全球领先的可信数字身份产品提供商，海外拓疆打开业务增长新空间

雄帝科技（300546） 证券研究报告·公司深度研究·计算机设备 全球领先的可信数字身份产品提供商，海外拓疆打开业务增长新空间 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 617.42 412.18 514.54 756.30 943.95 同比（%） 30.53 (33.24) 24.83 46.99 24.81 归母净利润（百万元） 36.85 (23.55) 19.61 124.23 183.78 同比（%） 238.00 (163.90) 183.26 533.64 47.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.20 (0.13) 0.11 0.67 0.99 P/E（现价&最新摊薄） 94.05 (147.17) 176.77 27.90 18.86 2024年12月02日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 雄帝科技是全球领先的可信数字身份产品及服务提供商，专注于为政府、机构和企业用户提供身份识别与管理解决方案：公司在物理防伪、数字安全、生物识别等多个技术领域提供系统平台建设和软件开发服 务，具备全面的服务能力。其业务主要围绕身份信息管理展开，细分为 28% 19% 10% 1% -8% -17% -26% -35% -44% -53% 雄帝科技沪深300 智慧政务与智慧交通两大板块。在智慧政务领域，公司提供全流程解决 方案，包括系统软件、智能装备和终端硬件，并不断拓展至智慧公共服务。智慧交通方面，公司依托射频身份识别技术，结合大数据、AI、物联网等技术，为出行场景提供信息化解决方案。目前公司营收利润增速双反弹，国内重回快速增长，海外布局渐入佳境。 平台能力，技术创新和先发优势，构筑公司可信身份证件制作领域护城河：身份的唯一性构成了现代社会的信任基石，为关键产业提供了坚实的基础和保障。这一信任体系通过数字身份认证的价值链来实现，涵盖 信息采集、数据服务、证件制作、发行及核验等多个环节，雄帝科技专注于前端身份信息采集、后端的证件制作发行与身份核验环节，行业竞争门槛高。公司在安全证件制作发行领域具备设备自动化、数智化、软件及平台能力，其多重个性化防伪工艺MLP已成为护照防伪的核心技术之一，加之制证行业的排他性，以及公司作为国际民航组织ICAO机读旅行证件MRTD设备供应商名录中唯一中国企业身份的先发优势，雄帝科技在可信身份安全证件制作领域构筑了坚实的护城河。 雄帝科技已在海外50多个国家和地区成功实施可信身份项目，特别是在非洲市场取得显著进展，海外业务优势明显：亚非国家由于选举和国民身份管理的需求，对可信身份证件的需求日益增长，但这些国家普遍 缺乏制证能力，因此对外寻求技术支持和合作的需求迫切。雄帝科技作为国内安全证照行业的领军企业，已为多个“一带一路”沿线国家和地区提供身份识别相关服务。公司在尼日利亚成功交付国家选举项目，在布基纳法索发行了非洲首个采用MLP工艺的电子护照，并中标了多个国家的电子护照/电子身份证项目。雄帝科技的海外业务发展已有十多年，覆盖50多个国家和地区，海外业务优势明显。 盈利预测与投资评级：雄帝科技作为我国领先的身份信息综合服务商，深耕于身份认证解决方案的研发与生产，构建了从算法设计到软硬件集成的全方位生态体系。其业务触角已广泛延伸至智慧政务、智慧交通等多个应用领域，未来各个业务板块在国外的销售情况也有望进一步向 好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.20/1.24/1.84亿元，对应PE分别为177/28/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）海外业务拓展风险；2）毛利率下降的风险；3）技术风险；4）应收账款发生坏账的风险。 2023/12/42024/4/22024/7/312024/11/28 市场数据 收盘价(元) 19.29 一年最低/最高价 7.43/23.05 市净率(倍) 3.33 流通A股市值(百万元) 2,566.31 总市值(百万元) 3,578.77 基础数据每股净资产(元,LF) 5.80 资产负债率(%,LF) 15.26 总股本(百万股) 185.52 流通A股(百万股) 133.04 相关研究 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.可信身份识别与管理领域领军企业4 1.1.以智能证卡起家，立足可信身份技术，拓展身份识别管理应用领域4 1.2.高晶与郑嵩母子产业经验丰富，为公司实际控制人5 1.3.核心业务围绕可信身份的发展战略，主要产品为综合解决方案5 1.4.营收利润增速双反弹，海外成增长新动力7 1.5.毛利率基本保持在50%左右高位，净利率有望实现反弹8 1.6.股权激励绑定公司核心人员，彰显业绩高增信心9 2.身份识别领域先发优势明显，海外拓疆业务新飞跃10 2.1.身份具有唯一性，是万物互联架构的根基10 2.2.雄帝科技在可信身份价值链中主要定位证件制作发行，供方企业较少10 2.3.工艺领先与先发优势构筑可信身份护城河11 2.4.国内：深耕出入境业务，护照需求量增加12 2.5.海外：亚非国家对可信身份证件存在刚需，公司出海空间广阔13 3.智慧交通持续扩容，SaaS云平台打开行业天花板15 3.1.城市人口集中造成城市交通负荷，大型城市极端通勤问题尤为突出15 3.2.智慧交通有望成为解决城市运转效率问题的有效方案15 3.3.智慧交通行业快速发展，未来市场前景广阔16 3.4.公交聚合支付市场占有率位于行业前列，SaaS云平台打开新市场17 4.盈利预测与投资建议18 4.1.核心假设18 4.2.估值与评级18 5.风险提示19 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：雄帝科技定位全球领先的可信身份产品及服务提供商4 图2：雄帝科技发展历程5 图3：雄帝科技股权结构（截至2024年第三季度）5 图4：雄帝科技智慧政务业务范围6 图5：雄帝科技智慧交通业务范围6 图6：雄帝科技主要产品7 图7：雄帝科技近年来营业总收入及同比增速7 图8：雄帝科技近年来归母净利润及同比增速7 图9：雄帝科技近年来营收产品占比8 图10：雄帝科技近年来营收地区占比8 图11：雄帝科技近年来毛利率与净利率变化8 图12：雄帝科技近年来研发投入8 图13：身份具有唯一性10 图14：可信数字身份价值链10 图15：雄帝科技在证件制作发行领域的设备自动化以及软件、平台能力领先12 图16：中国出入境人次正逐步恢复至疫情前水平13 图17：雄帝科技为尼日利亚提供及电子选举系统14 图18：雄帝科技安全证件项目落地布基纳法索14 图19：雄帝科技已经覆盖50多个国家和地区14 图20：超大城市60分钟以上极端通勤比重15 图21：智慧交通技术示意16 图22：中国智慧交通技术支出及预测16 图23：公交SaaS云平台17 表1：雄帝科技股权激励归属安排9 表2：雄帝科技股权激励业绩考核9 表3：证件制作发行领域主要竞争对手11 表4：公司业务拆分（百万元）18 表5：可比公司估值（截至2024年11月27日）19 3/21 东吴证券研究所 1.可信身份识别与管理领域领军企业 雄帝科技是全球领先的可信数字身份产品及服务提供商。公司为全球政府、机构、企业用户提供以可信数字身份技术为核心的身份识别与管理整体解决方案及大数据服务。公司以数字身份技术为核心，在物理防伪、数字安全、生物识别、射频识别、人工智能、区块链、云计算等多个技术领域提供完整的系统平台建设和软件开发服务，具备端到端的综合服务能力。 图1：雄帝科技定位全球领先的可信身份产品及服务提供商 价值目标 为用户提供基于可信身份的数智化产品及安全 服务领域 安全证件、智慧政务、智慧交 技术底座 人工智能 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.1.以智能证卡起家，立足可信身份技术，拓展身份识别管理应用领域 从设备供应商转型综合服务商，身份识别技术领域成就显著。雄帝科技1995年创立，起初作为智能卡行业的设备供应商，率先在国内推出手机SIM卡个人化设备、地铁票卡编码分拣设备、银行卡即时发卡设备等，凭借在制卡设备领域的突破，成功研发出国家二代身份证电写入生产线设备、国家电子护照生产线设备等，逐步奠定了行业地位。随着技术的不断积累，公司逐渐拓展至身份识别技术的研发与应用，尤其在护照制发工艺上，自主研发的多重个性化防伪工艺MLP技术成为全球行业主流技术之一。近年来，雄帝科技在身份识别技术领域的应用持续深化，业务覆盖智慧公共安全、智慧交通等多个领域。同时，公司还积极拓展电子车牌、防疫设备等民生市场，致力于为客户提供以 智能证卡为载体的信息安全、数据管理及行业应用综合解决方案。 4/21 图2：雄帝科技发展历程 超越引领2016至今 替代进口1995-2005 •国内首台光电/机电式数卡器 •国内首台国家二代身份证电写入设备 •国内首台地铁AFC编码分拣设备 走向国际2006-2015 •中国因私/因公电子护照设备唯一供应商和服务商 •中国电子社会保障卡设备供应商 •全球第一个规模应用的无人银行项目印度落地 •尼日利亚国家电子选举项目受全球关注与好评 •成功登陆中国A股创业板(300546) •智慧公交整体解决方案应用全国 300+城市 •全球首创MLP新一代电子护照防伪工艺，引领行业新技术进步 •安全证件（护照/身份证）整体解决方案落地“一带一路”沿线多个国家 •身份信息采集设备服务于中国驻外使领馆 •国家级首批“专精特新”小巨人企业 •国家制造业单项冠军企业 •金融即时制卡模块服务国内多家商业银行 •全球首家推出TYPEA/B/C全兼容射频模块 •国际民航组织(ICAO)机读旅行证件(MRTD)设备供应商名录唯一中国企业 •获国际PMI优秀项目奖 •数字身份项目落地香港 •3D彩色证卡打印技术获得国际SESAMESAWARDS最佳产品奖 东吴证券研究所 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.2.高晶与郑嵩母子产业经验丰富，为公司实际控制人 雄帝科技股权结构以董事长高晶及其子郑嵩为核心，母子合计持有公司37.49%的股份，呈现出高度集中的特点。雄帝科技的股权结构清晰，截至2024年第三季度，大股东高晶持有公司31.79%的股份，其子郑嵩持有公司5.70%的股份。高晶女士拥有丰富的资历背景，毕业于长春邮电学院（现吉林大学），自1995年至今担任雄帝科技董事长， 是公司的核心领导人物。其子郑嵩2009年英国曼彻斯特大学硕士毕业后即加入公司，从基层做起，2018年任公司总经理至今，目前已历练成为国际化复合型管理人才，也是公司出海的领军者。 图3：雄帝科技股权结构（截至2024年第三季度） 高晶（控股股东、实际控制人） 31.79% 郑嵩（实际控制人） 5.70% 其他 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.核心业务围绕可信身份的发展战略，主要产品为综合解决方案 雄帝科技以身份信息管理业务为主线，结合不同行业的具体需求，形成了智慧政务与智慧交通两大业务板块。在智慧政务领域，雄帝科技提供从身份信息采集、制作、发行到核验、识别、认证的全流程解决方案，涵盖系统软件、智能装备、终端硬件等，同时不断向智慧公共服务环节拓展。而在智慧交通方面，公司则以公交、轨道、出租/网约车等细分市场为核心，依托射频身份识别领域的优势，结合大数据、AI、物联网等技术，为出行场景提供全场景信息化解决方案。 5/21 东吴证券研究所 图4：雄帝科技智慧政务业务范围 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：雄帝科技智慧交通业务范围 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 产品