营收略超预期，AI研发有序推进

2023年10月20日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度 实现营收23.7亿元，同比增长4.3%；实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比下滑10.6%。公司单三季度实现营收9.0亿元，同比增长1.8%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比下滑19.2%。 收入方面，由于公司增值电信、广告及互联网业务营收增速受A股日均成交额增速影响较大，在A股Q3日均成交额同比下滑14%的情况下，公司单季度收入实现正增长略超预期。但公司单Q3销售商品及提供劳务收到的现金同比下滑5.6%、合同负债同比下滑7.2%，可能为公司后续收入增长带来压力。 成本费用方面，公司单Q3销售费用同比增长31.0%，主要系公 人民币(元)成交金额(百万元) 司加大精准营销推广力度；单Q3管理费用同比增长59.7%，主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增长所致；单Q3研发费用同比增长15.5%，较上半年增速提升7.0pct，主要系公司加大了与人工智能大模型相关的研发，且相关算力投入和新增服务器设备折旧增加。 AI研发方面，公司自研金融行业大模型——问财HithinkGPT，并面向相应服务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。预计公司将面向个人用户提供更加智能化的AI金融助理，面向机构客户提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。目前公司AI的应用场景与盈利模式仍在探索中，直接产生的收入较少，对公司业绩影响有限。公司将持续保持AI技术的研发及应用投入，力争成为国内财经AI领域的领先者。 253.00 223.00 193.00 163.00 133.00 103.00 221021 73.00 成交金额同花顺沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 由于A股Q3日均成交额增速下滑，预计对公司增值电信、广告及互联网业务产生压力，我们将2023~2025年营业收入预测从43.3/52.9/64.6亿元调降至36.9/43.1/50.3亿元，同比增长 3.8%/16.6%/16.8%。参考公司三季报，我们调增全年销售/管理/研发费用增速，并将归母净利润预测从20.4/24.5/29.5亿元调降至14.6/17.3/20.4亿元，同比增长-13.6%/18.1%/18.3%，对应 53.7/45.5/38.4倍PE，维持“买入”评级。 减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,844 3,510 3,559 3,694 4,307 5,029 货币资金 6,125 7,275 7,538 7,973 8,754 9,701 增长率 63.2% 23.4% 1.4% 3.8% 16.6% 16.8% 应收款项 74 70 68 76 88 103 主营业务成本 -237 -301 -370 -405 -468 -543 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 8.3% 8.6% 10.4% 11.0% 10.9% 10.8% 其他流动资产 10 11 10 10 10 10 毛利 2,607 3,209 3,190 3,290 3,838 4,485 流动资产 6,209 7,356 7,616 8,059 8,852 9,814 %销售收入 91.7% 91.4% 89.6% 89.0% 89.1% 89.2% %总资产 86.8% 86.5% 84.4% 85.8% 87.6% 89.2% 营业税金及附加 -26 -27 -47 -55 -65 -75 长期投资 3 3 10 4 4 4 %销售收入 0.9% 0.8% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 576 769 1,047 977 907 837 销售费用 -288 -337 -368 -480 -560 -629 %总资产 8.0% 9.0% 11.6% 10.4% 9.0% 7.6% %销售收入 10.1% 9.6% 10.3% 13.0% 13.0% 12.5% 无形资产 367 360 351 347 344 340 管理费用 -117 -146 -161 -218 -254 -297 非流动资产 947 1,145 1,412 1,330 1,256 1,183 %销售收入 4.1% 4.2% 4.5% 5.9% 5.9% 5.9% %总资产 13.2% 13.5% 15.6% 14.2% 12.4% 10.8% 研发费用 -585 -828 -1,067 -1,201 -1,378 -1,609 资产总计 7,156 8,501 9,028 9,389 10,109 10,997 %销售收入 20.6% 23.6% 30.0% 32.5% 32.0% 32.0% 短期借款 0 0 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,591 1,870 1,547 1,336 1,582 1,875 应付款项 564 544 320 341 394 457 %销售收入 55.9% 53.3% 43.5% 36.1% 36.7% 37.3% 其他流动负债 1,227 1,411 1,361 1,416 1,593 1,828 财务费用 139 173 184 203 237 277 流动负债 1,791 1,955 1,682 1,757 1,987 2,285 %销售收入 -4.9% -4.9% -5.2% -5.5% -5.5% -5.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 0 0 其他长期负债 141 69 101 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,931 2,025 1,782 1,758 1,988 2,285 投资收益 16 0 0 1 1 1 普通股股东权益 5,224 6,477 7,245 7,631 8,121 8,712 %税前利润 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 538 538 538 538 538 538 营业利润 1,815 2,096 1,841 1,580 1,866 2,208 未分配利润 3,985 5,251 5,975 6,361 6,851 7,442 营业利润率 63.8% 59.7% 51.7% 42.8% 43.3% 43.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -7 1 0 0 0 负债股东权益合计 7,156 8,501 9,028 9,389 10,109 10,997 税前利润 1,814 2,089 1,842 1,580 1,866 2,208 利润率 63.8% 59.5% 51.7% 42.8% 43.3% 43.9% 比率分析 所得税 -90 -178 -151 -118 -140 -166 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.0% 8.5% 8.2% 7.5% 7.5% 7.5% 每股指标 净利润 1,724 1,911 1,691 1,461 1,726 2,042 每股收益 3.207 3.555 3.146 2.718 3.211 3.799 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.718 12.047 13.477 14.195 15.106 16.205 归属于母公司的净利润 1,724 1,911 1,691 1,461 1,726 2,042 每股经营现金净流 3.843 3.958 3.254 2.980 3.752 4.461 净利率 60.6% 54.5% 47.5% 39.6% 40.1% 40.6% 每股股利 1.200 1.800 2.500 2.000 2.300 2.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 33.00% 29.51% 23.34% 19.15% 21.26% 23.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 24.09% 22.48% 18.73% 15.56% 17.08% 18.57% 净利润 1,724 1,911 1,691 1,461 1,726 2,042 投入资本收益率 28.93% 26.41% 19.60% 16.19% 18.01% 19.91% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 51 55 74 74 74 主营业务收入增长率 63.23% 23.43% 1.40% 3.80% 16.57% 16.76% 非经营收益 -11 -1 -8 0 -1 -1 EBIT增长率 107.72% 17.55% -17.29% -13.65% 18.42% 18.59% 营运资金变动 311 166 12 66 217 283 净利润增长率 92.05% 10.86% -11.51% -13.59% 18.13% 18.30% 经营活动现金净流 2,066 2,128 1,750 1,602 2,017 2,398 总资产增长率 73.23% 18.80% 6.19% 4.00% 7.67% 8.79% 资本开支 -370 -236 -282 0 0 0 资产管理能力 投资 -2 0 -9 7 0 0 应收账款周转天数 3.6 4.4 4.0 4.0 4.0 4.0 其他 473 0 0 1 1 1 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 101 -236 -290 7 0 0 应付账款周转天数 61.7 74.5 93.5 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 53.8 42.2 71.9 62.3 47.5 35.6 债权募资 0 0 0 -99 0 0 偿债能力 其他 -457 -646 -969 -1,075 -1,236 -1,452 净负债/股东权益 -117.25% -112.32% -104.03% -104.48% -107.79% -111.35% 筹资活动现金净流 -457 -646 -969 -1,174 -1,236 -1,452 EBIT利息保障倍数 -11.5 -10.8 -8.4 -6.6 -6.7 -6.8 现金净流量 1,672 1,233 544 435 781 947 资产负债率 26.99% 23.81% 19.74% 18.72% 19.66% 20.78% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-05-15买入172.19227.40～227.40 22023-07-29买入192.10N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 260.00 233.00