铜铝周报：供应受阻，需求预期强，沪铜单边有支撑

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评铜——偏弱震荡级： 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供应受阻，需求预期强，沪铜单边有支撑 报告日期：2024年3月24日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：上周有色板块集体冲高回落，主要原因是瑞士打响降息第一枪，美联储在降息问题上也未曾明确具体路径，市场产生悲观情绪，宏观带动板块跌势。联合减产＋提前集中检修或不可避免。矿端产出受阻，进口铜加工费持续下挫至极低位，跌破2010年以来的最低位，冶炼厂亏损持续加深，料冶炼厂联合减产规模将进一步扩大，部分冶炼厂可能开启提前检修，冶炼厂供应呈现持续收缩态势。且进口窗口仍然是关闭状态，进口端目前尚未对供应形成抵补。等待消费预期兑现。当前下游加工材消费出现劈叉行情，家电消费偏强带动铜管产量走高，但铜杆开工回落，加工费下挫，表现不及预期，当前连续-连三价差和现货升贴水均处于明显的contango结构，消费旺季仍未到来。但上期所库存与社会库存均出现高位拐头去库迹象，消费或将逐步兑现，持续关注结构变化。 ⯁策略建议：供应锐减，消费有望兑现，沪铜有支撑 ⯁风险提示：供应矛盾升级；消费现实不及预期 ⯁氧化铝：国内铝土矿的供应仍然是不太顺畅，国内铝土矿的价格高企，但好在几内亚的进口相对顺畅，市场高度依赖进口矿，原料供应尚且平稳，氧化铝生产量高于上年同期，供应偏松。近期云南地区支持电解铝企业复产，虽然当地铝企尚未释放过多的复产产能，但市场的乐观情绪已然推涨氧化铝价格。当前山东、新疆、内蒙等地几乎是满产的状态，后续待云南地区水电恢复，氧化铝下游消费支撑较强。 ⯁电解铝：电解铝生产量高于上年同期，铝厂利润高企，山东、新疆、内蒙等地几乎是满产的状态，云南地区放松电力管控，支持铝厂复产，后续供应仍有继续提增的空间；下游加工材消费劈叉，铝棒消费整体向好，周度铝棒产量仍然是高于上年同期，电解铝产量高企，铝水占比持续下滑，但铝锭的库存却低位去化，可以看出总体消费稳中向好。但考虑到当前基差贴水，连续-连三价差也偏弱，市场仍然是预期走在前，消费兑现的进度仍然偏慢。电解铝当前仍然是单边走势偏强，主要关注价差能否走扩。 ⯁策略建议：电解铝复产，消费稳步回升，沪铝单边偏强；电解铝复产驱动氧化铝需求，氧化铝上涨动能偏强 ⯁风险提示：铝土矿供应扰动持续升级；电解铝复产落地 铜 宏观分析： 美联储当前的口径依然是要继续关注经济数据，不会提前布局降息规划，具体降息计划要在后续的每一次会议中商定，此项表态使得市场更加没有抓手。而上周瑞士率先打出降息第一枪，引发市场担忧情绪，市场担心降息潮提前到来。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 90000 4 80000 3 70000 3 2 60000 2 50000 1 40000 1 30000 20000 0 -1 10000 -1 0 -2 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价 美元指数 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI 11000 70 65 10000 60 9000 55 8000 50 7000 45 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 欧元区意大利葡萄牙希腊 30 25 20 15 10 5 0 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 当前下游加工材消费出现劈叉行情，家电消费偏强带动铜管产量走高，但铜杆开工回落，加工费下挫，表现不及预期，当前连续-连三价差和现货升贴水均处于明显的contango结构，消费旺季仍未到来。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2000 1500 1000 500 0 2500 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 含电力不含电力 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国地方政府专项债累计额累计同比 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率 中国原生铜制杆周度开工率季节图 70 60 50 40 30 20 10 0 中国再生铜制杆周度开工率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 万吨 华东 华南 华北 2016 2017 2018 2019 2020 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 95 85 75 65 55 45 35 25 电力行业电解铜制杆加工费电解铜制杆月度产量季节图 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈： 矿端产出受阻，进口铜加工费持续下挫至极低位，跌破2010年以来的最低位，冶炼厂亏损持续加深，料冶炼厂联合减产规模将进一步扩大，部分冶炼厂可能开启提前检修，冶炼厂供应呈现持续收缩态势，联合减产＋提前集中检修或不可避免。且进口窗口仍然是关闭状态，进口端目前尚未对供应形成抵补。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 120 100 80 60 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 2016201720182019 2020202120222023 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 105 电解铜开工季节图 201620172018201920202021202220232024 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，现货贴水，连续-连三价差仍是contango结构，当前预期过强，消费现实未真正兑现。 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 300000 2,500 250000 2,000 200000 1,500 150000 1,000 100000 500 50000 0 0 -500 20162017201820192020202120222023202420162017201820192020 3060 2550 2040 1530 1020 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 2017201820192020 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021202220232024 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差图24.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 图25.LME铜投资基金净持仓图26.COMEX铜投资基金净持仓 LME投资基金净持仓与铜价CFTC投资基金净持仓及铜价 50000 12,000 40000 10,000 30000 8,000 20000 10000 6,000 0 4,000 -10000 2,000 -20000 -30000 0 100000 12,000 80000 10,000 60000 40000 8,000 20000 6,000 0 -20000 4,000 -40000 2,000 -60000 -80000 0 LME投资基金经持仓LME3个月铜期货收盘价CFTC铜基金净持仓LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind