铜铝周报：美联储再谈加息，有色定价抬升预期转弱

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评铜——看涨级： 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 美联储再谈加息，有色定价抬升预期转弱 报告日期：2024年4月7日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：美国3月份非农就业数据公布，3月季调后非农就业人口增加 30.3万，市场预估为增加20万，大超市场预期，美联储表态就业市场仍然强劲，美国通胀压力尚在，年内降息计划尚未已定，联储官员却表示进一步加息仍有可能，引起市场震动。联合减产陆续落地，仍有进一步减产空间：矿端产出受阻，进口铜加工费持续下挫至极低位，跌破2010年以来的最低位，冶炼厂亏损持续加深，料冶炼厂联合减产规模将进一步扩大，部分冶炼厂可能开启提前检修，冶炼厂供应呈现持续收缩态势。等待消费空间打开：消费分化仍然相对明显，基建端，电源增速下滑明显，难以形成强支撑，铜杆订单相对偏弱；而家电对铜管的消费产生正向反馈，铜管产量持续高位。具体来看，当前基差和月间价差均是contango结构，交易所库存仍未去库，现货交投仍然不及预期。考虑到二季度基建可能出现追赶进度的情况，加上汽车、家电等需求的支撑，总体消费空间尚在。 ⯁策略建议：海外加息风声再起，沪铜开盘可能低开 ⯁风险提示：美联储降息不及预期；矿端产出恢复 ⯁氧化铝：铝土矿海外港口出港量持续增加，国内冶炼厂的原料进口依赖度持续上升，氧化铝厂利润维持的较好，投产空间尚可，供应宽松。下游电解铝厂维持高利润，山东、新疆和内蒙等主产区维持满产状态，云南地区放开政策限制，支持电解铝企业复产，当地企业考虑到水电供应尚未达到预期状态，还未真正放开复产的空间，因此，后续电解铝仍有提升的空间。且一季度电解铝整体产量已经处于高位，电解铝生产处于宽松状态。总体来看，供应双松，但需求驱动更强，氧化铝支撑偏强。 ⯁电解铝：电解铝厂目前产量处于往年同期的高位，且云南地区仍有复产空间，加上铝厂利润高位，供应宽松。下游目前消费韧性偏强，尤其是铝棒产量持续高位，且目前正处于爬产阶段，加之电解铝产量超预期，铝水比例较低，而铝锭库存持续去库，可以验证下游消费订单尚可，地产端尚能给予一定的正向反馈。铝板带产量也有所增加，其他领域消费有所抵补，比如家电和汽车等。聚焦后市，开年以来地产前端和后端的数据表现均较差，铝棒的订单恐难长期持续爬产。供应持续宽松预期下，消费恐触顶回落，预计电解铝后续动能不足，警惕高位回落风险。 ⯁策略建议：供应宽松，需求恐触顶回落，电解铝不宜盲目追多；供需双松，氧化铝下方支撑 ⯁风险提示：海外铝土矿供应不畅；终端消费传导不畅 铜 宏观分析： 从全球经济环境来看，瑞士已经开启了此轮降息的先潮，但美联储的态度令市场担忧。近期美国CPI数据回落受阻，非农就业数据大超预期，美国经济热度偏强，美联储表态当前经济数据尚不支撑降息政策落地，未来甚至可能会有进一步加息的动作，这也使得市场预期美联储年内降息的次数和幅度将远小于前期预期，那么年内美元贬值的力度也将不及预期，对有色品种的定价支撑有所减弱。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 90000 4 80000 3 70000 3 2 60000 2 50000 40000 1 1 30000 0 20000 -1 10000 -1 0 -2 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价 美元指数 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI 11000 70 65 10000 60 9000 55 8000 50 7000 45 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 欧元区意大利葡萄牙希腊 25 20 15 10 5 0 30 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 美国住房市场逐渐回暖，已开工的新建私人住宅和已获得批准的新建私人住宅数量均出现了明显的回暖迹象，且零售和食品服务销售额触底回弹，美国市场经济确实出现了明显的回暖迹象，带动消费回升。国内方面，一季度国内基建投资进度较慢，尤其是电源领域的同比增速明显放缓，直接影响消费传导至铜杆端。不过家电领域消费超预期，铜管的产量持续高位。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2500 2000 1500 1000 500 0 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 含电力不含电力 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国地方政府专项债累计额累计同比 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率 中国原生铜制杆周度开工率季节图 中国再生铜制杆周度开工率 100 2021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 万吨 华东 华南 华北 2016 2017 2018 2019 2020 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 95 85 75 65 55 45 35 25 电力行业电解铜制杆加工费电解铜制杆月度产量季节图 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈： 联合减产陆续落地，仍有进一步减产空间：矿端产出受阻，进口铜加工费持续下挫至极低位，跌破2010年以来的最低位，冶炼厂亏损持续加深，料冶炼厂联合减产规模将进一步扩大，部分冶炼厂可能开启提前检修，冶炼厂供应呈现持续收缩态势。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 105 电解铜开工季节图 201620172018201920202021202220232024 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，市场结构仍然偏弱，月间价差和基差均是contango结构，上期所库存还未进入去库周期，现货市场交投氛围仍然不及预期。主要原因有两个：一是沪铜单边价格持续冲高，下游厂商存在畏高情绪；二是终端消费存在劈叉现象，基建领域的传导不是太通畅，尚未形成正向反馈。 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 300000 2,500 250000 2,000 200000 1,500 150000 1,000 100000 500 50000 0 0 -500 20162017201820192020202120222023202420162017201820192020 3060 2550 2040 1530 1020 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 2017201820192020 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021202220232024 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差图24.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 50000 12,000 40000 10,000 30000 8,000