物医学分析仪器“小巨人”，壁垒深铸70%高毛利率 新芝生物2022年营收1.9亿元，同比增长13.12%；2023Q1持续高增长，收入、利润分别增长41%、123%，产品毛利率高达70%。2019-2022年收入/归母净利润CAGR为16%/6% 公司主要产品涵盖了生物样品处理，分子生物学与药物研究以及实验室自动化与通用设备三大类产品，具体包括超声波细胞粉碎机、冷冻干燥机、基因枪、恒温水浴类设备等等，最终客户包括下游生物企业（药明康德是最大客户）、科研院所与高等院校、政府事业单位等，经销与直销各占一半左右，广泛应用于生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域。 公司技术壁垒深厚，2021年入选国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业，2022年公司持续加大研发投入，研发人员数量较2021年增加了30.56%，研发费用率达8.4%（+0.95pcts）。 图11：2019-2022年收入/净利年化+16%/6% 图12：毛利率稳定在70%，归母净利率重回30%以上 3.2、海能技术：化学分析仪器领军企业，色谱光谱仪器开拓新增量 海能技术2022年营收2.87亿元，同比增长16.34%，但利润回落16.76%；2023Q1收入、利润双双回升，营收同比+50%，而盈利同比大幅减亏。业务毛利率高达70%左右，23Q1略下滑至66%。2019-2022年收入/净利年化+13%/17%，稳步增长。 公司是一家技术驱动型国家级专精特新“小巨人”企业，基于光谱、色谱、电化学等原理与技术，通过坚持不懈的自主研发和并购合作，逐步形成了以有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器为主的四大系列、百余款产品，主要应用于食品、医药、农林水产、环境、第三方检测、化工、新能源、半导体、科研与教育等领域，为广大科研工作者和质量控制从业人员提供生产工具和分析检测方法。 公司2014年新三板挂牌至今，连续8年营业收入年均复合增长率19.9%，归母净利润年均复合增长率13.4%。近年来，公司产品向系统复杂、技术含量更高、应用范围广、市场空间大的色谱领域拓展，重点布局高效液相色谱仪、气相色谱-离子迁移谱联用仪两大产品，拓宽了新的业务增长空间，2022年公司合并海能吉富及其控制的子公司，色谱光谱系列产品营业收入同比增长89.23%。 2022年盈利下滑主要因为2021年末完成海能吉富收购，2022年度合并海能吉富导致管理费用比上期增加58.76%、研发费用增加34.77%。2023Q1亏损主要由于营业成本较上年同期增加71.54%，系色谱光谱系列产品毛利率相对较低，产品结构变动导致营业成本同期增幅较大。 图13：2019-2022年收入/净利年化+13%/17% 图14：毛利率稳定在65%+，净