全球领先的数字创意软件商，把握AIGC增长先机

多年创意软件经验积累，并购+产品迭代打造高竞争力产品线。公司自2003年成立以来，一直深耕于数字创意软件领域，紧跟时代发展潮流不断推陈出新，万兴喵影、万兴PDF等产品成为爆款产品。2011-2021年，万兴科技多次进行战略并购，战略控股亿图、墨刀、格像等公司，不断拓宽业务范围，打造了完备的产品矩阵。 核心视频创意产品依托短视频广阔市场空间，视频编辑产品增长强劲。我国视频网络和短视频用户数量及使用率持续上升，2018-2022年短视频用户人数从201 8年的6.5亿提升至2022年的10.1亿，使用率达到94.8%；全球潜在市场规模将在2025年达到630亿美元，市场空间广阔。Filmora（万兴喵影海外版）是拥有较高性价比的和AI编辑功能的软件，在多个海外视频编辑软件榜单中排名前列。2022年视频创意产品实现27.8%的高增长，有望凭借高性价比持续扩充市场份额。 快速布局AIGC文字+图片+视频落地产品案例，前瞻投入把握市场先机。AIGC作为新兴领域，市场格局尚未定型，还拥有巨大的市场潜力。万兴科技将AI生成能力加入亿图图示、墨刀等软件，打造图像生成app万兴爱画和数字人视频生成app万兴播爆。作为较早一批布局AIGC的应用厂商，将有机会吸引更多的用户，获得先发优势。同时能够获得更多的用户反馈，并不断进行迭代和升级并提升产品力，有望率先打造出爆款C端应用产品。 投资建议：我们预计公司23/24/25年实现营业总收入为15.74/20.78/27.07亿元，同比增长33%/32%/30%；实现净利润为1.1/1.43/1.85亿元，同比增长166%/31%/2 9%。考虑公司低估值及高成长性，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，产品市场竞争加剧，数据更新不及时等 万兴科技：全球领先的数字创意软件商 多年深耕，坚持全球化战略的数字创意软件公司 万兴科技为全球领先的新生代数字创意赋能者。公司秉持着“让世界更有创意”的使命，面向全球海量用户提供视频创意、绘图创意、文档创意、实用软件四大类产品，赋能创意表达，并致力于成为全世界范围内有特色、有影响力的百年软件老店。 公司自2003年成立以来，一直深耕于数字创意软件领域，紧跟时代发展潮流不断推陈出新，万兴喵影、万兴PDF等产品成为爆款产品；公司坚持全球化战略布局，在深圳、长沙设立总部，并积极拓展海外市场； 公司于2018年在A股创业板上市，积极开展战略并购，不断拓展业务范围，孵化项目Pixso获得近亿元融资。 图表1：万兴科技发展历程 实际控股人控制权稳定。公司实际控股人为吴太兵先生，直接控股17.80%；宿迁兴亿和宿迁家兴为第二 、三大持股公司，分别持股14.57%和2.85%。其中，宿迁兴亿和宿迁家兴为股东任职公司，吴太兵分别持股56.34%和59.10%，通过直接或间接的方式控股35.22%的股份。 图表2：万兴科技股权结构（部分） 万兴科技主要有四大产品线：视频创意类、实用工具类、文档创意类、绘图创意类产品。 视频创意类提供包含视频、图片、音乐及特效素材资源在内的多种优质视频创意解决方案与服务，赋能创意表达或商业变现，并不断融入AI、虚拟人等技术。主要产品包括万兴喵影（对视频、照片、音频等内容进行个性化编辑、制作和转换）、万兴录演（一站式演示视频创作工具）、万兴播报（数字人短视频营销神器）等。 近年来，公司视频创意软件产品不断融合更多先进AI人工智能、虚拟人等创新技术，进一步满足用户多类型、多场景、多端的视频创作需求，实现用户量及销售收入快速增长。 绘图创意类为用户提供类型多样的绘图创意解决方案，帮助用户有序构建知识与灵感，绘制包括思维导图、产品原型等各类图形图表，赋能企业管理、软件数据、教育培训、工程设计等多个领域。主要产品包括亿图脑图（基于云的跨端思维导图软件）、亿图图示（一站式专业绘图软件）、墨刀（一体化产品设计协作平台）等。 文档创意类以PDF处理能力为基础，致力于为用户提供简单、高效、强大的智慧文档服务，可满足用户多场景下的文档创作、编辑、阅读、翻译、保护等多样需求，全面提升办公效率和工作体验。主要产品包括万兴PDF（全能PDF阅读器）等。 实用工具类致力于维护用户数据安全，提升用户各类数据及设备管理体验，技术实力及产品体验行业领先。主要产品包括万兴恢复专家（数据恢复软件）、万兴手机管家（微信数据管理工具）、万兴易修（损坏文件修复软件）等。 图表3：2020-2022年万兴科技收入拆分 图表4：万兴科技2022年收入占比 万兴科技主要收入来源是视频创意类产品贡献。其中2022年视频创意类收入为7.45亿元，同比增长27.82%，在全年总收入的占比为63.15%。实用工具类产品为第二大收入来源，占比为19.71%，其次为文档创意类和绘图创意类，分别实现0.99亿元收入。 图表5：2020-2022年万兴科技境内境外收入拆分 万兴科技主要收入来源于境外市场。公司坚持全球化布局，积极拓展海外市场，境外收入一直是公司收入的主要来源。2022年万兴科技境外收入为10.54亿元，占比为89.3%。境内收入稳定增长，2022年为1.26亿元，占比为10.7%。 收入呈现较快增长，产品维持高毛利 万兴科技历年收入基本维持较快增长。2018-2022年，公司营业收入CAGR为21.2%，总体保持较快增长趋势。2023Q1公司业绩增长显著，实现营收3.55亿元，同比增长35%。 图表6：2018-2023Q1年万兴科技营业收入与增速 净利润具有较高韧性，短期承压后恢复较高增速。2018-2020年，公司净利润总体保持较快增长；2021年受研发投入增加等因素影响，公司净利润呈现下降趋势；随后2022年净利润完成较好修复，同比增长31.18%。随着SaaS转型不断完善，订阅率和续约率持续提升，以及相关研发投入持续转化，公司未来净利润有望持续快速增长。 图表7：2018-2023Q1年万兴科技净利润与增速 万兴科技始终维持极高的毛利率。2018—2022年，毛利率长期维持在94%左右的较高水平，2021和2022年毛利率维持在95.5%左右。 2021-2022年公司净利率有所下降，2023Q1达到7.0%有边际转好趋势。 图表8：2018-2023Q1万兴科技毛利率与净利率 研发、管理费用控费成效明显，销售费用边际上升。2018-2022年，公司管理费用率由16.44%下降至11.79%，管理费用控费成效明显。 由于软件产品需要持续进行产品迭代和新技术研发，保障技术领先优势，公司研发费用率由2018年的17.85%提升至21年的31.88%，2022年边际下降至29.47%。销售费用率有所上升，主要系市场竞争加剧、流量成本上升所致。销售费用中广告宣传费用占比较高，其中2022年广告宣传费占销售费用比例为75.2%。 图表9：2018-2023Q1万兴科技三费费率 多次并购拓展产品业务线，SaaS商业模式转型见效明显 万兴科技多次进行战略并购，拓宽业务范围，形成完备的产品矩阵。 2019和2020年，公司战略控股亿图软件和墨刀，增强绘图创意类产品竞争优势；2021年，公司战略控股格像科技，强化移动视频布局，推进“PC+移动+云”协同发展。最终形成了如今的完备的业务产品矩阵。 图表10：万兴科技历史并购项目 进行SaaS化订阅升级后，2022年万兴科技订阅收入占比和订阅续约率提升明显。2022年，公司订阅收入占比约64%，订阅续约率提升至60%，提升了25%。自订阅转型策略推出以来，公司已完成基础运营平台建设和用户运营体系的搭建与迭代优化。2022年公司强化数据驱动的产品运营能力，实现订阅用户全生命周期精细运营。 图表11：2021-2022万兴科技订阅收入、续约率 创意软件多赛道布局，高潜力行业发展空间广阔 视频创意：市场规模持续扩增，Filmora产品在海外拥有高认可度 视频剪辑软件是对视频源进行非线性编辑的软件。软件通过对加入的图片、背景音乐、特效、场景等素材与视频进行重混合，对视频源进行切割、合并，通过二次编码，生成具有不同表现力的新视频。 视频编辑软件主要有app和PC端软件两种。手机端app相比PC端软件功能相对简单，且能够直接发布在短视频app中，对于业余用户更为友好；PC端能够提供更强大的编辑功能，能够满足一部分专业用户的需求。 近年来，我国视频网络和短视频用户数量及使用率持续上升，视频剪辑软件的潜在用户群体也相应上升。2018-2022年，我国网络视频用户规模从7.2亿提升至10.3亿，使用率也从87.5%提升至96.5%。其中短视频用户人数从2018年的6.5亿提升至2022年的10.1亿，使用率达到94.8%。 图表12：2018-2022网络视频用户规模及使用率 图表13：2018-2022短视频用户规模及使用率 Adobe预测，2024年创意云市场潜在的以短视频为主的个人消费者、以中视频为主的交流分享创作者和以长视频为主的专业用户数量分别为40亿人、9亿人和6,800万人，其潜在市场规模达将630亿美元，其中公司视频创意产品主要用户——交流分享创作者市场规模达310亿美元，拥有广阔的市场空间。 图表14：2022年网络视听行业构成 视频创意产品线主要包括万兴喵影 （Filmora）、 万兴喵库（Filmstock）、万兴优转（Uniconverter）、Beat.ly、Sweet Selfie、万兴录演（DemoCreator）、万兴播爆（Virbo） 图表15：万兴科技主要视频创意产品线 万兴喵影：功能强大、拥有AI功能的视频编辑软件 2022年，公司完成了万兴喵影（Filmora 12）2023大版本更新，全力突破实现更多AI技术落地，提升多端协同能力，上线涵盖AI抠像、AI降噪、AI音频重组等功能的AI工具智能套件，并新增云端备份和协同审阅功能。新版本打破了桌面端、移动端、云端的边界，进一步打造全场景视频创作与协同生态。 图表16：万兴喵影部分功能 Filmora（万兴喵影海外版）是拥有较高性价比的视频编辑软件，在多个海外视频编辑软件榜单中排名前列。在Digital Camera World给出的排名中，Filmora 12排名第八位。 图表17：2023年视频编辑软件排名 实用工具：覆盖电脑、手机管理和文件修复，推出在线修复功能 万兴科技的实用工具软件包括万兴恢复专家（Recoverit）、万兴手机管家（Dr.FONE）、万兴数据管家和万兴易修（Repairit）等多款数据及设备管理类应用工具产品，产品技术实力及产品体验行业领先。在数字化科技时代致力于持续维护用户数据安全，提升用户各类数据及设备管理体验。 图表18：万兴科技实用工具产品线 持续拓展业务场景，丰富实用工具产品线。2022年8月，公司还全新发布Repairit for Email、Repairit Online两款新品，Repairit for Email支持修复Outlook的PST和OST文件，Online Video Repair则支持免费在线修复视频、图像等文件。相关产品的推出进一步丰富了公司的产品线，提升公司产品知名度。免费试用+增值付费的方式也能够形成一定的付费率和转化率。 图表19：RepairitforEmail邮箱修复 图表20：Repairit Online在线修复 文档创意：深耕PDF阅读器，与多家政企客户合作 万兴的文档创意主要分为万兴PDF（PDFelement）和万兴PDF阅读器（PDF reader）两款产品。其中万兴PDF主要是提供阅读器和编辑器的功能，而万兴PDF阅读器是轻量版的万兴PDF，能够提供比较基础的功能，使用较为快捷流畅。 图表21：万兴科技文档创意产品线 2022年公司完成了PDFelement v9.0版本的开发与上线工作。在新版本中，除了优化提升底层性能，还新增了全面屏、云储