《他山之石》系列报告第九篇：政治局会议后，买方预期大幅提升了吗？

2023年8月1日 总量研究 政治局会议后，买方预期大幅提升了吗？ ——《他山之石》系列报告第九篇 要点 核心观点： 总体上看，中央政治局会议明显提振市场对于经济的短期情绪，但对中长期预期并未立即改善，整体呈现一种“短期悲观情绪修复、中长期仍需观察”的状态。国内经济：多重因素向好发展，情绪明显提振 中央政治局会议释放信号的积极程度超出市场预期，买方对于政策的关注重点在于房地产。一方面，买方机构普遍认为中央政治局会议上对房地产的定调超出预期，预期后续将会有房地产政策的调整；另一方面，买方机构对后续政策路径保持理性乐观，认为不会有大规模的刺激，部分机构认为可能将着重于需求改善方面。在经济复苏斜率方面，买方机构多数认为要观察后续政策落地效果。 A股：市场情绪修复，中期依赖政策效果 从当前时点看，买方机构普遍预期短期市场走势向好。一方面，基本面环境相对较好，市场估值处于相对低位，随着库存周期见底、工业企业盈利有望企稳，盈利增速有望在下半年企稳；另一方面，买方机构普遍认为中央政治局会议的相关政策将明显缓解市场的悲观预期，但并不过度乐观，中期走势依赖政策刺激程度与效果。 港股：利空计价充分，配置价值突出 中央政治局会议后市场对于国内增长预期有所抬升，推动港股风险偏好修复。基本面角度看，港股估值处于底部区间，对此前的利空信息计价较为充分，配置性价比较高。此外，6月美国通胀同比超预期回落，议息会议后市场预期9月停止加息的概率提振，海外流动性边际转好。 债市：转向谨慎，后续走势依赖于政策落地程度 在中央政治局会议前，多数机构认为利率短期将维持区间震荡，在政策给出明确指引前，利率不具备大幅上行或下行的动力，中央政治局会议释放的积极信号打破利率走势预期，7月25日至7月31日，10年期国债到期收益率上行6.5bp。但对于中长期走势，买方机构认为取决于政策落地程度以及新一轮补库周期情况。配置上，优质信用债更受偏好，息票策略仍受青睐。 海外宏观：对降息以及衰退时点的分歧加剧 对于年内是否再次加息，买方机构看法不一，多数机构认为美联储将维持利率在5.25%至5.50%区间，部分机构认为是否加息依赖于经济数据情况。降息时点依然存在分歧，多数机构认为年内不会降息。部分机构开始认为经济可能实现软着陆而不陷入衰退，支撑点主要在于消费者信心较为坚挺、住房市场趋于稳定、商品周期正在从去库周期中复苏。 美股：面临一定压力，对科技板块看法分化 关于美股未来走势，买方机构观点存在一定分歧。一方面，当前美股估值偏高，经济存在衰退风险，部分机构认为短期存在回调压力，中长期需持谨慎态度；另一方面，经济衰退并不一定会发生，并且具体时点难以预测，而在此之前市场可能保持较强动能，短期股市有望继续走高。 美债：利率趋势向下，配置价值较高 随着市场预期联邦基准利率见顶概率增大，买方机构对美债的看法显得较为积极。从利率角度看，多数机构认为下半年长期收益率下行，但下行幅度存在一定分歧，部分机构预计下行幅度较之前预期的更小。 风险提示：美国通胀超预期，政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 降息后，买方稳增长政策预期聚集何处？—— 《他山之石》系列报告第八篇（2023-06-29） 市场反复震荡，买方机构情绪如何？——《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报 （2023-06-11） 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石系列报告第六篇（2023-05-25） 国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧—— 《他山之石》系列报告第五篇兼光大宏观周报 （2023-05-13） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？—— 《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 买方视角：国内复苏、海外衰退——《他山之石》系列报告第三篇（2023-04-02） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 宏观经济 目录 一、国内经济：多重因素向好发展，情绪明显提振3 二、A股：市场情绪修复，中期依赖政策效果5 三、港股：利空计价充分，配置价值突出7 四、债市：转向谨慎，后续走势依赖于政策落地程度9 五、海外宏观：对降息以及衰退时点的分歧加剧10 六、美股：面临一定压力，对科技板块看法分化12 七、美债：利率趋势向下，配置价值较高13 八、风险提示15 图目录 图1：从词云图看，买方机构对政策、库存周期、房地产的讨论度较高3 图2：近期A股主要指数整体呈震荡走势5 图3：总体看，买方机构对A股市场的看法乐观积极5 图4：从词云图看，A股热点话题主要包括：“AI”、“消费”等6 图5：7月下旬，港股主要指数大幅走高8 图6：总体上看，买方机构对港股的看法较为乐观8 图7：7月以来债券市场利率先下后上9 图8：总体上，买方机构对债市看法转向谨慎9 图9：从词云图看，海外宏观热点话题主要包括：加息、降息、通胀、衰退等10 图10：7月以来，美股主要指数整体呈现震荡上行走势12 图11：总体看，买方机构多对美股呈中性偏悲观态度12 图12：7月以来，美国国债收益率呈震荡走势13 图13：总体上看，买方机构对美债看法偏乐观13 表目录 表1：买方机构关注的焦点集中在库存周期、中央政治局会议以及房地产政策3 表2：买方机构认为中央政治局会议提振市场信心，支撑行情短期反弹5 表3：从板块角度看，TMT、顺周期板块是买方机构讨论的热点话题7 表4：买方机构从盈利、估值、市场预期三角度看好港股8 表5：买方机构认为债市后续走势取决于政策落地程度9 表6：总体上看，买方机构对美国经济看法分歧加剧11 表7：总体上看，买方机构认为美股面临一定的估值压力，对科技股态度分化12 表8：多数机构认为下半年长期收益率下行，总体上对美债看法乐观14 一、国内经济：多重因素向好发展，情绪明显提振 年初至今，市场关于国内经济增长的预期反复，年初时强预期叠加疫后红利快速释放，市场信心强劲，2月至3月对于经济的预期较高。然而，随经济修复斜率逐渐放缓，4月至5月低于预期的经济、通胀等数据引发市场忧虑通缩，逐渐形成弱复苏共识。进入三季度，7月中央政治局会议及宏观政策将如何发力，成为市场关注焦点。 在中央政治局会议前，受6月经济数据低位企稳的影响，买方机构对三季度以及下半年经济增长预期已经有所转暖。库存周期方面，多数机构认为当前库存已经接近历史底部，预期三季度将逐渐转主动补库阶段，但也有机购认为外需偏弱、内需不足情况下，本轮库存见底后底部徘徊时间可能相对较长。通胀方面，外资机构预期三季度通胀企稳回升，年末升至1%。经济增长方面，买方机构普遍预期今年GDP增速在5%以上，依然能够完成全年预期增速目标。 中央政治局会议释放信号的积极程度超出市场预期，会议后买方积极关注后续地产政策的调整方向。一方面，买方机构普遍认为中央政治局会议上对房地产的定调超出预期，预期将会有房地产政策的调整；另一方面，对于后续政策路径，买 方机构普遍保持理性乐观，认为不会有大规模的刺激，部分机构认为可能将着重于需求改善方面。在经济恢复斜率方面，考虑到当前经济依然面临国内需求偏弱、外部环境复杂严峻等方面的压力，机构多数认为要观察后续政策落地效果。 图1：从词云图看，买方机构对政策、库存周期、房地产的讨论度较高 资料来源：vanguard,渣打银行,新华基金,汇丰晋信,诺德基金,泰康基金,金鹰基金,中欧基金,景顺长城,招商基金,广发基金,汇丰中国, 华泰柏瑞,富国基金,嘉实财富等，光大证券研究所绘制 表1：买方机构关注的焦点集中在库存周期、中央政治局会议以及房地产政策 话题机构时间观点一句话总结 GDP vanguard7/7认为中国经济的全年增长或将高于官方设定的目标,预计5.5%-6%。 渣打银行7/3虽然疫情后的复苏步伐有所放缓，但预计今年的增长将超过中国政府设定的5%的目标。 预期今年GDP增速 在5%以上。新华基金7/20预计2023年GDP增长5.2%左右。展望下半年，专项债和政策性金融工具发挥积极作用，基建投资成稳增长主 力；结构性货币政策持续发力，制造业投资保持平稳；“保交楼”政策推动下竣工端修复，投资端底部企稳；积压出行需求持续释放，消费信心缓慢恢复；出口将在中美库存周期的小幅共振下回暖。 新华基金7/10Q3将是全年转折点，即使7月底中央政治局会议之前没有超预期稳增长措施推出，待8-9月份确认库存周期见底市场宽信用预期渐起对应配置应转向“复苏”。 往后看，宏观经济和市场情绪的修复大概率不会一蹴而就。海外主要经济体仍处在加息周期中，由此引发的衰退 汇丰晋信7/11 复苏诺德基金7/21 风险也在上升，下半年国内出口可能承压。国内方面，疫情对经济的负面影响或将持续体现，需求疲弱是短期面 临的主要问题。 展望三季度，经济可能仍然处于缓慢复苏的趋势中。一方面，居民资产负债表仍处于修复的过程中，我国居民储中央政治局会议前，蓄率在过去三年疫情下大量积累，目前处于2015年以来较高的水平，后续随着居民信心的恢复、支出意愿的提升， 需求端仍然有较大的释放空间。另一方面，随着近期相关“稳增长”政策的不断推出，短期也有望提升市场对于买方机构多数认为复 经济增长的信心，下半年宏观经济可能会有更强一些的复苏力度。 金鹰基金7/23国内在疫后脉冲透支效应衰减、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比修复，下半年向潜在增长中枢回归。 一方面，6月经济数据显示经济景气出现一定低位企稳迹象，去库存有望在三季度见底，经济筑底特征开始显现 苏斜率不高。 泰康基金7/28 另一方面，宏观政策对下半年的经济影响中性偏正面，另一方面，宏观政策对下半年的经济影响中性偏正面，预 计后续货币政策维持稳健宽松，财政政策将继续发挥稳增长主导作用，扩大国内内需，促进经济修复。 金鹰基金7/11经历了二季度以来的剧烈去库存，目前宏观面的库存已经接近历史底部，这意味着后续经济大幅下行的风险已经消除，短期宏观的问题更多在于对后续经济过度悲观的预期是否能够得到解决。 目前库存周期所处阶段趋于见底，但不宜高估补库的弹性，未来我国库存周期节奏取决于内外需共同作用。而在 泰康基金7/21 当下外需趋弱、国内需求不足的背景下，考虑到经济弱复苏，库存周期的重启仍面临较大不确定性，本轮库存见多数认为三季度是库 库存周 期 底后在底部徘徊的时间可能相对偏长。 中欧基金7/21从库存周期角度而言，有望从去库存逐步向未来的主动补库存阶段转变，这将在宏观层面为经济提供支撑。 预计2023年的三季度，中国内地宏观经济的产能周期将有可能出现新周期的起点。同时，2023年三季度，宏观 存周期转折点，预期 逐渐向主导补库切换。 诺德基金7/23 经济库存周期将从“被动去库存”向“主动补库存”进行切换，即宏观经济可能正处于中周期和短周期均由下而 上的双升初期。 vanguard7/7随着信贷需求的增强以及食品和能源价格的企稳，2023年下半年的通胀数据或将出现反弹。预计核心通胀率1%渣打银行7/9定义为通缩有失偏颇，当前结构性通胀和通缩并存；预计二季度后半段至三季度初整体通胀仍在低位徘徊，随后 通胀开始回升，通缩预期也将有所减弱。 普遍预期三季度通胀 渣打银行7/13 将2023年CPI下修至0.8%，反映总需求恢复不及预期。通胀路径方面，预计未来几个月内先维持在低位，从三企稳回升。季度开始逐渐回升，年末至1%以上，其节奏和2020-2021年类似。通胀三季度后触底回升，可能会逐渐淡化当 前资本市场上的通缩预期。 渣打银行7/3通胀下行的压力不断加大，意味