大宗商品配置周报：粗钢平控，多成材空炉料

期货研究报告|商品研究 粗钢平控，多成材空炉料 ——招商期货大宗商品配置周报 （2023年07月24日-2023年07月28日） •招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623）颜正野（Z0018271） 马幼元（Z0018356） •联系电话：(+86)13686866941 •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn 2023年07月30日1 目录 contents 01核心观点 02宏观概览 03中观数据 04商品板块 01核心观点 整体逻辑：工业品价格来到压力位置，不具备持续上攻动能。 1.5月份以来股指弱而商品强的格局正在改变。在7月政治局会议之前，股票市场处于过度悲观的状态，本次会议在经济总体预期的大气候和资本市场制度的小气候上均给出了乐观的指引，因此对于股票市场是明显利多的。对于商品市场而言，政治局会议的表态无疑也是偏利多的，但不同的是，商品市场已经提前走了一波上涨行情，需要进一步观察后续的政策组合拳与市场预期之间是否存在差异，例如特大城市的城中村改造很难刺激地产用钢需求。 2.美国的数据依然是偏强劲的，二季度季调后GDP增速2.4%，高于预期。美国的核心问题在于供给侧财政政策的发力对冲了需求侧货币政策的收缩。美国继《通胀削减法案》之后，加大基建投资、调控劳动关系，并以安全为由推动高技术产业投资并拉动制造业回流美国，使得美国经济持续处于偏热的状态，而同比之下的欧洲由于缺乏相应的财政刺激，经济明显衰退。美国财政的发力会体现在包括地产、出行、消费等需求的强韧，在短期是支撑商品需求的，但是这会恶化工资-通胀螺旋，使得利率水平维持高位，对于美国后续及世界经济都有很大的负面影响。 3.商品价格已经来到压力位置，短期从基差、估值的角度不具备上攻动能。基差角度看，近期走势强劲的纯碱、尿素等煤化工品种基差收窄得比较快，有色铜铝等处于contango之中，螺纹华东现货贴水，工业品前期的上涨表现为收基差行情而非现货的强势带动。估值角度看，由于供给压缩及需求旺季等缘故，近期煤和油的成本支撑较强，但由于煤炭强力保供而不存在供需紧张的可能，原油供需亦无大矛盾，因此能源价格不具备持续上行可能。 4.2022年6月以来商品市场整体呈现出趋势与震荡行情交替的格局，本质上是市场在消化宏观边际变化后等待下一个宏观边际驱动的过程，其中趋势往往持续一个多月，而震荡为期三个多月。商品在5月中下旬结束趋势后进入了新一轮震荡。依此时间线推算，接下来的8月可能会有新的驱动机会，产业的驱动点是能源端旺季过后估值的下移以及工业品旺季下的需求检视，而软逼仓的多头资金在8月会作出战或是退的选择。 板块逻辑： 1.有色：大政经格局巨变下长期推荐贵金属，不过在流动性在收紧的当下仍难走出流畅趋势。锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，具备长期多头配置价值，锡由于供给瓶颈更为显著，已处于多头趋势中；铜、铝仍需等待多头介入时机，海外衰退交易时仍有回调风险。 2.黑色：整体宽幅震荡。铁水产量到达高位且粗钢平控预期加强，铁矿、焦煤等偏空对待，可以关注炉料的正套，卷螺的反套，以及多钢矿比与多钢焦比。 3.能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而能化板块的绝对价格跟随原料端而上涨。原油供给受OPEC减产影响，需求受北美出行旺季拉动，短期偏强，后续需要观察OPEC+执行减产情况和海外经济情况。由于工业需求较消费需求更弱，且原油的供给问题多于煤炭，可以继续关注多油化工空煤化工的机会，短期需要观察煤化工板块是否继续逼仓。 4.农产品：生猪现货价格上行，行业二育情绪有所上升，延续偏强；油脂端，本周国际菜油领跌，交易菜系季节性压力，及棕榈季节性增产，呈现冲高回落，或阶段步入震荡，后期关注棕榈产区产量；蛋白粕，延续偏强。前期消化美豆天气偏干及面积缩减利多，8月继续交易天气市，不过预期有所改善，多单逐步离场，但焦点在天气。 风险提示： 子板块逻辑 板块 子版块 商品逻辑与交易机会 中期配置 有色 贵金属 1.中长期：储备货币国家在通胀压力下不断加息，引发经济下行以及滞涨等危机，导致资产重新配置，建议多配贵金属。2.短期：通胀增速减慢，部分经济数据不及预期，市场憧憬美联储放缓加息。警惕银行业危机的再次发酵 3 基本金属 1.短期：国内政治局会议及后续政策落地超预期，美联储鸽派加息，PCE下行超预期，短期金属走强。2.中期：美元指数破位，供需基本面的紧张临界点逐渐逼近，中期看好有色金属。 3 黑色 原料 1.中长期：限产政策执行力度；钢材需求；厄尔尼诺现象下巴西发货或偏高；蒙煤进口大概率维持高位。 2.短期：钢材垒库速度略强于季节性，钢厂利润小幅压缩但维持微利，原料补库意愿、能力皆有限；铁矿需求持续超预期，但目前铁水高位见顶；煤炭价格企稳，焦炭提涨第二轮落地，关注后续钢焦博弈。市场情绪乐观程度极高，短期存在情绪回落可能性。关注限产政策进一步发酵情绪。 2 成材 1.中长期：限产政策执行力度；钢材产能充分，观测钢材需求是否真实触底、促内需政策细节 2.短期：建材需求疲软、板材需求存在韧性。目前钢材库存垒库速度基本符合季节性，建材弱平衡、板材强平衡的格局继续维持，矛盾有限。市场情绪乐观程度极高，短期存在情绪回落可能性。关注限产政策进一步发酵情绪 4 化工 油品 1.中长期:全球衰退下供需紧张有望逐渐缓解，但供给不确定性太高，低库存学状态下任何供给扰动都容易造成油价脉冲式上行。2.短期:全球库存偏低，供应减需求增，叠加国内宏观情绪转暖，油价震荡偏编强为主。 3 烯烃链 1.中期:远期仍处于扩产周期，逢高做空产业利润,以及逢低多塑料空PP。2.短期:产业链库存健康，基差偏弱，供需环比转弱，临近交割月，震荡偏弱局为主，往上受制于进口窗口。 2 芳烃链 1.中期:远期仍处于扩产周期，逢高做空产业链利润，绝对价格看原油等成本端。2.短期:基差持稳，加工费偏低，库存仍将小幅去化，盘面震荡偏强为主(跟随成本波动)，高供应制约上方空间。 3 建材类 1.中长期:V供需双增，竣工端预期好转，产业利润将逐步修复;纯碱处于扩产周期，供需双增，逐步去利润为主，逢高做空。2.短期:V库存仍处于高位，出口窗口打开导致出口放量，供需双增，短期宏观情绪缓和震荡为主;玻璃库存下降，产销一般，供需持稳，震荡为主; 纯碱库存小幅去化，贴水缩窄，检修装置偏多，短期高高位震荡为主。 3 农产品 油脂 1.中长期：供需双增，震荡偏强，后期核心关注厄尔尼诺天气对棕榈产量的影响。2.短期：油脂冲高回落，交易菜系季节性压力，及马棕产量处于增产周期。 3 养殖原料 1.中长期：阶段性核心在美豆产量博弈，7-8月处于天气市，易涨难跌。美玉米远期增产预期，重心下移，国内替代品价格走低，替代增加，国内价格重心下行。2.短期：蛋白粕处于强势。USDA面积报告利多，大基调偏多，易风险升水，不过预期8月天气有所改善。国内玉米和小麦及进口谷物价差仍大，后期进口谷物到港较多，饲料端替代压力较大，而余粮有限，渠道库存低位又限制玉米跌幅，经过近期调整后，短期期价走势或趋于震荡。 3 禽畜 1.中长期：生猪供应充裕，成本下移，期价区间震荡。鸡蛋产能逐步恢复，价格重心下移。2.短期：二育抬头，压栏惜售增加，偏强运行；鸡蛋产蛋率下降需求回升，震荡反弹。 1 备注：1.时间维度：短期（未来1周-1个月），中期（未来1个月-6个月），长期（未来6个月以上）。 2023/5/12 2023/5/19 2023/5/26 2023/6/2 2023/6/9 2023/6/16 2023/6/21 2023/6/30 2023/7/7 2023/7/14 2023/7/21 2023/7/30 1 美元兑人民币,0.57% 黑色,2.09% 美元兑人民币,0.44% 黑色,2.53% 黑色,4.88% 创业板,5.93% 美元兑人民币,1.08% 黑色,1.05% 农产品,2.44% 能化,4.52% 黑色,1.21% 沪深300,4.47% 2 金融债,0.24% 创业板,1.16% 农产品,0.34% 有色,1.46% 农产品,1.73% 有色,3.51% 能化,0.42% 美元兑人民 币,0.95% 能化,1.55% 黑色,4.27% 农产品,0.89% 能化,2.86% 3 中债综合,0.21% 能化,1.07% 金融债,0.12% 中证1000,1.22% 有色,0.8% 农产品,3.31%农产品,0.22% 中证1000,0.82% 有色,1.26% 创业板,2.53% 美元兑人民币,0.65% 创业板,2.61% 4 信用债,0.16% 美元兑人民币,1.05% 中债综合,0.12% 中证500,1.16% 美元兑人民币,0.69% 沪深300,3.3% 金融债,0.03% 农产品,0.65% 金融债,0.15% 有色,2.14%有色,0.5% 中证500,1.98% 5 黑色,-0.4% 中证1000,1.02% 信用债,0.09% 能化,0.85% 金融债,0.19% 中证1000,2.67% 信用债,-0.01% 金融债,0.2% 中债综合,0.12% 沪深300,1.92% 能化,0.3% 农产品,1.94% 6 能化,-0.6% 有色,0.9% 中证1000,-0.85% 美元兑人民 币,0.29% 中债综合,0.18% 中证500,2.3% 中债综合,-0.01% 创业板,0.14% 信用债,0.12% 中证500,1.16% 金融债,0.2% 有色,1.06% 7 创业板,-0.67% 中证500,0.42%中证500,-1.34% 沪深300,0.28% 信用债,0.11% 黑色,2.23% 有色,-1.29% 中债综合,0.14% 美元兑人民币,-0.39% 中证1000,0.35% 中债综合,0.18% 中证1000,1% 8 农产品,-1.56% 沪深300,0.17% 有色,-1.59% 创业板,0.18% 能化,-0.05%能化,2.08% 中证1000,-1.81% 中证500,0.13% 沪深300,-0.44% 农产品,0.12% 信用债,0.1% 中债综合,0.01% 9 中证500,-1.76% 信用债,0.05% 创业板,-2.16% 金融债,0.15% 沪深300,-0.65% 中债综合,0.1% 黑色,-2.23% 信用债,0.1% 中证500,-0.62% 中债综合,0.1% 中证500,-1.74% 信用债,0.01% 10 中证1000,-1.77% 中债综合,0.01% 沪深300,-2.37% 中债综合,0.11% 中证500,-1.57% 信用债,0.05% 沪深300,-2.51% 能化,-0.21% 中证1000,-1.22% 信用债,0.1% 沪深300,-1.98% 金融债,-0.04% 11 沪深300,-1.97% 金融债,-0.01% 能化,-3.28% 信用债,0.1% 中证1000,-1.97% 金融债,0.02% 中证500,-2.56% 沪深300,-0.56% 黑色,-1.44% 金融债,0.04% 中证1000,-2.19% 黑色,-0.12% 12 有色,-4.27% 农产品,-0.31% 黑色,-4.78% 农产品,-1.01% 创业板,-4.04% 美元兑人民币,-0.1% 创业板,-2.57% 有色,-2% 创业板,-2.07% 美元兑人民币,-1.4% 创业板,-2.74% 美元兑人民币,-0.2% 12个子版块价格指数（2022年6月至今） 有色：工业金属价格指数有色：贵金属价格指数黑色：原料价格指数黑色：成材价格指数 能化：油品价格指数能化：烯烃链价格指数能化：芳烃链价格指数能化：建材价格指数 农产品：油脂价格指数农产品：养殖原料价格指数农产品：禽畜价格指数农产品：软商