2023H1苏灵快速放量，KC1036初步数据亮眼

康辰药业(603590.SH) 医药 2023年08月01日 2023H1苏灵快速放量，KC1036初步数据亮眼 推荐（维持） 股价：33.74元 主要数据 行业医药 公司网址www.konruns.cn 大股东/持股刘建华/31.74% 实际控制人刘建华,王锡娟总股本(百万股)160 流通A股(百万股)160 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）54 流通A股市值(亿元)54 每股净资产(元)19.27 资产负债率(%)9.7 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康辰药业（603590.SH）*年报点评*23年 苏灵医保解限弹性大，创新药价值有望持续体现*推荐 20230426 【平安证券】康辰药业（603590.SH）*事项点评 *KC1036晚期食管鳞癌初步数据优异，创新价值逐步体现*推荐20230403 【平安证券】康辰药业（603590.SH）*首次覆盖报告*核心品种苏灵医保解限弹性大，创新管线价值存认知差 *推荐20230301 证券分析师 事项： 公司发布2023半年度报告，实现收入4.51亿元，同比增长21.33%；实现归 母净利润0.93亿元，同比增长13.23%；实现扣非后归母净利润0.85亿元，同比增长146.93%。公司业绩符合预期。 公司同时公告2023年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予437.5 万股限制性股票，其中首次向29人授予350万股限制性股票，授予价格为17.03元/股。激励计划考核年度为2023-2025年，解锁条件以2022年为基数，2023-2025年营业收入或净利润（满足其一即可）增速分别不低于15%、30%、 45%。 平安观点： 2023H1扣非净利润表现亮眼，苏灵快速放量。2023H1公司收入4.51亿 元（+21.33%），归母净利润0.93亿元（+13.23%），扣非后归母净利润 0.85亿元（+146.93%）。扣非后归母净利润表现亮眼，主要是上年同期基数较低，同时2023H1主业毛利率和期间费用率均有所改善。2022H1公司非经常性损益高达4768万元，其中包括“金草片”项目转让收入1568万元，和北京锦伦投资收益2199.44万元，而2023H1非经常性损益仅806万元。2023H1公司毛利率89.47%（+4.06pp），我们认为主要受益于苏灵的快速放量，其销量同比增长49%。期间费用率整体改善明显，销售费用率48.70%、管理费用率10.27%、研发费用率8.94%，分别下降 1.62pp、2.59pp、0.65pp；财务费用率为-2.06%，提升0.67pp。 创新药KC1036进入临床2期，有望成为BIC。KC1036是公司自主研发 的AXL、VEGFR、CSF-1R等多靶点抑制剂，目前已在多个临床试验中纳入超过100多例晚期实体瘤患者。2023年3月29日，中国医学科学院肿瘤医院主任医师黄镜教授在中国医药创新与投资大会介绍了既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌患者接受KC1036单药治疗的临床结果：在可评估的27例受试者中，8例为PR，15例为SD，DCR为85.2%。KC1036在晚期食管鳞癌患者中表现出良好的安全性和耐受性。同时，KC1036两项阶段性研究成果入选2023ASCO。其他品种方面，中药1.2类新药金 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 810 867 1,112 1,457 1,863 YOY(%) 0.1 7.0 28.3 31.0 27.9 净利润(百万元) 148 101 143 185 234 YOY(%) -19.3 -31.4 40.6 29.6 26.5 毛利率(%) 86.9 85.4 85.6 85.8 86.0 净利率(%) 18.3 11.7 12.8 12.7 12.6 ROE(%) 5.1 3.5 4.7 5.9 7.1 EPS(摊薄/元) 0.92 0.63 0.89 1.16 1.46 P/E(倍) 36.5 53.2 37.8 29.2 23.1 P/B(倍) 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 康辰药业·公司半年报点评 草片3期临床开展顺利，计划入组414例，目前入组人数过半。KC-B173是源自德国生物技术公司的重组人凝血七因子项目，目前已进入临床试验用药品制备阶段，有助于扩展公司不同凝血机制药品布局。苏灵向宠物领域延伸也取得积极进展，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理，宠物市场有望给苏灵带来更大增量。 限制性股权激励绑定核心人员利益，利好公司长远发展。本次股权激励计划共授予限制性股票437.5万股，占公司总股本的 2.734%，激励力度大。首次激励的29人当中，含高级管理人员2人、中层管理及核心技术（业务）人员27人，绑定核心人员利益。同时提出稳健解锁条件，以2022年为基数，2023-2025年营业收入或净利润（满足其一即可）增速分别不低于15%、30%、45%。 公司核心品种放量弹性大，创新药提升长期成长天花板，维持“推荐”评级。我们暂维持公司2023-2025年净利润分别为1.43亿、1.85亿、2.34亿元的预测，当前股价对应2023年PE为38倍，考虑到公司业绩高增加，及创新药弹性，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司核心在研项目存在失败或不及预期可能。2）苏灵放量不及预期：各地医保对接节奏、医院反腐政策等或对苏灵放量产生影响。3）密盖息业绩承诺未达成风险：受市场竞争，和各地集采等因素影响，密盖息存在业绩承诺未达成的可能。 2/4 康辰药业·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产1017181223472963 现金345106314541901 应收票据及应收账款296330432553 其他应收款28324254 预付账款11172329 存货377090114 其他流动资产299299305312 非流动资产2408221920221818 长期投资70666258 固定资产258243224199 无形资产813694572446 其他非流动资产1267121611651115 资产总计3425403143684781 流动负债1726658561082 短期借款0000 应付票据及应付账款48142183231 其他流动负债124523673851 非流动负债62616059 长期借款4210 其他非流动负债59595959 负债合计2357279161141 少数股东权益264280300326 股本160160160160 资本公积992992992992 留存收益1773187220002162 归属母公司股东权益2926302531523314 负债和股东权益3425403143684781 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流113758442512 净利润124158205260 折旧摊销33185193200 财务费用-18-2-4-6 投资损失1-1-1-1 营运资金变动-554164757 其他经营现金流28333 投资活动现金流-325333 资本支出113-0-00 长期投资-252000 其他投资现金流-185333 筹资活动现金流-57-43-54-68 短期借款0000 长期借款-7-1-1-1 其他筹资现金流-49-42-53-66 现金净增加额-269718391447 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入867111214571863 营业成本126161207261 税金及附加6121620 营业费用423545714913 管理费用103113148189 研发费用87127166212 财务费用-18-2-4-6 资产减值损失-5-2-3-3 信用减值损失-2-0-1-1 其他收益16252525 公允价值变动收益-7000 投资净收益-1111 资产处置收益0000 营业利润141181234296 营业外收入1222 营业外支出1444 利润总额140179232294 所得税16212734 净利润124158205260 少数股东损益22162026 归属母公司净利润101143185234 EBITDA155362421488 EPS（元）0.630.891.161.46 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)7.028.331.027.9 营业利润(%)-26.828.829.326.3 归属于母公司净利润(%)-31.440.629.626.5 获利能力 毛利率(%)85.485.685.886.0 净利率(%)11.712.812.712.6 ROE(%)3.54.75.97.1 ROIC(%)5.67.713.820.3 偿债能力 资产负债率(%)6.918.021.023.9 净负债比率(%)-10.7-32.1-42.1-52.2 流动比率5.92.72.72.7 速动比率5.52.62.62.6 营运能力 总资产周转率0.30.30.30.4 应收账款周转率2.93.53.53.5 应付账款周转率2.601.131.131.13 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.630.891.161.46 每股经营现金流(最新摊薄)0.714.742.763.20 每股净资产(最新摊薄)18.2918.9019.7020.71 估值比率 P/E53.237.829.223.1 P/B1.81.81.71.6 EV/EBITDA201186 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律