7月重新迈入万辆交付新里程，G6爆款逐步兑现

小鹏汽车-W（09868.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 7月重新迈入万辆交付新里程，G6爆款逐步兑现 买入（维持） 2023年08月02日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 26,855.12 26,135.00 54,000.00 77,000.00 同比 28% -3% 107% 43% 归属母公司净利润（百万元） -9,138.97 -7,032.25 -3,252.05 281.08 同比 -88% 23% 54% 109% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -5.28 -4.06 -1.88 0.16 P/E（现价最新股本摊薄） - - - - 股价走势 小鹏汽车-W恒生指数 关键词：#市占率上升投资要点 公告要点：2023年7月，小鹏汽车共计交付新车11008辆，同比-4.5%，环比+28%，环比连续六个月实现正增长，重新迈入万辆交付新里程。至此，小鹏汽车2023年累计交付量达到52443辆。 G6带动7月交付量环比高增，公司积极爬升产能进一步促进业绩提升。小鹏G6于7月19日开启交付，到7月底已在全国110座城市启动规模交付，累计交付量超3900台。G6热销带动客流量激增，助力交付量提升，目前，公司正积极爬升G6的供应产能，预计产能提升后将进一 步提振公司业绩。7月26日，小鹏汽车官宣与大众汽车集团达成长期战略合作伙伴关系，双方将基于各自核心竞争力和小鹏汽车的G9车型平台、智能座舱以及高阶辅助驾驶系统软件，共同开发两款B级电动汽车车型，以大众汽车品牌在中国市场销售；此外，双方还将在多个领域探索其他潜在的战略合作，包括未来电动车平台、软件技术和供应链方面的合作。 智能化进程持续推进，“AI代驾”模式实现安全、有效的XNGP功能。小鹏汽车于7月在北京开启了城市NGP试驾，交出了“总里程达16914公里，用户渗透率、里程渗透率、时长渗透率高达99%，千公里被动接管仅3.3次”的成绩，此后城市NGP正式登陆佛山。XNGP高阶智能辅 助驾驶功能随小鹏G6Max交付即上线，并且随着G6的上市，小鹏计划发布“AI代驾”模式，并于2023Q4向所有Max版用户推送，“AI代驾”模式下，用户能够实现安全、有效率地使用XNGP。新车方面，小鹏X9预计于2023Q4上市，搭载英伟达Orin-X芯片，配备激光雷达，支持XNGP全场景领航辅助驾驶功能，有望助力销量提升。 盈利预测与投资评级：鉴于公司智能化技术先发优势+组织架构革新+G6为代表的新一轮新车陆续上市，与大众建立长期战略技术关系，软件持续创收，我们维持公司23-25年营收261.4/540.0/770.0亿元，归母净 利润-70.3/-32.5/2.8亿元，对应PS为3.7/1.8/1.3倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉PS，给予小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价169.24港币，当前股价82.7港币（2023年8月2日），维持“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期等。 8% -1% -10% -19% -28% -37% -46% -55% -64% -73% 2022/8/22022/12/12023/4/12023/7/31 市场数据 收盘价(港元)82.70 一年最低/最高价24.75/96.80 市净率(倍)4.14 港股流通市值(百15,380.55 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)19.96 资产负债率(%)48.93 总股本(百万股)1,731.51 流通股本(百万股)185.98 相关研究 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：小鹏+大众开启合作新模式，打开长期空间》 2023-07-27 《小鹏汽车-W(09868.HK:)：L3 智能化优势驱动困境反转》 2023-06-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 小鹏汽车-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 43,527.42 24,275.36 43,408.24 53,067.43 营业总收入 26,855.12 26,135.00 54,000.00 77,000.00 现金及现金等价物 14,607.77 8,409.92 13,202.09 24,739.20 营业成本 23,766.73 23,605.55 41,704.80 59,611.80 应收账款及票据 3,872.85 3,266.88 6,750.00 9,625.00 销售费用 5,028.96 3,920.25 4,860.00 6,160.00 存货 4,521.37 3,278.55 5,792.33 8,279.42 管理费用 1,659.29 1,568.10 3,240.00 3,080.00 其他流动资产 20,525.43 9,320.02 17,663.82 10,423.82 研发费用 5,214.84 5,227.00 8,640.00 9,240.00 非流动资产27,963.5936,742.3239,920.43 47,250.73 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产10,606.7514,296.0717,616.46 20,604.82 经营利润 (8,814.69) (8,185.90) (4,444.80) (1,091.80) 商誉及无形资产2,997.593,172.833,330.55 3,472.49 利息收入 1,058.77 799.99 828.17 900.48 长期投资 0.00 400.00 600.00 800.00 利息支出 132.19 132.05 62.70 132.00 其他长期投资 9,221.48 12,221.48 11,221.48 14,221.48 其他收益 (1,230.25) 503.95 435.72 603.67 其他非流动资产 5,137.77 6,651.94 7,151.94 8,151.94 利润总额 (9,118.36) (7,014.01) (3,243.61) 280.35 资产总计 71,491.01 61,017.68 83,328.67 100,318.17 所得税 24.73 18.24 8.43 (0.73) 流动负债 24,114.85 24,261.98 46,325.01 63,733.43 净利润 (9,143.09) (7,032.25) (3,252.05) 281.08 短期借款 3,309.35 1,309.35 3,809.35 3,009.35 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 14,222.86 16,392.74 28,961.67 41,397.08 归属母公司净利润 (9,138.97) (7,032.25) (3,252.05) 281.08 其他 6,582.65 6,559.89 13,554.00 19,327.00 EBIT (10,044.94) (7,681.95) (4,009.08) (488.13) 非流动负债 10,465.49 6,377.29 9,377.29 8,177.29 EBITDA (8,634.23) (6,046.52) (1,987.19) 1,881.57 长期借款 5,410.80 1,910.80 4,910.80 3,710.80 其他 5,054.69 4,466.49 4,466.49 4,466.49 负债合计 34,580.3430,639.2655,702.30 71,910.72 股本 0.11 0.11 0.11 0.11 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) (5.28) (4.06) (1.88) 0.16 归属母公司股东权益 36,910.67 30,378.42 27,626.37 28,407.45 每股净资产(元) 21.39 17.54 15.96 16.41 负债和股东权益 71,491.01 61,017.68 83,328.67 100,318.17 发行在外股份(百万股) 1,731.51 1,731.51 1,731.51 1,731.51 ROIC(%) (22.52) (19.44) (11.49) (1.37) ROE(%) (24.76) (23.15) (11.77) 0.99 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 11.50 9.68 22.77 22.58 经营活动现金流 (8,232.38) (567.39) 8,619.15 12,265.44 销售净利率(%) (34.03) (26.91) (6.02) 0.37 投资活动现金流 4,845.97 (498.42) (9,764.28) 903.67 资产负债率(%) 48.37 50.21 66.85 71.68 筹资活动现金流 6,003.84 (5,632.05) 5,437.30 (2,132.00) 收入增长率(%) 27.95 (2.68) 106.62 42.59 现金净增加额 3,079.17 (6,197.86) 4,792.17 11,537.11 净利润增长率(%) (87.92) 23.05 53.76 108.64 折旧和摊销 1,410.70 1,635.43 2,021.89 2,369.70 P/E - - - - 资本开支 (4,679.90) (5,500.00) (5,500.00) (5,500.00) P/B 2.59 3.16 3.47 3.38 营运资本变动 (2,709.47) 5,201.33 10,222.33 10,086.33 EV/EBITDA (6.34) (15.01) (46.03) 41.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月2日的0.9213，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认