晨会纪要

证券研究报告 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2023-08-02 2023年08月02日 晨会编辑 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20230731： 7月PMI：天真的要亮了吗？ 市场依旧沉浸在政治局后对于地产和顺周期的乐观中，从这个角度看7月PMI的数据可能并不重要——当前“强预期”明显更加重要。不过当情绪逐步回落之后，我们还是要从经济基本面中寻找一些确定性线索。我们认为主要有三条：第一，不得不承认的是虽然制造业在筑底，但非制造业的降温比较意外，经济的“天亮”可能不会那么快；第二，民企似乎出现了明显的好转，政策密集出台、汇率此前持续贬值的效果似乎开始显现；第三，从短周期看，我们可能即将结束主动去库存，而某些行业会率先发力，这一轮主要关注中游制造行业。 风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。 宏观周报20230731：美欧加息的“终点站”？—海外宏观经济周报 本周海外大事不断，不仅欧美央行举行了议息会议，而且美国公布了二季度GDP的初值、PMI以及消费者信心指数；欧洲方面本周也重点出炉了PMI数据。 美联储加息接近“收尾”，欧央行“还在路上”。美联储在6月“跳”过一次后7月如期加息25bp，市场表现的很“冷漠”。市场已经充分定价了本次是最后一加，却基本忽视了会议中释放的一个重点信号是年内仍有再加一次的可能性，且节奏很可能会变成“两议一加”，而这一切都取决于数据疲软的持续性如何。 与之不同的是欧央行，当前欧元区面临的窘境是高通胀+弱增长，这致使欧央行在政策上的腾挪空间正在被快速挤压。针对限制性水平的表述，会上从“达到足够”转为“处于足够”，这让市场开始“鸽”派解读。但在抗通胀远未胜利之时，欧央行未来“依赖数据”，加息是继续还是暂停，下一步“迷雾重重”。 风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波，各国金融风险大超预期。 宏观周报20230730：一文读懂政策性开发性金融工具 目前距离政策性开发性金融工具的开启已有一年之久。根据最新报道，6月末7399亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超过70%。而随着政策性开发性金融工具政策效能释放的空间逐步变窄，准财政工具扩容的必要性也愈发明显。时隔一年，我们可以通过回顾政策性开发性金融工具，了解其对“稳定经济大盘”到底起了多大的作用。 本周高频数据显示：供需两端景气表现分化。需求端汽车零售同比翻正，暑期电影票房同比高增，高温及台风影响下的人流量依旧不弱，货运继续维持恢复态势。新房销售略有回升，二手房并无明显改观。供给端建筑业生产节奏有所加快，汽车业和纺服业生产均放缓。猪价明显回升，工业品价格普涨。 风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。 宏观点评20230730：地产政策最新调整的五个关键问题 自7月政治局会议定调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”以来，部委和多地对于房地产政策的表态“忽如一夜春风来”。 证券研究报告 东吴证券研究所 2 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 如图1所示，7月27日住建部的适时发声给各地落实新一轮房地产政策优化调整吃下“定心丸”，尤其是四个一线城市中，北京、广州、深圳均结合住建部的表态及时跟进。这在2017年以来历次地产政策松绑中是十分罕见的。那么，当前这轮房地产政策放松究竟何去何从？我们列出了与之相关的五个关键问题。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。地产政策出台速度不及预期。 宏观深度报告20230730：一文读懂工业企业去库周期 积极的信号似乎在不断出现：7月政治局会议的论调无疑是积极的，政策对于稳增长的诉求在上升，除此之外6月PPI可能阶段性见底、工业企业利润的同比跌幅明显收窄，我们可能正在接近困扰今年经济的主动去库存的尾声，那么经济和市场会如何向下一阶段切换呢？本文梳理了2000年以来历次库存周期中主动去库向被动去库转变过程的经济背景，作为本轮库存周期的借鉴。我们发现在多轮周期中，需求端或供给端刺激政策的推出可促进主动去库向被动去库的过渡。历史上主动去库周期平均维持时间约为11个月，而现在所处的主动去库已长达 13个月，内外需偏弱的情况下或许总量政策的适量、适时推出才能加快此轮库存周期中向被动去库的过渡。 风险提示：政策推进不及预期，工业企业复苏不及预期，疫情二次冲击风险对出口造成拖累。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20230801：星球转债：国内石墨设备领先者 我们预计星球转债上市首日价格在108.77~121.33元之间，我们预计中签率为0.0016%。 事缓则圆（上） 经济下行是触发刺激政策的核心要素，政策手段及侧重随发展阶段对应调整。从居民、企业和政府三个部门的杠杆率角度进行观察，新冠疫情以来三个部门加杠杆谨慎，杠杆率较疫情前上升幅度放缓。同时，从周期角度看，2022年5月起，我国进入第6轮库存周期的“主动去库存”阶段，至今已持续14个月，大幅超过了历次均值。在风险未解除的情况下，已有货币政策和财政政策的效果减弱。可行政策包括政策性金融工具、高端制造业投资和消费，以及“一带一路”出口。10年期国债收益率随库存周期走势波动：在主动去库存阶段中，10年期国债收益率总体呈下行走势，进入被动去库存阶段后，由于利率具有刚性，因此利率在复苏阶段仍将在一段时间内维持下行，在复苏期达到低点后出现回升。由于需求恢复的缓步性，库存周期转向“被动去库存”阶段的时间或将延后，债券收益率的上行风险点也将推迟。 “货币—信用—经济”链条传导的效率以及迭代次数引导收益率曲线走向“牛平”。 风险提示：经济恢复不及预期，地缘政治风险，货币/财政政策超预期调整，预测值不够精准。 固收点评20230731：东宝转债：药用辅料领域龙头企业 我们预计东宝转债上市首日价格在113.15~126.31元之间，我们预计中签率为0.0017%。 行业 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 证券研究报告 东吴证券研究所 3 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 芯源微（688037）：发布2023年股票激励计划，利好中长期发展 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2023-2025年营业收入预测分别为20.18、28.45和 37.91亿元，当前市值对应动态PS分别为10、7和5倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 好孩子国际（01086.HK）：服务全球育儿家庭，欧洲地区需求持续强劲增长 盈利预测与投资评级：好孩子国际作为儿童耐用品行业龙头，多元品牌满足不同市场消费者的需求，随着欧美市场的稳定增长和亚太市场的触底反弹，公司盈利能力有望逐步改善。我们预测好孩子国际2023-2025年归母净利润分别为0.80/1.50/2.19亿港元，对应PE估值为12/6/4倍，相比疫情前估值区间为合理偏低，且显著低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国内线下销售恢复不及预期风险，行业规模扩张不及预期的风险等。 欧科亿（688308）：中标汽车行业大订单，高端领域国产替代有望进一步加速 中标汽车行业大订单，高端领域国产替代有望进一步加速 锦波生物（832982）：功能蛋白一体化龙头，薇旖美快速放量驱动增长，敷料护肤前景可期 公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链，重组胶原蛋白针剂快速放量，敷料和功能性护肤产品空间较大，在研储备丰富。我们预计2023~25年分别实现归母净利润2.13/3.68/5.23亿元，分别同比增长95.1%/72/6%/42.3%，当前市值对应2023~25年PE为40x/23x/16x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下滑风险，产品推广不及预期，北交所流动性风险。 药明康德（603259）：2023中报点评：常规业务加速恢复，订单储备充足 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。 路德环境（688156）：2023年中报点评：酒糟资源化量利双增，新增金沙项目爬坡可期 盈利预测与投资评级：公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模，将提升远期盈利，考虑产能爬坡和新项目建设进度，我们将公司2023-2025年归母净利润从1.00/1.96/2.89亿元调整至0.74/1.49/2.42亿元，对应36、18、11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：河湖淤泥订单不及预期，原材料价格波动，扩产低于预期。 迈瑞医疗（300760）：收购海外知名IVD品牌德赛，加速全球化布局 盈利预测与投资评级：考虑到公司收购海外IVD企业将完善公司IVD产品海外供应链布局，加速全球化、国际化布局，但同时对子公司仍需一定时间整合，我们维持公司2023-2025年归母净利润为 117/140/169亿元，当前市值对应 PE 分别为31/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。 瀚川智能（688022）：2023年半年报点评：Q2业绩超预期，“汽车电子设备+锂电设备+换电设备”三轮驱动 证券研究报告 东吴证券研究所 4 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 随着换电业务逐渐放量，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/3.4/5.0亿元，当前股价对应动态PE为31/18/13倍，维持“增持”评级 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 道森股份（603800）：复合铜箔一体机首批订单落地，传统+复合铜箔设备双轮驱动 盈利预测与投资评级：暂不考虑收购洪田科技剩余49%股权&复合铜箔设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备业务，我们维持2023-2025年归母净利润为2.1/3.2/4.2亿元，当前股价对应动态PE分别为30/19/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 诺禾致源（688315）：2023年半年报点评：降本增效成果显著，海外业务有望持续高增长 考虑到下游需求恢复弱于预期，我们将公司2023-2025年营收由25.4/33.0/42.1调整为21.5/27.6/34.7亿元，归母净利润由2.80/3.80/5.01调整为2.20/2.93/3.84亿元，当前股价对应PE分别为48/36/27×，维持“买入”评级。 绿城管理控股（09979.HK）：2023年中报点评：新拓项目稳健增长，客户结构持续优化 盈利预测与投资评级：绿城管理控股作为代建龙头企业，市占率稳居行业第一。公司新拓项目稳健增长，同时不断优化多元客户结构，积极拓展业务类型。各项业务形成规模效应后有望进一步提升管理效能和利润率。我们维持其2023/2024/2025年归母净利润预测9.5/12.0/14.8亿元，对应的EPS分别为0.47/0.59/0.74元，对应PE分别为13.5X/10.7X/8.6X，维持“买入”评级 风险提示：代建行业竞争加剧，疫情影响项目开工及交付，委托方及供应商风险。 安井食品（603345）：2023年半年度报告点评：利润贴近业绩预告上限，稳中求进 安