月度博览：粕类油脂：市场仍在交易天气，粕类油脂底部存支撑

研究中心研究报告 2023年7月30日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表 基差 6000豆粕期货主力收盘价1900 1500 5000 1100700 4000 300 3000-100 2022-10-122022-12-122023-02-122023-04-122023-06-12 相关报告 2023.7《广州期货粕类油脂月度博览》天气题材扰动，粕类油脂获支撑2023.5《广州期货粕类油脂月度博览》油料供应逐步修复，粕类油脂上方压力仍存2023.3《广州期货粕类油脂月度博览》蛋白粕整体趋势仍偏空，油脂上方预计有限2023.2《广州期货粕类油脂月度博览》蛋白粕上方空间有限，油脂维持区间震荡2022.11《广州期货粕类油脂月度博览》高基差低库存，粕类油脂仍有支撑2022.10《广州期货粕类油脂月度博览》宏观及基本面博弈下，粕类油脂波动加剧2022.9《广州期货粕类油脂月度博览》强现实弱预期下，粕类油脂上方空间或有限 市场仍在交易天气，粕类油脂底部存支撑广州期货研究中心联系电话：020-22139813 行情回顾：粕类油脂7月份在全球油脂油料主产地天气升水、黑海 协议终止，以及宏观等政策环境好转，粕类油脂价格延续偏强走势。蛋白粕在7月份走势较油脂相比更强，其核心原因在于美豆新作种植面积大减，叠加关键生长期天气扰动，产量不确定性仍存，美豆走强从成本支撑国内豆系价格；而国内7月中旬后压榨逐步恢复。但在下游需求较好下，两粕库存均偏低，支撑蛋白粕价格上行。而油脂在7月份延续上行趋势，本轮上行主要产地天气题材的扰动以及出口需求的好转，其中 菜油表现最强，但油脂基本面仍维持供过于求格局，总库存仍在增加。逻辑观点：第一，美豆种植面积下调，在优良率不及预期，现阶段 仍在交易天气。第二，棕榈油产地供需格局预期逐步改善，但干旱天气仍存忧。第三，国内油料供应逐步增加。豆系库存预计逐步修复，供需整体较平衡。第四，宏观不确定性仍存，美联储停止加息、国际原油价格波动及黑海协议终止。 行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，仍聚 焦在美豆产区，在7-8月份关键生长其中，叠加6月份美豆种植面积超 预期下调，后期产区天气因素扰动较大，产量及单产的不确定性仍存， 美豆预计易涨难跌。国内进口大豆7月后到港预计不及预期，叠加下游终端补库需求较好，库存修复或受影响，支撑现货端挺价心态。而菜粕水产需求增加及菜籽供应预期减少下，下方仍存支撑。而油脂方面，虽三大油脂基本面存在一定差异，但国内整体仍维持供过于求格局。驱动因素主要来自宏观政策环境的好转、产地天气升水、黑海局势升级及出口需求好转等利多因素。菜油在进口菜籽预期减少下，边际供给压力将减轻，而豆油仍延续累库趋。而棕榈油在产地整体供应压力不明显，国内库存连续回升下仍限制其涨幅。因此油脂在成本端支撑下，但未出现新的利多驱动下，预计维持高位震荡。操作建议：短期市场仍在交易天气，豆粕及菜粕高位回调，但仍偏强运行，建议回调企稳后持有多单，或关注做扩豆菜粕价差。油脂短期震荡回调整理，但中长期维持谨慎看多观点，建议回调后轻仓偏多参与。风险因素：产区天气、宏观、黑海协议、进口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据3 （一）行情回顾：7月份粕类油脂延续偏强趋势3 （二）供给：美豆优良率存忧，国内油料进口下滑3 （三）需求：粕类表需较好，油脂需求存在分化7 （四）库存：粕类库存偏低，油脂库存整体充裕8 （五）成本利润：进口榨利表现仍不佳9 （六）价差表现：期现基差收敛，9-1价差走阔9 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）11 免责声明13 研究中心简介13 广州期货业务单元一览14 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（6.30-7.27）3 图表2：美豆累计出口量3 图表3：美豆周度对华出口量3 图表4：进口大豆升贴水3 图表5：美豆月度压榨量3 图表6：美国大豆生长优良率4 图表7：美国大豆结荚率4 图表8：巴西大豆月度出口量4 图表9：巴西对中国周度发船量4 图表10：马来棕榈油产量4 图表11：马来棕榈油出口量4 图表12：马来棕榈油库存5 图表13：印尼棕榈油库存5 图表14：印尼棕榈油产量5 图表15：印度毛棕榈油进口5 图表16：国内棕榈油月度进口量5 图表17：国内进口大豆到港量5 图表18：全国油厂大豆压榨量6 图表19：油厂油菜籽压榨量6 图表20：USDA:美国大豆供需平衡表6 图表21：USDA:巴西和阿根廷大豆供需平衡表6 图表22：生猪自繁自养养殖利润7 图表23：6月份能繁母猪存栏量环比增0.89%7 图表24：饲料月度产量7 图表25：豆粕周度表观消费量7 图表26：豆油周度成交量7 图表27：棕榈油周度成交量7 图表28：油厂菜粕周度库存8 图表29：全国豆粕库存8 图表30：棕榈油港口库存8 图表31：华东菜油库存8 图表32：主要油厂豆油库存8 图表33：三大油脂商业总库存8 图表34：进口油菜籽压榨利润9 图表35：进口大豆近月盘面榨利9 图表36：进口大豆现货榨利9 图表37：棕榈油进口利润9 图表38：菜粕基差9 图表39：豆粕基差9 图表40：棕榈油基差10 图表41：豆油基差10 图表42：菜籽油基差10 图表43：棕榈油9-1价差10 图表44：豆油9-1价差10 图表45：菜籽油9-1价差10 图表46：豆粕9-1合约价差11 图表47：菜籽粕9-1合约价差11 一、逻辑分析与行情研判 粕类油脂7月份在全球油脂油料主产地天气升水、黑海协议终止，以 及宏观等政策环境好转，粕类油脂价格延续偏强走势。蛋白粕在7月份走势较油脂相比更强，其核心原因在于美豆新作种植面积大减，叠加关键生长期天气扰动，产量不确定性仍存，美豆走强从成本支撑国内豆系价格；而国内7月中旬后压榨逐步恢复。但在下游需求较好下，两粕库存均偏低， 支撑蛋白粕价格上行。而油脂在7月份延续上行趋势，本轮上行主要产地天气题材的扰动以及出口需求的好转，其中菜油表现最强，但油脂基本面仍维持供过于求格局，总库存仍在增加。 首先，从蛋白粕来看。豆粕在天气市扰动以及国内成交较好下，维持偏强走势。从国际市场来看，当前市场交易核心仍在天气。美豆方面，对于美国2023/24年度新季大豆，当前丰产预期落空。因6月30日美国农业部种植面积报告，将23/24年度美豆种植面积下调至8350万英亩，低于3月份的播种意向面积8750万英亩，也低于报告出台前分析师们平均 预期的8767.3万英亩，降幅约400万英亩。在7月USDA报告中，虽产 量下调至4300百万蒲式耳，但单产仍保持在52蒲式耳/英亩的高位，库消比下滑至7.02%，较旧作相比仍处于向上修复大方向。但7-8月份处于美豆关键生长期，天气影响因素较大，从当前新作种植情况看，仍不容乐观，截至7月25日当周，美豆优良率为54%，前一周55%，去年同期为59%。虽7月初开始中西部和大平原的部分地区迎来降水，美国干旱范围有所收窄，但在下旬降雨减少下，干旱问题再度扰动作物生长。出口方面，美豆出口需求疲软，在巴西大豆集中上市下，出口销售量维持低位，大豆市场份额现阶段被巴西豆挤占。南美方面，2022/23年度巴西大豆产量创纪录，虽阿根廷产量大幅下滑，但已逐步被市场消化。7月份USDA对于22/23年度巴西大豆产量维持在1.56亿吨，对23/24年度仍维持在1.63亿吨的丰产预期。目前巴西大豆产区收获已基本结束，在当前9400万吨的 出口目标下，巴西在2-6月份集中运力出口大豆，机构数据显示，巴西6月出口大豆1377万吨，同比增加38%，1-6月份累计出口大豆6280万吨。但7月份后巴西大豆出口装船大幅下滑，周度对华发船量均值在140万吨，因巴西二茬玉米上市，集中港口运力运输玉米。而阿根廷大豆减产已成定局，当前大豆出口销售节奏较慢。7月份USDA对于阿根廷22/23年度的产量维持在2500万吨，但对于23/24年度产量较为乐观，预计为4800万吨。从国内方面来看，上半年大豆到港节奏虽受进口大豆海关证书检疫及大豆到港卸货延迟等问题影响，但随着问题解决以及4-7月份到港高峰下，大豆现阶段供应较宽松。但由于近月进口大豆榨利亏损仍较多，油厂对于北美新作的买船积极性不高，预计7月后进口到港将逐步下滑，虽近几周油厂开机水平较稳定，但后续对豆粕累库仍会有影响。海关数据显示，6月份进口大豆1027万吨，环比减14.6%；1-6月累计进口大豆5257万吨，同比增13.6%。需求方面，在下游养殖利润表现不佳以及能繁母猪环比去化，国家推行豆粕减量替代下，饲料配方中豆粕整体比例上调有限，但因终端库存偏低，随补库需求较强，豆粕提货哦情况较好。因此在当前美豆天气升水以及人民币贬值影响下，从成本端对豆粕构成支撑。菜粕方面，菜籽进口预计下滑，叠加替代需求减弱，菜粕价格上方仍有压力。全球菜籽主产地加拿大及澳大利亚当前仍处于生长阶段，受厄尔尼诺影响，存在减产担忧，因此短期天气市对菜籽价格构成支撑。而6月份是全球菜 籽供应青黄不接的时期，国内6月份菜籽进口也将逐步减少，国内6月份进口菜籽42.1万吨，环比减38.6%，1-6月份进口菜籽共到港337万吨，较去年同比增加428%。需求方面，现阶段为华南及沿海地区水产养殖旺季，终端需求尚可，但在现货价不断上行后，单个蛋白价格与豆粕相比性价比下降，替代需求减弱，整体提货量较前期下滑。 从油脂方面来看，虽三大油脂基本面存在一定差异，但整体仍维持供过于求格局。驱动因素主要来自宏观政策环境的好转、产地天气升水、黑海局势再度升级以及产地出口需求增加等利多因素。基本面方面，首先从棕榈油来看，虽季节性增产压力将逐步显现，但厄尔尼诺现象仍带来减产担忧。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼5月份棕榈油产量为508万吨，出口量为223万吨，库存回升至467万吨。从数据上来看，印尼产量稳步增长，处于季节性增产周期，在供强需弱下，库存压力也逐步显现。但近期受厄尔尼诺影响，产区持续干旱，加剧市场对于产量担忧的情绪，叠加7-8月份印尼棕榈油出口参考价提高，出口税费增加，也进一步支撑棕榈油价格。而马来方面，6月供需数据偏利多，在出口需求增加下，库存修复缓慢。需求方面，在主要消费国中国和印度棕榈油库存下滑下，6-7月份买船增加，6月份棕榈油库存回升至172万吨，后续关注产量修复情况。国内棕榈油在6-7月份买船增加下，库存止降回升。供应方面，1-6月棕榈油进口累计达162万吨，6月份进口环比增53.3%，主要受进口利润影响，同时在5月份产地棕榈油报价持续下调下，进口成本下降，6-7月份买船增加。下游需求，虽在天气逐步升温下，利好棕榈油及调和油餐饮需求，但下游整体成交疲软。豆油方面，供需格局逐步改善。在国内进口大豆大量集中到港，油厂开机及压榨也全面恢复，虽压榨节奏回升缓慢，但在需求增量有限下，豆油库存稳步增加。需求方面，国内餐饮需求逐步恢复，但随着6-7月份中小学及高校陆续放假，且无大型节假日消费刺激，油脂进入传统消费淡季。菜油方面，现阶段延续供强需弱格局，但边际供给压力有显著减轻。全球菜籽主产地加拿大及澳大利亚当前仍处于生长阶段，受厄尔尼诺影响，存在减产担忧，虽近期产区迎来降水，但在7-8月 份关键生长期间，天气仍较关键，天气市尚未结束。而6月份是全球菜籽 供应青黄不接的时期，国内6月份菜籽进口也将逐步减少，国内6月份进口菜籽42.1万吨，环比减38.6%，1-6月份进口菜籽共到港337万吨，较去年同比增加428%。而需求端菜油消费相对较为稳定，下游现阶段主要为刚性补库需求，在供应减少下，库