半年报点评：业绩逐步兑现，积技拓客加速迈入8英寸新阶段

证业绩逐步兑现，积技拓客加速迈入8英 研 券寸新阶段 究——天岳先进（688234）半年报点评 报 事件概述 告买入（维持）投资摘要 行业:电子 8月23日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入 日期: 2024年08月26日 9.12亿元，yoy+108.27%；利润端较2023年同期实现扭亏，其中归母 净利润1.02亿元，扣非归母净利润0.96元。2024H1毛利率显著回升至 23.01%，较2023年同期增长11.71个百分点。 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:陈凯 Tel:021-53686412 E-mail:chenkai@shzq.comSAC编号:S0870123070004 基本数据 最新收盘价（元）47.25 公12mthA股价格区间（元）42.60-74.45 司总股本（百万股）429.71 点无限售A股/总股本61.52% 评流通市值（亿元）124.92 最近一年股票与沪深300比较 天岳先进沪深300 % % 08/2311/2301/2403/2406/2408/24 47% 39% 31% 24% 16% 8 0 -8% -16% 相关报告： 《四大核心竞争力护航，本土碳化硅衬底龙头开启扩张新征程》 ——2024年06月30日 分析与判断 碳化硅产业进入快速发展期，公司深耕产业链关键环节竞争优势全面显现。在全球能源电气化、低碳化发展趋势下，碳化硅产业进入战略机遇期，据YOLE预测，2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元。2024H1，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求旺盛，带动全球头部企业在衬底材料、晶圆制造等产业链关键环节布局进一步加速。近年来公司加速推动高品质产品“出海”，同时继续推进同国内外知名客户长期合作。截止2024H1，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，同时公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作，未来将助力英飞凌向8英寸产品转型。在碳化硅市场规模扩容和客户端持续发力背景下，2024H1公司成功取得优异成绩，核心业务碳化硅衬底实现营收7.53亿元，yoy+102.27%，同时产品毛利率显著改善至27.36%，拉动净利润回暖。 持续深化研发布局，围绕衬底生产全流程强化技术护城河。碳化硅衬底制备是行业核心关键环节，公司持续加强基础研究，在晶体生长的缺陷控制等核心技术领域展开密集的试验，突破技术瓶颈，提高产品品质。加快8英寸衬底产业化布局培育国际竞争力，以高质量产品为核心完善衬底生产全流程研发体系，同时不断推进前沿技术储备，如碳化硅晶体激光剥离技术等。我们认为，长期技术积累和产业化优势助力公司稳居衬底制备国际第一梯队，并持续引领行业发展。根据Yole旗下的知识产权调查公司数据，天岳先进在碳化硅衬底专利领域位列全球前五。 半导体终端需求驱动第三代半导体材料加速渗透，公司依托产能+技术两翼加速推进8英寸碳化硅衬底产业化进程。碳化硅器件在电动汽车端加速渗透，同时在电网、数据计算中心、低空飞行等领域的应用也表现出突出的发展趋势，全球碳化硅产业链或将持续规模扩容。天岳先进作为本土碳化硅衬底龙头，凭借前瞻布局和长期技术积累已在8英寸碳化硅衬底上建立了先发优势，成功实现8英寸碳化硅衬底的国产替代并率先向海外客户批量销售。2024H1，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力，目前上海临港工厂二阶段产能提升正在持续推进中。随着主流厂商推进8英寸衬底投产进度，公司也将继续扩大自身8英寸产品的验证和销售，我们认为，凭借先发优势和产能布局，未来公司有望逐步引领国际市场并助力终端器件国产替代。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.44/4.13/5.82亿元，同比增速分别为+634.45%/+68.86%/+41.17%，对应EPS分别为0.57/0.96/1.36元，对应PE估值分别为83/49/35倍。 风险提示 终端需求不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1251 2511 3481 4347 年增长率 199.9% 100.7% 38.7% 24.9% 归母净利润 -46 244 413 582 年增长率 74.0% 634.4% 68.9% 41.2% 每股收益（元） -0.11 0.57 0.96 1.36 市盈率（X） — 83.09 49.21 34.86 市净率（X） 3.88 3.72 3.46 3.14 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1030 -797 -1715 -2355 营业收入 1251 2511 3481 4347 应收票据及应收账款 364 812 1113 1375 营业成本 1053 1874 2529 3080 存货 843 1846 2431 2903 营业税金及附加 8 21 29 35 其他流动资产 566 753 922 1056 销售费用 20 40 52 57 流动资产合计 2804 2614 2751 2979 管理费用 154 251 331 391 长期股权投资 27 40 55 72 研发费用 137 239 331 413 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -13 -10 9 18 固定资产 3418 4227 5192 6089 资产减值损失 -16 0 0 0 在建工程 205 305 405 455 投资收益 16 20 32 41 无形资产 273 282 293 305 公允价值变动损益 7 0 0 0 其他非流动资产 185 178 187 197 营业利润 -57 267 461 655 非流动资产合计 4107 5032 6133 7118 营业外收支净额 1 0 0 0 资产总计 6911 7645 8884 10097 利润总额 -56 267 461 655 短期借款 3 5 7 9 所得税 -10 22 48 73 应付票据及应付账款 1070 1260 1884 2360 净利润 -46 244 413 582 合同负债 99 147 225 283 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 131 366 480 567 归属母公司股东净利润 -46 244 413 582 流动负债合计 1304 1777 2596 3218 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 381 404 412 420 毛利率 15.8% 25.4% 27.3% 29.1% 非流动负债合计 381 404 412 420 净利率 -3.7% 9.7% 11.9% 13.4% 负债合计 1685 2181 3008 3638 净资产收益率 -0.9% 4.5% 7.0% 9.0% 股本 430 430 430 430 资产回报率 -0.7% 3.2% 4.6% 5.8% 资本公积 5088 5088 5088 5088 投资回报率 -1.4% 4.3% 7.1% 9.2% 留存收益 -289 -48 365 947 成长能力指标 % 归属母公司股东权益5227546458766459营业收入增长率199.9 100.7 % 38.7%24.9% 股东权益合计5227546458766459 EBIT增长率60.1%376.4 少数股东权益 0 0 0 0 % 归母净利润增长率74.0%634.4 负债和股东权益合计69117645888410097 % 82.9%43.4% 68.9%41.2% 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 -0.11 0.57 0.96 1.36 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 12.16 12.72 13.68 15.03 经营活动现金流量 13 -359 928 1285 每股经营现金流 0.03 -0.83 2.16 2.99 净利润 -46 244 413 582 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 227 582 774 980 营运能力指标 营运资金变动 -179 -1162 -228 -238 总资产周转率 0.20 0.34 0.42 0.46 其他 11 -22 -31 -40 应收账款周转率 5.60 5.32 4.48 4.26 投资活动现金流量 123 -1493 -1854 -1934 存货周转率 1.53 1.39 1.18 1.15 资本支出 -1395 -1508 -1860 -1948 偿债能力指标 投资变动 -3 -23 -26 -27 资产负债率 24.4% 28.5% 33.9% 36.0% 其他 1522 38 31 41 流动比率 2.15 1.47 1.06 0.93 筹资活动现金流量 -6 27 9 9 速动比率 1.30 0.23 -0.07 -0.16 债权融资 0 16 10 10 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E — 83.09 49.21 34.86 其他 -6 11 -1 -1 P/B 3.88 3.72 3.46 3.14 现金净流量 129 -1827 -917 -640 EV/EBITDA 204.49 25.20 17.74 13.73 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用