公司深度报告：智慧电气基石稳固，新能源注入新动力

智慧电气基石稳固，新能源注入新动力 科林电气(603050)公司深度报告|2023.07.28 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 1科林电气 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 23-Jul 12-May 1-Mar 19-Dec 8-Oct 28-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.93 一年内最高/最低价（元）17.50/10.25 市盈率（当前）26.06 市净率（当前）1.84 总股本（亿股）2.27 总市值（亿元）36.18 资料来源：聚源数据 相关研究 被低估的分布式光伏EPC供应商   核心观点 深耕智慧电气设备20余年，智能电网+新能源多元发展。公司成立于2000年，成立初期主要服务于电力行业；2010年起公司成立专业团队进行光伏发电逆变器设备的开发，分布式光伏产品及充电桩于2015年 相继投入市场；2022年，公司连续中标多个分布式光伏EPC项目。公司现已形成以电气设备为传统基石业务，新能源驱动新发展的格局。 新能源为公司增长新动力，分布式光伏EPC及充电桩业务表现突出。 公司新能源业务目前主要涉及分布式光伏发电系统、充电桩、储能及微电网等。其中，分布式光伏EPC及充电桩业务表现突出：2022年起，公司已连续中标3个分布式光伏EPC项目，订单总额达7.4亿元，有力保障公司未来业绩高速增长；公司充电桩业务布局较早且产品线齐全，目前已规模化落地，23年在广大需求推动下，业务有望迎突破。公司软件及整体解决方案能力优秀，自主开发分布式光伏运维管理平台、充电桩系统平台、微电网监控系统、智慧园区平台等多个软件平台，赋能新能源业务发展。 传统智慧电气设备业务产品线齐全，电网+非电网行业经验丰富。作为 国内领先的智慧电力系统解决方案提供商，公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统、高低压开关及成套设备，是行业内产品线较为齐全的少数企业之一。“十四五”以来，电网投资有望不断向配用电侧倾斜，配网投资持续加速，支撑公司持续成长。同时，公司电气设备产品除应用于电力系统外，也广泛应用于铁路、石化、市政建设、钢铁、煤炭等非电网行业。目前，公司电网客户收入占比3成左右，非电网客户占据大头，有助于平抑电网投资周期的影响，同时体现出公司产品能力强、行业经验丰富、渠道资源广。 业绩增长稳健，估值明显低于可比公司。公司收入从13年的4.27亿增 长到22年的26.23亿，复合增速超过22%。23年一季度，公司收入增长64.77%，归母净利润增长149.65%，为全年高增长打下了良好基础。对标传统电气设备公司、新能源相关业务布局较好的电气设备公司、光伏EPC厂商等几类可比公司，公司估值都显著低估。 投资建议：考虑公司传统业务稳健增长且光伏EPC等新业务高速增长。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.97、47.24、57.72亿元；归母净利润分别为2.10、2.67、3.32亿元；EPS分别为0.93、1.18、1.46元。给予2023年30倍PE，对应目标价27.77元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、电网投资不及预期、新能源业务拓展不及预 期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 26.23 37.97 47.24 57.72 营收增速（%） 28.61 44.78 24.42 22.18 净利润（亿元） 1.14 2.10 2.67 3.32 净利润增速（%） 29.13 83.72 27.02 24.29 EPS(元/股) 0.71 0.93 1.18 1.46 PE 24 18 14 11 资料来源：Wind，首创证券 目录 1中国智慧电气引领者，智能电网+新能源多元发展3 1.1深耕电气设备领域20余年，较早布局新能源3 1.2智慧电气+新能源，产品线齐全4 1.3张成锁先生为实控人，管理团队技术背景深厚4 1.4营收稳健增长，新能源业务有望迎拐点6 2新能源：公司业务增长新动力8 2.1光伏发电：分布式光伏大有可为，公司布局较早，EPC表现突出8 新能源大趋势下，分布式光伏空间可期8 公司业务包括分布式光伏发电产品（逆变器等）、分布式光伏EPC10 2.2充电桩：业务布局完善，有序拓展市场12 2.3储能及微电网：技术已备，蓄势待发15 2.4软件及整体解决方案能力优秀16 2.5立足河北，积极拓展全国市场17 3智慧电气：深耕多年，产品线及行业经验丰富17 3.1电网加大投入，配变用电等环节前景可观17 3.2公司智慧电气业务基石稳固18 3.3非电网行业客户丰富，渠道广、抗周期能力强24 4盈利预测与估值25 4.1盈利预测25 4.2估值与投资建议26 5风险提示27 插图目录 图1科林电气发展历程3 图2公司五大业务板块4 图3公司股权结构（截止2023.03.31）及子公司（截止2022.12.31）5 图42013-2023Q1公司营业收入、归母净利润6 图52018-2023Q1公司毛利率、净利率7 图62018-2023Q1年公司费用率变动情况7 图72017-2022年传统电气设备及新能源业务营收、增速7 图82017-2022年分业务营收占比7 图92018-2022年可比公司研发费用率对比8 图10我国非化石能源消费占一次能源消费总量目标10 图112017-2022年中国光伏累计装机容量（GW）10 图122015-2022每年新增分布式光伏并网情况10 图132015-2022每年累计分布式光伏并网情况10 图14科林电气逆变器产品：60kW、25kW、5kW光伏并网逆变器11 图15各省分布式光伏整县推进试点区域数量11 图162021年底充电桩数量城市分布13 图172017-2026年中国新能源充电桩行业市场规模14 图18公司充电桩产品14 图19科林电气武汉大型公交充电站项目15 图20储能BMS金字塔式三级架构15 图21科林电气智慧微电网储能集装箱15 图22公司光储充智能微网系统架构图16 图23分布式光伏运维管理平台17 图24微电网监控系统17 图252015-2022年国家电网及南方电网投资额18 图26KLD-9300变电站计算机监控系统19 图27KE-7120-B三遥配电自动化站所终端DTU19 图28DTZY1277C-Z型三相本地费控智能电能表19 图29MNS/GCS/GCK抽出式开关柜19 图30变电站自动化系统的主要子系统20 图312017-2024年中国配电自动化市场规模及增速情况21 图32用电信息采集系统架构22 图332017&2022年传统电气设备业务（智能电网变配用电、高低压开关及成套设备）营收及增速23 图342017-2022年智能电网变电设备营收（左轴）及销量（右轴）23 图352017-2022年智能电网配电设备营收（左轴）及销量（右轴）23 图362017-2022年智能电网用电设备营收（左轴）及销量（右轴）24 图372017-2022年高低压开关及成套设备营收（左轴）及销量（右轴）24 图38KE-93XX系列微机保护测控装置（适用于电力系统，及其他非电网行业）25 表格目录 表1公司管理团队技术背景深厚（截至2023.03.31）5 表2近两年新能源相关政策8 表3公司中标分布式光伏EPC大单12 表4配电自动化系统组成20 表5配电自动化行业竞争格局21 表62021-2026年用电信息采集系统市场规模测算（亿元）22 表72023-2025年盈利预测26 表8可比公司估值比较（PE法）27 图1科林电气发展历程 1中国智慧电气引领者，智能电网+新能源多元发展 1.1深耕电气设备领域20余年，较早布局新能源 老牌电气设备公司发力新能源。公司成立于2000年，成立初期主要服务于电力行业；2010年起公司成立专业团队进行光伏发电逆变器设备的开发； 2015年，光伏发电系统及充电桩产品相继投入市场；2022年，连续中标多个分布式光伏EPC项目。公司发展历程重要节点如下： 2000年-2015年：服务电力为事业起点，业务规模逐渐扩大 2000年：公司成立； 2001年；成功研制“KLD-7000配网自动化及管理系统”，获得国家科技 创新基金145万元； 2003年：10kv户外真空断路器研制成功并顺利投产，正式涉足一次电气设备制造； 2004年：6400电能量远方终端研制成功，涉足高端电量采集领域； 2005年：中标西柏坡电厂5500kv升压站RTU工程，标志着公司正式进入超高压输变电领域； 2009年：KE-9400数字化智能变电站系统研制成功，并顺利投运； 2013年：科林电气二期智能电网项目南区顺利投入使用； 2015年-2021年：新能源业务起步，传统业务加速拓展 2015年：光伏发电系统及充电桩产品相继投入市场； 2016年：电能表单笔中标突破亿元大关，成功跻身国内领先水平； 2017年：成功登陆A股资本市场； 2019年：荣膺“2019年度中国电气工业100强”殊荣； 2020年：被认定为“国家技术创新示范企业”； 2021年：成功助力北京冬奥、雄安新区等国家工程。 2022年-至今：分布式光伏EPC表现突出，新能源业务迎来新阶段 2022年：陆续中标多个分布式光伏EPC亿元大单。 资料来源：公司官网，公司公告，首创证券 图2公司五大业务板块 1.2智慧电气+新能源，产品线齐全 作为中国智慧电气引领者，公司致力于构建电力产业发展新业态，为电力行业、公共事业及大型行业客户提供智慧电力系统解决方案，主要业务涉及智能电网、新能源和EPC领域。 智能电网业务领域:专业从事智能电网配电、变电、用电、高低压开关及成套设备等产品的研发、生产、销售和技术服务。公司是行业内产品线较为齐全的少数企业之一，产品广泛应用于国家电网智能电网配电、变电和用电 建设领域。主要产品包括综合自动化系统、配电终端、配电主站软件、智能电能表、高低压预付费、高低压真空断路器、环网柜、成套设备等。 新能源业务领域：光伏发电系统、储能系统、充电桩及微电网系统。围绕“新能源”，开展新能源投资运作、智能运维、储能、核心科技设备及软件、微电网系统、多位一体能源供应等新业态。涉及光伏等多个新能源领域。 EPC业务领域：专业从事电力工程EPC总承包业务，拥有设计、施工及承装（修、试）电力设施完整资质，依托于公司的产品优势，为用户提供一站式交钥匙工程。 公司凭借强劲的整体实力，同世界500强企业建立了深层次合作关系，营销网络遍及全球，在欧美、中东、非洲、南美、东南亚等地区深受好评。 资料来源：公司官网，首创证券 1.3张成锁先生为实控人，管理团队技术背景深厚 张成锁先生系公司实际控制人。2022年4月14日前，张成锁、李砚如、屈国旺、邱士勇和董彩宏为一致行动人，对公司实施共同控制，公司实际控 制人在2022年4月14日后已变更为张成锁先生，其持股比例（根据2023年一季报）为11.07%。公司旗下子公司包括科林电气设备、科林新能源、科林电力设计院等。 图3公司股权结构（截止2023.03.31）及子公司（截止2022.12.31） 资料来源：公司公告，wind，首创证券 团队技术背景深厚，拥有多年业界经历。公司董事长张成锁先生自1981 年7月至2000年1月就职于石家庄电业局调度所，主要负责电力调度自动 化工作；2000年组织创立科林电气。公司副董事长李砚如先生自1989年7 月至2000年1月就职于石家庄电业局调度所,主要负责电力调度自动化工作;2000年参与创立科林电气。公司董事、总经理曾就职于中国电子科技集团