有色（铝、氧化铝）月报：需求走强推升氧化铝价格 沪铝供增需减维持震荡

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 铝、氧化铝 需求走强推升氧化铝价格沪铝供增需减维持震荡 2023年7月30日 国信期货有色（铝、氧化铝）月报 主要结论 宏观方面，美联储7月加息后，8月将进入政策真空期，下一次加息决议将于9月落地，根据美联储主席鲍威尔的发言，致力于让通胀回到2%的目标没有改变，FOMC将对未来的加息采取依赖数据的做法，目前尚未就任何一次未来会议做出决定，预计今年不会降息。预计海外将继续维持高利率，需求受到抑制，同时，关注未来海外宏观数据对市场的指引以及市场情绪的波动。国内方面，观察涉及房地产、汽车等相关行业以及其他刺激消费政策的落地及执行情况，国内宏观环境相对海外更加乐观。 分析师助理：张嘉艺 从业资格号：F03109217电话:021-55007766-6619 邮箱:15691@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱:15068@guosen.com.cn 基本面来看，氧化铝方面，短期内氧化铝基本面呈现出供应增量有限，而需求持续走强的局面，未有新的矛盾点出现，氧化铝作为新品种，目前还处于未摸清交割等“游戏规则”的阶段，距离2311合约交割还有一段时间，预计市场情绪、资金与现货的博弈将放大短期内的矛盾。长线来看，氧化铝供应过剩的局面难以改变，上方价格受压制，难以到达高位。 铝方面，供应端，7月，电解铝供应显著提升，云南第一轮复产预计于8月初结束，就目前的降水状况来看，预计未来8月云南复产将继续推进，但复产的规模以及速度仍有不确定性，夏季高温延续下，还需关注各电解铝主要产区电力供需矛盾对产能运行情况的影响。需求端，8月，预计淡季效应将稍有延续，下游铝加工行业开工率还有一定下降空间，而“金9银10”的需求旺季即将临近，8月中旬至下旬，下游可能出现提前备货的情况，对铝的需求有边际改善。库存上，预计8月铝锭将面临累库压力，低库存对基本面的支撑将逐渐减弱，铝棒去库速度预计稍有放缓。关注旺季前下游提前备货对铝库存的影响。成本端，预计氧化铝在供需偏紧的情况下价格仍将偏强运行，夏季高温延续，同时多地降雨，水电转好，动力煤需求上涨动力或将减弱，预计动力煤价格将进入震荡区间。随着主要原材料价格的偏强，电解铝成本预计将止跌反弹。 综合以上因素，我们认为未来一个月氧化铝将震荡偏强运行，突破3000元/吨有一定阻力，建议可逢低试多，短线操作。沪铝预计在17500元/吨-18700元/吨区间延续震荡，建议震荡思路对待。 风险提示：宏观金融风险；极端天气。 一、行情回顾 7月内外铝价呈震荡走势。截至2023年7月28日，沪铝主力合约2309报收18390元/吨，较6月上 涨约3.3%，截至7月28日下午收盘，伦铝报收2198美元/吨，较上月上涨约1.95%。 月内铝价震荡，并较6月稍有走强，主要受到宏观面的政策预期以及供应端的扰动影响。宏观面，海外来说，一系列经济数据显示美国通胀逐渐降温，市场预测美联储7月加息25bp为较确定事件，月末，美联储加息决议如期落地，前后虽对市场情绪造成了一定的波动，但影响较为有限。国内经济仍呈现出“弱复苏”的特点，经济复苏放缓下，市场存有对国家出台刺激经济政策的预期。宏观面交易政策预期，对铝价有一定利多作用。月内，沪铝基本面整体维持偏弱的格局，但供应端一度出现扰动，主因四川限电减产，短期内引发了担忧情绪，但由于减产规模较小，以及四川降水转好，干扰影响逐渐弱化。铝锭库存处于历史同期低位，对价格起到支撑。整体来说，7月，沪铝市场表现较为平稳，并无新的矛盾点产生。 图：沪铝主力合约日K线图 数据来源：博易云 图：伦铝（电子盘）日K线图 数据来源：博易云 国内现货价格震荡，截至2023年7月28日，长江有色市场A00铝锭均价为18360元/吨，现货月内由贴水转为升水，现货市场成交平淡。 图：沪铝价格走势与基差（单位：元/吨）图：伦铝价格走势与基差（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 6月19日氧化铝期货正式上市交易，从氧化铝期货上市一个多月来的市场表现来看，期货价格中枢震荡上行，基本反映出了宏观经济动向、市场风险偏好和产业供需变化对氧化铝价格的影响，而氧化铝期货合约呈现的近强远弱的市场结构，也反映出期货市场对我国氧化铝短期供需改善下的基本面变化，以及对氧化铝中长期供应过剩、价格难大幅冲高的预期。 7月，氧化铝期货价格震荡上行，截至7月28日，氧化铝期货主力合约2311收于2880元/吨，较6月上涨2.42%。月内，氧化铝基本面持续转向偏紧，供应端，北方河南产区及西南地区贵州等地因矿石不足或检修等原因减产，造成短时间内的供应波动，需求端则在电解铝的复产下持续走强，成为推升氧化铝价格的重要因素，现货价格持续走强，期货价格前后在2800元/吨一线及2900元/吨一线遇到上冲阻力。 图：氧化铝主力合约日K线图 数据来源：博易云 二、宏观热点追踪 1.美国通胀压力缓和，美联储7月加息25bp终落地 美联储6月“跳过”加息后，市场对于7月继续加息的预测概率一直居高不下。当地时间7月26日， 美联储如期加息25个基点，将基准利率上调25个基点至5.25%-5.50%区间,达到2001年以来的最高水平。 回顾7月公布的一系列宏观经济指标数据，美国6月ISM制造业意外创三年多新低，连续八个月萎缩；6月小非农爆表，ADP就业增加49.7万人，为预期两倍多，数据表明美国6月劳动力市场没有显示出任何放缓的迹象。美国6月CPI同比升3%低于预期，创2021年3月来最低，核心CPI同比涨4.8%，低于预期和前值，创2021年10月来最低，通胀显著降温，美元一度受挫；CPI之后，美国6月PPI也超预期降温，同比增速放缓至0.1%，创近三年新低，数据表明，美国的通胀压力正有所缓和，而基于数据，市场预测年内再次加息的概率下降。 美联储7月加息决议符合预期，影响有限，决议最终落地后，市场的矛盾点聚焦在了对于美联储本轮加息是否结束的讨论。会后新闻发布会上，对于接下来的货币政策路径，鲍威尔表示，致力于让通胀回到2%的目标没有改变，FOMC将对未来的加息采取依赖数据的做法，目前尚未就任何一次未来会议作出决定，并认为美联储今年不会降息。目前，据美联储观察工具FedWatch显示，美联储在年内余下的9月、11月和12月三次议息会议不加息的概率均超过60%。后续还需持续关注重要宏观经济指标数据对市场的指引，高利率维持下，海外需求预计延续欠佳。 图：美国CPI、核心CPI及PPI当月同比（%）图：近月美元走势变化 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 2.中国经济延续“弱复苏”态势，市场交易政策出台预期 国内方面，6月财新中国制造业PMI为50.5，低于5月0.4个百分点，但仍连续两个月处于扩张区间，6月财新中国服务业PMI降至53.9，环比回落3.2个百分点，创2月以来新低，财新中国综合PMI下降3.1个百分点至52.5，亦为2月以来最低，显示企业生产经营仍延续扩张态势但动能放缓，市场对中国出台更多经济刺激政策仍有一定预期。 图：中国CPI及PPI当月同比变化（%）图：中国GDP当季同比（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 中国6月CPI同比降至0%，PPI跌幅扩大至5.4%。值得注意的是，PPI同比已连续9个月处于通缩区间，且降幅连续6个月扩大，整体仍处于经济“弱复苏”的状态；进出口方面，中国6月出口同比降12.4%， 进口同比降6.8%，数据显示外需依旧表现不佳，海关总署表示，下半年外贸稳增长仍面临较大压力，但有信心有基础有条件实现促稳提质目标。 中国二季度GDP同比增6.3%，6月社会消费品零售增长3.1%，规模以上工业增加值增4.4%，上半年房地产开发投资同比降7.9%，固定资产投资同比增3.8%、民间投资降0.2%，城镇调查失业率5.2%，GDP同比增速上升主要受到去年同期低基数的提振，但增速不及预期。国家发改委表示，将围绕稳定大宗消费、促进汽车消费和电子产品消费等方面抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。 各方数据表明，中国经济目前仍处于“弱复苏”的状态，在此情况下，市场对于更多刺激政策的出台具有一定期待，市场交易对国内刺激政策的预期，对价格形成一定支撑。 3.中央政治局会议召开，定调下半年经济工作 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。对于下半年经济工作，会议强调，“要着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。” 具体来看到与有色金属关系较密切的板块，针对房地产，本次会议强调，“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，这意味着政策将持续助力房地产行业复苏，并且政策将根据不同地区房地产行业面临的不同问题给予更精准有效的支持，从而能促进房地产行业健康、稳健发展。针对扩大内需，会议强调，“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，汽车消费也将受到政策的助推，此外，月内财政部也表示，延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的具体内容，明确新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年底，政策刺激新能源汽车的消费，宏观面对汽车消费的支持，未来将有效带动铝的需求边际增长。 中央政治局会议为下半年的经济工作指明了方向，各方的政策预期给予了市场一定的对经济继续向好的信心。 三、铝市分析 1.氧化铝现货价格持续走强供需转向偏紧 自6月中旬电解铝复产后，氧化铝需求明显好转，现货价格止跌回升，近一段时间，虽然供需端均出现不同程度的干扰，但影响都较为有限，整体供需转向偏紧，7月内现货价格持续上涨，期货价格也随着需求预期的走强震荡上行。未来8月，预计氧化铝现货及期货价格仍有一定上涨空间，但受到产能过剩的 长期压制，预计期价冲至3000元/吨高位有一定阻力。 6月19日氧化铝期货正式上市交易，从氧化铝期货上市一个多月来的市场表现来看，期货价格中枢震荡上行，基本反映出了宏观经济动向、市场风险偏好和产业供需变化对氧化铝价格的影响，而氧化铝期货合约呈现的近强远弱的市场结构，也反映出期货市场对我国氧化铝短期供需改善下的基本面变化，以及对氧化铝中长期供应过剩、价格难大幅冲高的预期。 图：氧化铝价格走势（单位：元/吨）图：不同地区氧化铝产能利用率（%） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 基本面上，供应端来看，6月末，河南地区部分产能因矿石减产，被迫压减产能，据悉，河南地区氧化铝减产产能共计约150万吨，叠加月内其他产能增量，6月氧化铝整体开工率小幅下滑。由于今年上半年氧化铝产能集中释放，氧化铝持续累库并出现小幅过剩，且氧化铝的启停产灵活，河南的减产造成短期内市场情绪的波动后，对整体供应端的影响较为有限。7月氧化铝在产产能较6月稍有上升，7月中下旬，受部分地区检修及矿石供应不足的影响，总体在产产能再起波动，产能变动多集中在西南地区，加剧了西南地区供需的紧张，截至7月27日，氧化铝在产产能8540万吨，开工率达到83.56%。据悉，部分产能将 在8月初恢复生产。 图：中国氧化铝供需（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货 需求端而言，云南电解铝复产持续推进，预计第一轮复产在8月初结束，复产规模将达到130万吨产 能，粗略估计对应260万吨氧化铝需求。虽然7