新力量New Force总第4340

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第43402023年7月31日星期一 研究觀點 【大市分析】 穩好發展獲得進一步驗證 【公司研究】 微軟（MSFT,買入）:短期AI收入難以拉動增長，大幅提升伺服器資本開支 金沙中國（01928，買入）：23年第二季度業績繼續提升，6月中場業務更恢復到19年的97% 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 微软（美元） MSFT 买入 持有 390.00 350.00 11% 11.200 9.600 17% 12.900 11.100 16% 金沙中国 1928 买入 买入 38.92 35.92 8% 1.204 1.204 0% 1.526 1.510 1% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 穩好發展獲得進一步驗證 7月28日，港股在週四出現有效的向上突破走勢信號之後，繼續伸延升勢並且獲 得了進一步的驗證。恒指再漲了有接近280點，挑戰至20000點整數關，尤其是 在隔晚美股以及日股下跌的影響情況下，也正好是對剛起來的港股帶來驗證，而 這驗證是通過了的，在週邊下跌但恒指仍能保持穩好發展的行情情況下，可以看到港股的總體穩定性是有所增強的，有利於港股後市的進一步伸延。另一方面，港股的成交量依然是我們目前的重要觀察點，可以用作為判斷資金是否繼續回流殺進的指標。從週二開始，大市成交量是可以看到有逐步達標甚至超標的，而週五就錄得有接近1400億元，保持高於年內日均的1129億元。總合起來，我們對 港股第三季表現依然持有正面態度看法，但從周內的低點算已累漲了有接近1500 點，出現漲後整理回吐也是有可能的，但只要守穩18946至19111點的目前支援 區間，估計可以保持延續反復向上的勢頭，而接下來的恒指目標可以看到20200 ／20800／21000點的位置水準。 港股出現向上進一步伸延，並且繼續以接近全日最高位19941點來收盤，在短線漲得有點急了的情況下，不排除有回整整理一下的可能，但是對後市發展可以維持正面態度。指數股繼續普漲，對激發啟動市場氣氛的助力仍在，資金參與的積極性有望得以進一步提升，其中，一些近期超跌了的也趁機彈升修正，龍湖集團(00960)和舜宇光學(02382)都漲了有接近9％，是恒指成份股最大漲幅榜的前兩名，估計屬於超跌反彈的類型品種。 恒指收盤報19917點，上升277點或1.41％。國指收盤報6808點，上升138點或2.06％。恒生科指收盤報4467點，上升125點或2.88％。另外，港股主機板成交量有1377億多元達到標準以上，而沽空金額有247.8億元，沽空比例18％繼續偏高。至於升跌股數比例是1027：567，日內漲幅超過11％的股票有47只，而日內跌幅超過10％的股票有42只。港股通又再轉為淨流入，在週五錄得有逾73億元的大額淨流入。 韓嘯宇 +852-25222101 【公司研究】 微軟（MSFT,買入）:短期AI收入難以拉動增長，大幅提升伺服器資本開支 Peter.han@firstshanghai.com.hk業績摘要 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行業TMT 股價330.72美元 目標價390.00美元 (+17.9%) 市值24579億美元 已發行股本74.4億股 本季度公司收入為562億美元，同比增長8%，高於彭博一致預期的555億美元， 匯率因素造成2pct的負面影響。毛利率為70.1%，同比增長180bps，高於彭博一致預期的69.4%。經營利潤率為43.2%，同比增長260bps。折舊會計規則的變化給毛利率帶來2pct正向影響。GAAP淨利潤為201億美元，同比增長20%，淨利潤率為35.7%。GAAP攤薄每股收益為2.69美元，高於彭博一致預期的2.55美元。公司預計FY2024Q1財季收入區間為538億美元至548億美元，同比增長7.3%至9.3%，低於彭博一致預期的548億。 短期AI收入難以拉動增長，收入端將在明年體現 Azure收入增速繼續呈現環比下滑趨勢，同比增長26%至158億美元。公司預期下季度Azure增速將繼續環比放緩1-2pct。本季度公司的新增商業訂單量出現下降，反映出由於裁員及縮減開支造成的企業IT開支的下行趨勢還尚未結束。今年一月公司開始在Azure上提供AzureAI服務，目前有超過11000個客戶使用，比 52周高/低366.78美元/213.43美一季度時的2500個大幅增長。此外，目前有超過27000個組織使用GitHub 元 每股淨資產26.18美元 股價表現 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Copilot；超過63000個組織在PowerPlatforms中使用AI驅動的功能。公司表示下季度AzureAI服務給Azure帶來的收入增長約2pct（3.2億美元）。AzureAI及Copilot等業務帶來的收入會在下半財年更加明顯。 大幅提升伺服器資本開支 本季度公司包含融資租賃的資本開支為107億美元，同比增長23%。公司預計2024財年將加大對人工智慧相關的硬體資本開支，季度資本支出將會環比提升。我們認為公司明年的資本開支將超過400億美元，同比提升超35%。 目標價390美元，買入評級 根據DCF估值法，考慮美股目前通脹得到一定控制，加息節奏放緩，下調WACC至8.5%。考慮到公司長期會維持高於GDP的增長速度，長期增長率為3%，獲得目標價390美元，對應2024財年利潤的34.7倍PE，較當前價格有17.9%的提升空間，給予買入評級。 風險因素 雲計算市場競爭風險，PC出貨量下降風險，Arm衝擊PC生態風險，市場情緒風險，匯率風險。 圖表1:盈利預測 截至6月30日止财政年度 22财年实际 23财年实际 24财年预测 25财年预测 26财年预测 总营业收入（百万美元） 198,270 211,915 236,029 266,511 301,094 变动 17.96% 6.88% 11.38% 12.91% 12.98% 净利润 72,738 72,361 83,303 94,951 108,424 摊薄每股盈利（美元） 9.7 9.7 11.2 12.9 14.8 变动 19.88% 0.31% 16.13% 14.40% 14.88% 基于330.72美元的市盈率（估） 34.3 34.2 29.4 25.7 22.4 每股派息（美元） 2.4 2.7 2.8 3.2 3.7 股息现价比 0.73% 0.80% 0.85% 0.97% 1.12% 資料來源：公司資料、第一上海預測 王柏俊 +852-25321915 金沙中國（1928，買入）：23年第二季度業績繼續提升，6月中場業務更恢復到19年的97% patrick.wong@firstshanghai.com. 市值2493億港元 已發行股本80.93億股 經調整EBITDA轉虧為盈到5.4億美元（恢復到19年同期的71%）；EBITDA率環比提升2.1個百分點到33.4%。季度淨利潤轉虧為盈到1.87億美元。第二季度業績 hk 23年第二季度業績概況收益同比增長340.2%,環比增長27.6%,到16.2億美元（恢復到2019年的76%）。 行業 博彩和娛樂 貴賓業務環比增長22.6%（此業務恢復到19年同期的30%），中場業務業務環比 股價 30.80港元 增長28.4%（高端中場環比增長31%，恢復到19年同期的93%；大眾中場環比增 目標價 38.92港元 長26%,恢復到19年同期的77%)。零售業務方面：毛收入和經營利潤分別環比增 (+26.4%) 5.5%及7.4%（分別恢復到2019年的93.5%/92.7%）。酒店入住率提升到88.7%。 表現良好,符合預期。集團持有現金約12.3億美元,淨負債減少到76.6億美元。 52周高/低30.75港元/12.50港元 各娛樂場的表現 每股淨現值-0.086港元 股價表現 35 30 25 20 澳門威尼斯人、倫敦人、巴黎人、澳門四季酒店及百利宮娛樂場、澳門金沙的收入分別為6.5億美元、4.0億美元、2.4億美元、2.2億美元及0.84億美元（分別恢復到2019年同期的77%、83%、58%、106%、54%）;其經調整EBITDA分別為252百萬美元、103百萬美元、74百萬美元、91百萬美元、15百萬美元（分別 15 10 恢復到2019年同期的75%、62%、53%、110%、35%）。澳門威尼斯人的EBITDA率 2022/07/28 2022/08/10 2022/08/23 2022/09/05 2022/09/19 2022/09/30 2022/10/14 2022/10/27 2022/11/09 2022/11/22 2022/12/05 2022/12/16 2023/01/03 2023/01/16 2023/02/01 2023/02/14 2023/02/27 2023/03/10 2023/03/23 2023/04/06 2023/04/21 2023/05/05 2023/05/18 2023/06/01 2023/06/14 2023/06/28 2023/07/11 2023/07/25 0 5更達38.6%（接近19年同期98%的水準）。 其他要點 6月份的表現有明顯加速,6月對比4/5月：中場和博彩機的投注額環比增長約 15%/9%，貴賓業務投注額增長10%；中場業務更恢復到2019年的97%,單月EBITDA達2億元;高端中場恢復得比大眾中場好;中場和非博彩業務占比的提升將能繼續推動EBITDA率的上升；業務酒店房間的供應在暑假會恢復到12，000+間;目前客戶的來源主要是廣東和香港（分別恢復到80%/102%），非廣東旅客更全面的恢復則需要房間供應的增加和基建措施的配合（澳門航班只恢復到50%）。集團計畫投資10億元去發展倫敦人第二期,將把Sherton和Conrad酒店重新定位;工程預計在2023年11月開始,預計於2026年完成，將是長遠的另一重要增長動力。 維持買入評級,目標價38.92港元 金沙中國第二季度的業績表現良好；集團作為澳門最大規模綜合娛樂度假村的經營者,在中場和非博彩領域擁有領先地位;能優先受益於澳門旅遊業的復蘇。隨著高端客戶需求的增加，四季名薈和倫敦人專案(高端新的產品)將能搶佔高端中場市場份額。我們對集團的長期發展保持充滿信心。我們維持買入評級，目標價為38.92港元,對應2024年15.6倍的EV/EBITDA。 風險因素 我們認為以下是一些比較重要的風險:宏觀不確定性、同業新項目落成帶來競爭加劇、復蘇的速度低於預期。 圖表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2026预测 收入（百万美元） 2,874 1,605 6,526 8,284 9,124 变动（％） 70.4% -44.2% 306.6% 27.0% 10.1% EBITDA（百万美元） 341 -323 2,202 3,030 3,420 变动（％） - -194.7% -781.6% - - 净利润（百万美元） -1,048 -1,582 948 1,962 2,276 变动（％）