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研报重点内容：
药明康德（603259.SH）2023年上半年营收稳步增长，达189亿元（+6.3%，剔除新冠商业化项目+27.9%），归母净利润53亿元（+14.6%），扣非归母净利润48亿元（+23.7%），经调整Non-IFRS归母净利润51亿元（+18.5%）。其中，二季度单季营收99亿元（+6.7%，剔除新冠商业化项目+39.5%），归母净利润31亿元（+5.1%），扣非归母净利润29亿元（+35.4%），经调整Non-IFRS归母净利润28亿元（+22.4%）。2023年公司在建设新能力和新产能的同时，不断提升经营效率，业务持续增长，利润端增速超收入端。除DDSU业务外，各板块均实现增长。公司2023年上半年化学、测试、生物学、ATU、DDSU业务营收分别为134.67亿元（+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%）、30.91亿元（+18.7%）、12.33亿元（+13.0%）、7.14亿元（+16.1%）、3.42亿元（-24.8%），除DDSU业务外各板块均实现增长。
“一体化CRDMO和CTDMO”商业模式成果丰硕。小分子CRDMO管线持续扩张，2023H1新增分子583个，包括商业化项目1个，临床III期项目1个，临床II期项目10个，临床I期及临床前项目571个。同时，CTDMO管线进一步扩张，公司为合计69个项目提供工艺研发及生产服务，包括临床III期项目7个（2个在上市申请审核阶段，2个在上市申请准备阶段），临床II期项目10个、临床I期及临床前项目52个。测试、生物学持续增长，DDSU业务收获第一笔收入分成。
投资建议：
一体化商业模式优势持续，维持“买入”评级。一体化商业模式推动业务持续增长、行业地位不断稳固，维持2023-2025年盈利预测，预计2023/2024/2025年收入419.33/508.73/642.98亿元，同比增速6.6%/21.3%/26.4%，归母净利润101.28/121.27/158.02亿元，同比增速14.9%/19.7%/30.3%。随着公司一体化核心竞争力持续强化、测试类业务逐步恢复，业绩有望稳中向好，维持“买入”评级。风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，业务拓展失败风险，地缘政治风险。
