2023H1苏灵放量表现亮眼，股权激励保障业绩快速增长

2023年08月01日 公司研究●证券研究报告 康辰药业（603590.SH） 公司快报 2023H1苏灵放量表现亮眼，股权激励保障业绩快速增长投资要点业绩表现靓丽，激励深度绑定利益。公司发布2023年中报，2023H1实现收入4.51亿元（+21%）、归母净利润0.93亿元（+13%）、扣非归母净利润0.85亿元（+147%）；2023Q2单季度实现收入2.86亿元（+33%）、归母净利润0.67亿元（+89%）、扣非归母净利润0.62亿元（+126%）。受益于疫情后手术量恢复+取消医保报销限制+进一步加大医院开拓力度，2023H1核心产品苏灵销量增长49%，收入增长47%至3.09亿元。公司发布股权激励方案，共计437.5万股，首次向29名核心人员授予350万股，授予价格为17.03元/股，业绩考核目标以2022年为基数，2023-2025年收入或扣除股权激励费用的扣非归母净利润增速分别不低于15%、30%、45%。通过此次激励，深度绑定公司和员工利益，保障公司业绩增长。KC1036末线治疗食管癌疗效优于已上市化学药，预计未来销售额不低于30亿元：KC1036针对既往标准治疗失败的晚期食管癌疗效显著且优于已上市化学药：KC1036的客观缓解率为29.6%，优于其他化学药单药的6-9.8%，KC1036的疾病控制率为85.2%，优于其他化学药单药的34.5-43.2%。PD-1对晚期食管癌患者取得了一定突破，但仍有一定比例患者对治疗无应答及耐受，KC1036能够满足这些为满足的临床需求。我国每年30万例食管癌患者死亡，保守估计KC1036未来渗透率达到10%即3万人，每人年化治疗费用为10万元，销售额有望达到30亿元。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.29/1.44/1.70亿元，增速分别为27%/12%/19%，对应PE分别为42/38/32倍。苏灵放量+股权激励保障公司业绩快速增长，KC1036创新药前景可期，维持“买入-B”建议。风险提示：KC1036研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8108671,0611,2371,445YoY(%)0.17.022.416.616.8净利润(百万元)148101129144170YoY(%)-19.3-31.426.711.718.5毛利率(%)86.985.486.586.987.4EPS(摊薄/元)0.920.630.800.901.06ROE(%)5.33.94.44.85.4P/E(倍)36.553.242.037.631.7P/B(倍)1.91.81.81.71.6净利率(%)18.311.712.111.611.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 医药|生物医药Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-07-31)33.74元交易数据总市值（百万元）5,398.40流通市值（百万元）5,398.40总股本（百万股）160.00流通股本（百万股）160.0012个月价格区间37.96/22.72一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.24-5.4634.03绝对收益2.24-5.8230.3 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告康辰药业：苏灵恢复放量，KC1036未来可期-康辰药业2023.5.7康辰药业：2023Q1苏灵恢复高增长，KC1036潜力巨大-康辰药业（603590.SH）2023.4.26康辰药业：苏灵恢复增长，创新药临床数据优异-康辰药业（603590）2023.4.3 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 948 1017 1093 1180 1364 营业收入 810 867 1061 1237 1445 现金 599 345 325 379 442 营业成本 106 126 143 162 183 应收票据及应收账款 234 277 348 380 471 营业税金及附加 9 6 11 12 14 预付账款 22 11 30 18 38 营业费用 391 423 525 605 700 存货 47 37 58 49 72 管理费用 88 103 138 158 178 其他流动资产 46 346 332 353 341 研发费用 102 87 137 154 178 非流动资产 2423 2408 2590 2783 3029 财务费用 -23 -18 -7 -0 9 长期投资 135 70 35 -10 -55 资产减值损失 0 -7 0 0 0 固定资产 261 246 321 379 438 公允价值变动收益 42 -7 0 0 0 无形资产 896 932 1093 1289 1529 投资净收益 -6 -1 30 20 20 其他非流动资产 1131 1161 1141 1124 1117 营业利润 192 141 164 186 222 资产总计 3371 3425 3684 3963 4392 营业外收入 4 1 0 0 0 流动负债 155 172 285 433 693 营业外支出 8 1 0 0 0 短期借款 0 0 100 241 474 利润总额 189 140 164 186 222 应付票据及应付账款 47 48 59 62 75 所得税 21 16 18 20 24 其他流动负债 108 124 126 130 143 税后利润 167 124 146 165 198 非流动负债 86 62 62 62 62 少数股东损益 19 22 18 21 28 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 148 101 129 144 170 其他非流动负债 86 62 62 62 62 EBITDA 203 163 189 227 283 负债合计 241 235 348 496 755 少数股东权益 242 264 282 303 331 主要财务比率 股本 160 160 160 160 160 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 985 992 992 992 992 成长能力 留存收益 1876 1931 2052 2190 2361 营业收入(%) 0.1 7.0 22.4 16.6 16.8 归属母公司股东权益 2889 2926 3055 3164 3306 营业利润(%) -8.5 -26.8 16.7 13.0 19.9 负债和股东权益 3371 3425 3684 3963 4392 归属于母公司净利润(%) -19.3 -31.4 26.7 11.7 18.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 86.9 85.4 86.5 86.9 87.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 18.3 11.7 12.1 11.6 11.8 经营活动现金流 71 120 65 161 144 ROE(%) 5.3 3.9 4.4 4.8 5.4 净利润 167 124 146 165 198 ROIC(%) 5.2 3.9 4.4 4.8 5.5 折旧摊销 32 33 32 41 51 偿债能力 财务费用 -23 -18 -7 -0 9 资产负债率(%) 7.1 6.9 9.4 12.5 17.2 投资损失 6 1 -30 -20 -20 流动比率 6.1 5.9 3.8 2.7 2.0 营运资金变动 -100 -55 -76 -25 -94 速动比率 5.5 5.4 3.4 2.5 1.8 其他经营现金流 -11 35 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -642 -325 -184 -214 -276 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 58 -57 -2 -34 -38 应收账款周转率 3.7 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 1.4 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.63 0.80 0.90 1.06 P/E 36.5 53.2 42.0 37.6 31.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.75 0.41 1.01 0.90 P/B 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 每股净资产(最新摊薄) 18.05 18.29 19.09 19.78 20.66 EV/EBITDA 24.9 31.1 27.4 23.3 19.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公