月度博览：粕类油脂：高基差低库存，粕类油脂仍有支撑

研究中心研究报告 2022年10月31日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂高基差低库存，粕类油脂仍有支撑 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.9《广州期货粕类油脂月度博览》---强现实弱预期下，粕类油脂上方空间或有限2022.8《广州期货粕类油脂月度博览》---后续供应以及宏观压力下，上行空间预计有限2022.5《广州期货粕类月度博览》---天气潜在驱动仍存，粕类预计维持高位震荡2022.5.29《广州期货粕类一周集萃》---天气仍是潜在驱动因素，短期维持高位震荡2022.4.15《广州期货粕类一周集萃》---短期市场缺乏炒作题材，粕类维持高位震荡2022.4.1《广州期货粕类一周集萃》---供应或能逐渐缓解，粕类短期预计易跌难涨 广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情回顾：截止10月28日收盘，豆粕主力合约收盘价4042元/吨，月环比下跌0.44%；菜粕主力合约收盘价2981元/吨，月环比下跌5.93%。棕榈油主力合约收盘价7926元/吨，月环比上涨12.36%；豆油主力合约收盘9154元/吨，月环比上涨4.09%；菜籽油主力合约收盘10956元/吨，月环比上涨1.95%。粕类油脂10月份在基本面差异及宏观影响下，整体呈现油强粕弱的格局。逻辑观点：第一，美豆丰产预期落空，南美增产预期较强。10月USDA数据调整，美豆平衡表偏紧。第二，印尼库存持续释放，马来供应较宽松，但东南亚棕榈油存减产担忧。印尼出口税减免政策仍待观望，马来库存修复，市场供应增加。第三，国内到港偏紧，支撑现豆粕货挺价，关注11月份到港节奏。粕类呈现去库，供应整体偏紧，第四季度在美豆及加籽收获后预计供应趋宽。第四，宏观经济流动性担忧仍存，原油高位波动以及黑海局势动荡。 行情展望：总体而言，对于豆粕，短期内因国内进口大豆到港偏紧， 且10月份到港预估最为紧张，11月份在进口增加后供应紧张问题或能得到缓解。而下游在养殖利润较好以及疫情影响下，维持刚需备货，短期低库存高基差仍支撑贸易商挺价。而中长期在美豆丰产落空后，在南美新作上市前大豆供需依旧紧张。而南美增产预期仍然是在天气正常的前提下，若南美丰产落地，市场将大幅承压。而油脂方面，在基本面差异及宏观影响下，走势预计分化。豆油和菜油在油料供应预期增加下，消费整体不容乐观上方压力较大，但短期内库存修复仍需时间。而棕榈油短期产地供应较为宽松，但在减产预期及生柴驱动下，支撑仍存。其次，当前黑海局势动荡粮食协议前景堪忧。使得油脂走势上有压力，下有支撑，预计维持宽幅震荡。操作建议：短期豆粕以及菜粕，在国内高基差低库存影响下，下方仍存支撑，豆粕短期维持高位震荡，建议短线参与，菜粕上方压力较大，建议在反弹后逢高布局01空单。油脂短期在外盘油脂波动下维持宽幅震荡，单边波动风险较大，建议短线顺势参与，可关注品种间套利，做缩豆棕01价差可继续持有。风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：10月份呈现油强粕弱局面2 （二）供给：短期油料供应维持偏紧3 （三）需求：下游粕类油脂需求整体下滑5 （四）库存：粕类维持去库，棕榈油库存修复6 （五）成本利润：进口压榨利润有所回落7 （六）价差表现：粕类油脂价差表现存在差异8 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）10 免责声明11 研究中心简介11 广州期货业务单元一览12 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（9.28-10.28）2 图表2：美豆周度出口量3 图表3：巴西大豆月度出口3 图表4：美豆收割进度3 图表5：美豆生长优良率3 图表6：马来棕榈油产量3 图表7：马来棕榈油出口量3 图表8：印尼棕榈油出口量4 图表9：印尼棕榈油库存4 图表10：国内棕榈油月度进口量4 图表11：国内进口大豆到港量4 图表12：全国油厂大豆压榨量4 图表13：油厂油菜籽压榨量4 图表14：USDA:美国大豆供需平衡表5 图表15：生猪自繁自养养殖利润5 图表16：9月份能繁母猪存栏量环比增加0.88%5 图表17：8月份饲料产量环比增加3%6 图表18：豆粕周度成交量6 图表19：豆油日均成交量1.6万吨6 图表20：棕榈油日均成交为2500吨6 图表21：油厂菜粕周度库存6 图表22：全国豆粕库存6 图表23：棕榈油港口库存7 图表24：华东菜油库存7 图表25：豆油港口库存7 图表26：主要油厂大豆库存7 图表27：进口油菜籽压榨利润回暖7 图表28：进口大豆近月盘面榨利7 图表29：棕榈油进口利润8 图表30：菜粕基差8 图表31：豆粕基差8 图表32：棕榈油基差9 图表33：豆油基差9 图表34：菜籽油基差9 图表35：棕榈油1-5价差9 图表36：豆油1-5价差9 图表37：菜籽油1-5价差9 图表38：豆粕1-5合约价差9 图表39：菜籽粕1-5合约价差9 一、逻辑分析与行情研判 粕类油脂10月份在基本面差异及宏观影响下，整体呈现粕弱油强的 格局。粕类10月份期货市场价格走势整体偏弱，菜粕上方压力较豆粕相比较大，主要在于供应预期增加，叠加宏观方面利空施压。而油脂走势在基本面差异下呈现一定分化，差异主要来自供应端方面的不同，豆油及菜油远月供应预期增加施压明显，而棕榈油则受季节性减产支撑，但油脂下游整体消费需求较悲观，因此限制了油脂的上行空间。 首先，从粕类来看。豆粕当前盘面受国内基本面支撑较强，表现强于CBOT大豆。从美豆来看，多空并存维持弱势震荡。目前美豆收割阶段持续推进逐步进入中后期，整体收割进度达到80%，高于五年均值和去年同期。但当前出口需求及装船进度受到密西西比河流域水位过低影响，运输成本也大幅超过去年同期值。其次，10月份USDA报告数据偏多，此次报告继续下调美豆单产和产量，单产下调至了49.8英亩/蒲式耳，但在出口需求及消费的下调下，与供应的减少起到一定抵消的作用。南美方面，USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估维持在1.49亿吨，巴西CONAB对于新作预估也是升至1.52亿吨。较21/22年度数据大幅增加，若天气不出现极端情况，巴西丰产概率还是非常大，且部分机构预估出口最高会达到9500万吨。目前巴西播种进度还较为顺利，迄今已完成36.8%，其中中西部播种进度较快，东南部等地区受到降雨影响有所滞后，因此南美天气情况仍需持续关注。从国内方面来看，短期高基差低库存仍对豆粕价格形成支撑。前期因为油厂榨利偏差，大豆采购积极性偏低，导致第三季度进口大豆到港持续下滑，8月份进口716.6万吨，9月份进口772万吨，环比增加7.7%。但10月份到港预估仅为550万吨左右，因此市场担忧仍存。预计在美豆新作上市后以及南美新增买船到港后，供应偏紧问题预计会得到缓解，大概11月份后到港会逐渐增加。豆粕下游需求在节后有所回落，但由于下游养殖利润较好叠加全国疫情反扑，饲企等库存时间都普遍延长，对豆粕维持刚需补库，保持安全库存。菜粕方面，供应端因本年度进口菜籽大幅下滑，原料端供应也一直偏紧。但加拿大菜籽收割进入尾声，新作加籽及全球产量偏乐观。国内对于加籽新作买船较积极，第四季度进口到港预计增加，11、12月份整体预估在140万吨左右。需求方面，近期水产消费旺季结束，消费需求减弱，为进一步利空因素。虽短期内菜粕库存的修复仍需一定时间，但上方整体压力较大。 从油脂方面来看，三大油脂走势呈现一定差异，主要受到基本面以及宏观方面的影响。首先从棕榈油来看，东南亚棕榈油减产预期叠加生柴驱动，为棕榈油下方提供有效支撑；但上方压力仍来自于短期供需较为宽松。印尼方面迫于胀库压力一直维持较宽松的出口政策，8月份库存已下滑至 403.6万吨，环比减少31.7%。因此市场担心在印尼库存逐步回落至正常区间后，印尼政府或会继续加收出口费。而马来方面，9月份其供需报告偏空，产量及库存均超预期增加，同时在印尼出口的恢复下，马来库存预计继续上升。但马来气象局预估10月份后将出现强降雨，且当前东南亚部分地区已遭遇强降雨影响，需关注后续天气影响是否会在10月份产量数据中反应。国内棕榈油买船在第三季度进口窗口打开后，出现了集中买船的情况。据海关数据显示，9月份国内棕榈油进口量达61万吨，环比增加103%。近期棕榈油进口利润已出现倒挂，11、12月份进口预计逐渐减少，但当前棕榈油库存已达到历史高位，供应方面仍然偏宽松。而下游逐 渐进入季节性消费淡季，棕榈油需求预计会有所减少。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，在美元汇率维持高位叠加近期运输成本上涨，进口成本大幅增加。供给端因进口大豆供应偏紧，压榨需求在节后逐步回落，同时在下游刚性消费下，豆油库存维持历史低位。下游在近期疫情影响下，整体消费不及预期，市场情绪偏悲观。菜油方面，加拿大新作菜籽将在8月底开始收获，在天气利好下收割逐步推进，逐步进入尾声。加拿大菜籽产区天气整体利好作物种植，对于新作的增产预期也较强，加拿大最新的油菜籽产量预估上调至1910万吨，较去年增产近38%。但由于旧作供应偏紧，在加籽新作上市前市场供应依旧紧张。国内菜油库存，由于加拿大旧作偏紧，进口菜籽及菜油量大幅下滑，库存持续维持历史低位，对盘面形成支撑。下游维持刚需采购为主。 总体而言，对于豆粕，短期内因国内进口大豆到港偏紧，且10月份到港预估最为紧张，11月份在进口增加后供应紧张问题或能得到缓解。而下游在养殖利润较好以及疫情影响下，维持刚需备货，短期低库存高基差仍支撑贸易商挺价。而中长期在美豆丰产落空后，在南美新作上市前大豆供需依旧紧张。而南美增产预期仍然是在天气正常的前提下，若南美丰产落地，市场将大幅承压。而油脂方面，在基本面差异及宏观影响下，走势预计分化。豆油和菜油在油料供应预期增加下，消费整体不容乐观上方压力较大，但短期内库存修复仍需时间。而棕榈油短期产地供应较为宽松，但在减产预期及生柴驱动下，支撑仍存。其次，当前黑海局势动荡粮食协议前景堪忧。使得油脂走势上有压力，下有支撑，预计维持宽幅震荡。 二、图表与数据 （一）行情回顾：10月份呈现油强粕弱局面 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（9.28-10.28） 合约标的 单位 收盘价 月涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓变化 豆一2301合约 元/吨 5578.00 -7.08% 134348 179844 80201 豆二2212合约 元/吨 5539.00 4.79% 45048 4087 -30956 豆粕2301合约 元/吨 4042.00 -0.44% 1136261 1642217 175615 菜粕2301合约 元/吨 2981.00 -5.93% 621977 383211 -68702 豆油2301合约 元/吨 9154.00 4.09% 893317 447336 8767 棕榈油2301合约 元/吨 7926.00 12.36% 1079555 435663 -69178 菜油2301合约 元/吨 10956.00 1.95% 504751 176366 10219 CBOT大豆2301合约 美分/蒲式耳 1400.00 -0.78% 137928 241534 91534 CBOT豆粕2212合约 美元/短吨 424.60 2.78% 42187 142881 -50119 CBOT豆油2212合约 美分/磅 71.84 15.59% 38852 124452 -32548 BMD马棕油2301合约 林吉特/吨 3987.00 21.93% 35395 51713 711 数据来源：Wind广州期货研究中心