月度博览：粕类油脂：多重利空因素影响，粕类油脂预计承压运行

研究中心研究报告 2023年10月8日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师唐楚轩期货从业资格：F03087875投资咨询资格：Z0019525邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.8《广州期货粕类油脂月度博览》---市场仍在交易天气，粕类油脂底部存支撑2023.7《广州期货粕类油脂月度博览》---天气题材扰动，粕类油脂获支撑2023.5《广州期货粕类油脂月度博览》---油料供应逐步修复，粕类油脂上方压力仍存2023.3《广州期货粕类油脂月度博览》---蛋白粕整体趋势仍偏空，油脂上方预计有限2023.2《广州期货粕类油脂月度博览》---蛋白粕上方空间有限，油脂维持区间震荡2022.11《广州期货粕类油脂月度博览》---高基差低库存，粕类油脂仍有支撑2022.10《广州期货粕类油脂月度博览》---宏观及基本面博弈下，粕类油脂波动加剧 多重利空因素影响，粕类油脂预计承压运行广州期货研究中心联系电话：020-22139813行情回顾：9月份粕类油脂整体呈现下跌趋势，其中豆粕表现较为抗跌，油脂表现相对较弱。蛋白粕9月份价格承压回落，其核心原因在于美豆天气炒作临近尾声，新作进入收获阶段，叠加巴西大豆供应影响美豆出口，美豆价格下行对国内成本端支撑减弱；而国内因9-10月份进口大豆到港减少，且临近双节大部分油厂存停机计划，期现基差仍有一定支撑，但下游成交清淡，供需格局改善，限制价格上方空间。而油脂在9月份延续偏弱走势，但三大油脂表现仍有一定差异，因产地增产周期仍存在累库压力以及国内随着节前备货结束，油脂整体库存偏高，对价格上方构成压力。 逻辑观点：第一，美豆炒作结束，收割压力显现，但水位问题仍存。 第二，棕榈油产地处于增产阶段，厄尔尼诺现象影响情况需持续跟踪。第三，国内油料阶段性供给减少，但远月供给增加。供需格局整体有所改善。第四，宏观不确定性仍存，美联储加息步伐、国际原油价格波动及黑海局势不确定性。 行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，已转 移至美豆收获出口及南美新作种植，随着天气炒作结束，收割压力逐步显现，虽新作供需偏紧及水位问题扰动支撑升贴水报价，但在美豆新作上市及南美增产预期下，美豆预计承压运行，上方空间有限。国内虽进口大豆9-10月份到港减少，但下游终端仅维持刚需补库，豆粕供需有所改善，期现基差预计承压。而菜粕随着水产消费进入尾声，四季度菜籽进口增加，价格支撑减弱，主要关注替代需求。而油脂方面，虽三大油脂基本面存在一定差异，但国内库存整体处于中性偏高的水平。四季度为油脂消费旺季，关注需求端支撑。菜油在进口增加预期下，供给预计回升，需要增量出现仍需看替代，而豆油短期仍处于去库阶段。棕榈油产地仍处于增产周期，天气扰动仍需持续跟踪，短期国内在供过于求格局下，价格上方依然承压。因此油脂在供应充裕及外部未出现新的利多驱动下，短期预计偏弱震荡。操作建议：豆粕、菜粕短期建议逢高空操作。油脂短期走势偏弱，中长期维持谨慎看多观点，建议关注豆系油粕比做多机会。风险因素：产区天气、宏观、黑海协议、进口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：9月份粕类油脂呈现下行趋势2 （二）供给：美豆收割压力逐步显现3 （三）需求：粕类维持刚需，关注油脂四季度需求6 （四）库存：粕类库存小幅回升，油脂库存整体充裕7 （五）成本利润：进口菜籽榨利表现改善8 （六）价差表现：期现基差承压，1-5价差收窄9 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）10 免责声明11 研究中心简介11 广州期货业务单元一览13 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（9.1-9.28）2 图表2：美豆累计出口量3 图表3：美豆周度对华出口量3 图表4：进口大豆升贴水3 图表5：美豆月度压榨量3 图表6：美国大豆生长优良率3 图表7：美国大豆收获进度3 图表8：巴西大豆月度出口量4 图表9：巴西对中国周度发船量4 图表10：马来棕榈油产量4 图表11：马来棕榈油出口量4 图表12：马来棕榈油库存4 图表13：印尼棕榈油库存4 图表14：印尼棕榈油产量4 图表15：印度毛棕榈油进口4 图表16：国内棕榈油月度进口量5 图表17：国内进口大豆到港量5 图表18：全国油厂大豆压榨量5 图表19：油厂油菜籽压榨量5 图表20：USDA:美国大豆供需平衡表5 图表21：USDA:巴西和阿根廷大豆供需平衡表6 图表22：生猪自繁自养养殖利润6 图表23：8月份能繁母猪存栏量环比减0.7%6 图表24：饲料月度产量6 图表25：豆粕周度表观消费量6 图表26：豆油周度成交量7 图表27：棕榈油周度成交量7 图表28：油厂菜粕周度库存7 图表29：全国豆粕库存7 图表30：棕榈油港口库存7 图表31：华东菜油库存7 图表32：主要油厂豆油库存8 图表33：三大油脂商业总库存8 图表34：进口油菜籽压榨利润8 图表35：进口大豆近月盘面榨利8 图表36：进口大豆现货榨利8 图表37：棕榈油进口利润8 图表38：菜粕基差9 图表39：豆粕基差9 图表40：棕榈油基差9 图表41：豆油基差9 图表42：菜籽油基差9 图表43：棕榈油1-5价差9 图表44：豆油1-5价差10 图表45：菜籽油1-5价差10 图表46：豆粕1-5合约价差10 图表47：菜籽粕1-5合约价差10 一、逻辑分析与行情研判 9月份粕类油脂整体呈现下跌趋势，其中豆粕表现较为抗跌，油脂表现 相对较弱。蛋白粕9月份价格承压回落，其核心原因在于美豆天气炒作临近尾声，新作进入收获阶段，叠加巴西大豆供应影响美豆出口，美豆价格下行对国内成本端支撑减弱；而国内因9-10月份进口大豆到港减少，且临近双节大部分油厂存停机计划，期现基差仍有一定支撑，但下游成交清淡，供需格局改善，限制价格上方空间。而油脂在9月份延续偏弱走势，但三大油脂表现仍有一定差异，因产地增产周期仍存在累库压力以及国内随着节前备货结束，油脂整体库存偏高，对价格上方构成压力。 首先，从蛋白粕来看。豆粕在国内外多重因素影响下，期现基差持续承压。从国际市场来看，市场交易核心逐步转移至美豆收获出口及南美新作种植。美豆方面，2023/24年度新季大豆供需格局进一步收紧，并且因干燥天气导致水位较低，市场担忧后续美豆出口问题，因此持续支撑升贴水报价。而现阶段美豆收获进度快速推进，但新作的出口销售进度确没有跟上，叠加巴西旧作的市场竞争，加剧了美豆的卖压。后续需要持续关注密西西比河水位变化情况以及10月份USDA对于新作单产的调整。整体而言，CBOT大豆预计承压运行，此前对于单产的下调已充分计入，除非极端情况出现，上方空间预计有限。南美方面，9月份USDA对于23/24年度新作仍维持在丰产预期。目前巴西大豆旧作出口旺季进入尾声，产区提前进入种植初期，在当前9500万吨的出口目标下，截至8月份，机构数据显示，巴西8月出口大豆 838.7万吨，9月出口预计623万吨，1-8月份累计出口大豆8085万吨，同比增21.6%，达到出口目标的85%。巴西新季种植加速推进，2023/24年度大豆种植进度为4.1%，一周前为1.5%，去年同期的播种进度为4.6%。从国内方面来看，短期仍有支撑，但上方压力较大。供给方面，因9-10月份国内进口大豆阶段性到港减少，且双节期间大部分油厂停机，节后终端或存在新一轮补库需求，但11月进口增加预期及外盘压力下，豆粕基差上行空间有限。9月份到港预计为660-670万吨，10月份650-670万吨，11月份预计到港仍然放在960万吨，12月950万吨，具体到港情况仍待持续关注。需求方面，因能繁母猪存栏仍处于高位，对于豆粕饲用需求较稳定，且前期养殖及饲料企业等备货已较为充裕，因此预计后续仅维持刚需补库，增量有限。菜粕方面，供需格局改善。全球菜籽主产地加拿大及澳大利亚当前逐步进入收获尾声及出口阶段，天气升水减弱，对菜籽价格支撑减弱。且国内进口菜籽榨利尚可，随着11月份进口菜籽到港增加，国内菜粕供给也将回升，1-8月份菜籽进口到港351.9万吨，同比增加278.3万吨，但当前全球菜籽尚未集中上市，国内8月菜籽进口39.6万吨，环比增167%。需求方面，进入四季度后水产养殖旺季逐步进入尾声，菜粕需求减少，对于菜粕主要在于价格优势出现后的替代需求方面。 从油脂方面来看，虽三大油脂基本面存在一定差异，导致价格强弱表现不同。驱动因素主要来自宏观政策环境的变化、产地天气扰动、黑海局势不确定性及自身供需等。基本面方面，首先从棕榈油来看，产地处于季节性增产周期，短期厄尔尼诺影响有限。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼7月份棕榈油产量为477万吨，出口量为351.9万吨，库存降至312.8万吨。从数 据上来看，印尼在需求增幅大于产量增幅下，库存连续两个月下滑，但在8-10月份增产周期及出口需求有限下，仍存在累库预期。而马来方面，8月供需数据偏利空，因出口需求放缓，马棕库存增幅超预期。需求方面，随着主要 消费国印度和中国8-9月份的新增买船下，国内库存较充裕，四季度进口有 限。国内棕榈油在6-7月份买船增加下，库存维持同期高位。供应方面，1-8月棕榈油进口累计达256万吨，8月份进口环比增23.8%至52万吨，主要受进口利润影响，同时在5月份产地棕榈油报价持续下调下，进口成本下降， 6-7月份买船增加。下游需求，节后预计下游存刚需补库需求，但四季度为棕榈油季节性消费淡季，除华南地区外大部分将转向豆油掺混。豆油方面，处于阶段性去库阶段。现阶段国内进口大豆到港减少，节后油厂预计恢复开机，但整体预计维持中性水平，豆油供给有限。需求方面，四季度为豆油消费旺季，在供弱需强下豆油有望逐步去库，关注与棕榈油间的替代需求。菜油方面，整体供给较充裕，关注四季度需求情况。国内进口菜籽榨利尚可，随着11月份进口菜籽到港增加，国内菜油供给也将回升，1-7月份菜籽进口到港351.9万吨，同比增加278.3万吨，但当前全球菜籽尚未集中上市，国内 8月菜籽进口39.6万吨，环比增167%。而需求端菜油消费相对较为稳定，菜油与豆油价格之间价差近期逐步缩小，关注后续替代需求能否出现。 总体而言，对于蛋白粕来说，当前市场影响核心，已转移至美豆收获出口及南美新作种植，随着天气炒作结束，收割压力逐步显现，虽新作供需偏紧及水位问题扰动支撑升贴水报价，但在美豆新作上市及南美增产预期下，美豆预计承压运行，上方空间有限。国内虽进口大豆9-10月份到港减少，但下游终端仅维持刚需补库，豆粕供需有所改善，期现基差预计承压。而菜粕随着水产消费进入尾声，四季度菜籽进口增加，价格支撑减弱，主要关注替代需求。而油脂方面，虽三大油脂基本面存在一定差异，但国内库存整体处于中性偏高的水平。四季度为油脂消费旺季，关注需求端支撑。菜油在进口增加预期下，供给预计回升，需要增量出现仍需看替代，而豆油短期仍处于去库阶段。棕榈油产地仍处于增产周期，天气扰动仍需持续跟踪，短期国内在供过于求格局下，价格上方依然承压。因此油脂在供应充裕及外部未出现新的利多驱动下，短期预计偏弱震荡。 二、图表与数据 （一）行情回顾：9月份粕类油脂呈现下行趋势 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（9.1-9.28） 合约标的 单位 收盘价 月涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓变化 豆一2311合约 元/吨 5097.00 -3.68% 88318 99431 -43451 豆二2311合约 元/吨 4768.00 -9.63% 66173 61040 -7843 豆粕2401合约 元/吨 3996.00 -2.66% 884561 1566592 -290330 菜粕2401合约 元/吨 3100.00 -8.82% 857549 481618 -39296 豆油2401合约 元/吨 8150.00 -5.12% 544