新股覆盖研究：恒达新材

2023年07月31日 公司研究●证券研究报告 恒达新材（301469.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周三（8月2日）有一家创业板上市公司“恒达新材”询价。 恒达新材（301469）：公司专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，在中高端医疗和食品一次包装原纸领域取得了领先地位。公司2020-2022年分别实现营业收入6.72亿元/7.58亿元/9.53亿元，YOY依次为15.19%/12.77%/25.79%,三年营业收入的年复合增速17.78%；实现归母净利润0.90亿元/1.04亿元/0.97亿元，YOY依次为179.83%/15.40%/-5.95%，三年归母净利润的年复合增速44.82%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入3.85亿元，同比下降13.38%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降29.98%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润6,500万元至7,800万元，较上年同期变动-24.21%至-9.05%。 投资亮点：1、公司的中高端医疗和非容器类食品一次包装原纸产品具备较强竞争力，进入到知名客户供应链体系。公司生产的中高端医疗和非容器类食品一次包装原纸质量比肩Arjowiggins、Sterimed、BillerudKorsnas等国际巨头，产品进入到终端知名客户供应链体系。在医疗领域，公司供货于振德医疗、稳健医疗和威海威高等国内知名医疗耗材及器械生产商，用于最终灭菌（先包装后灭菌）医疗耗材及器械的包装袋和纸包装。在食品领域，公司产品通过德盟集团、紫江企业、南王科技等国内外大型食品包装生产企业，最终应用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等连锁快餐的食品的一次包装，以及星巴克、喜茶和蜜雪冰城等连锁饮品店的纸吸管，打破了外资在非容器食品包装原纸领域的垄断地位。2、产量口径下公司现阶段市场份额领先，新增产能有望进一步夯实市场份额。2021年公司医疗包装原纸产量国内占比为16.84%；2021年公司食品包装原纸产量占全国非容器食品包装原纸产量的 12.71%。为进一步夯实公司份额优势，公司积极扩充产能；根据公司招股书，IPO募投产能恒川新材3号线项目已于2022年4月竣工投产；同时，根据公司官网信息，于2022年下半年开工建设的“恒川新材年产5万吨新型包装用纸生产线及1万吨食品医疗制品深加工项目”预计于将于今年第四季度开始投产，届时公司将形成16.60万吨年产能，较现有产能（截至招股书日10.60万吨）提升56.60%。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取仙鹤股份、凯恩股份、民丰特纸、恒丰纸业、五洲特纸、华旺科技、齐峰新材为恒达新材的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为36.82亿元，销售毛利率为13.94%；剔除负值、极值的可比PE-TTM（算术平均）为22.36X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）67.11流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告信宇人-新股专题覆盖报告（信宇人）-2023年第168期-总第365期2023.7.30乖宝宠物-新股专题覆盖报告（乖宝宠物）-2023年第166期-总第363期2023.7.28广钢气体-新股专题覆盖报告（广钢气体)-2023年第167期-总第364期2023.7.28司南导航-新股专题覆盖报告（司南导航)-2023年第165期-总第362期2023.7.27协昌科技-新股专题覆盖报告（协昌科技）-2023年第164期-总第361期2023.7.27 http://www.huajinsc.cn/1/14请务必阅读正文之后的免责条款部分 主营收入(百万元) 672.0 757.7 953.2 同比增长(%) 15.19 12.77 25.79 营业利润(百万元) 105.9 117.7 106.7 同比增长(%) 202.87 11.13 -9.34 净利润(百万元) 89.8 103.6 97.5 同比增长(%) 179.83 15.40 -5.95 每股收益(元) 1.34 1.54 1.45 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、恒达新材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点10 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比11 （六）风险提示12 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球及我国特种纸产量（万吨）6 图6：2020年我国特种纸各细分品类产量占比6 图7：2013年-2021年我国医疗包装原纸产量（万吨）7 图8：2011年-2021年我国食品包装特种纸产量（万吨）7 图9：2011-2021年我国装饰原纸销量（万吨）8 图10：2011-2021年我国热印纸产量（万吨）8 图11：2011-2021年我国卷烟配套用纸产量（万吨）9 表1：特种纸与大类用纸对比5 表2：公司IPO募投项目概况10 表3：同行业上市公司指标对比11 一、恒达新材 公司专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，其中以医疗和食品包装原纸为主。经过多年发展，公司在中高端医疗和食品一次包装原纸领域取得了领先地位，产品在行业内拥有广泛的知名度和良好的品牌形象。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.72亿元/7.58亿元/9.53亿元，YOY依次为15.19%/12.77%/25.79%,三年营业收入的年复合增速17.78%；实现归母净利润0.90亿元/1.04亿元/0.97亿元，YOY依次为179.83%/15.40%/-5.95%，三年归母净利润的年复合增速44.82%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入3.85亿元，同比下降13.38%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降29.98%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为医疗包装原纸（5.78亿元， 63.24%）、食品包装原纸（2.99亿元，32.75%）、工业特种纸原纸（0.32亿元，3.52%）、卷烟配套原纸（0.04亿元，0.49%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 特种纸是一类针对特定性能和用途而制造或改造的纸的总称。由于其良好的功能性特点，特种纸在医疗、食品、商业、建材家居、电气、信息、航空、航天、军工等众多领域得到广泛应用。与白板纸、瓦楞纸、箱纸板等大类用纸相比，特种纸具有以下几个显著特点：首先，它们具有很强的产品针对性，并且被设计用于预定的特殊用途。因此，它们在产量和市场容量上相对较小。其次，特种纸的加工工序复杂，加工技术难度较大，因此具有较高的附加值。最后，特种纸的种类繁多，下游客户相对专业化。 表1：特种纸与大类用纸对比 品种 大类用纸 （瓦楞纸、印刷书写纸等） 特种纸 基本概念印刷书写纸主要用于出版物，瓦楞纸是由挂面纸和通过瓦楞棍加工而形成的波形的瓦楞纸粘合而成 的板状物，一般用于保护性包装 应用特点主要用于二次包装、书写和印刷制品等经济生活中 大类用纸领域 原材料主要使用植物纤维材料，包括木纤维、竹纤维、草纤维等，瓦楞纸等通常使用废纸作为原材料 针对特定性能和用途而制造或改造的纸 按照不同品类，包括柔性包装、电气功能、建材装饰、离型标签、过滤、防伪、感光材料等各种的功能性应用 除了传统的植物纤维外，已开始使用无机纤维、合成纤维等，一次包装原纸通常要求使用原生木浆 市场特点应用领域较分散，市场规模大细分市场规模较小，但应用领域逐渐增加 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 特种纸可根据应用领域细分为：食品包装纸及医疗包装纸等特种包装用纸，装饰原纸及壁纸原纸等建筑用纸，无碳纸及热敏纸等商务交流用纸，格拉辛纸等标签用纸，热转印纸等印刷用纸，卷烟纸及卷烟配套用纸等烟草用纸。 全球造纸工业已经进入成熟阶段，其产量增长率逐渐放缓。尤其是在2017年之后，全球纸及纸板的生产数量开始呈下降趋势。相比之下，我国的造纸工业虽然产量增速高于世界平均水平， 但整体上的增速水平相对较低。然而，在这个行业整体趋于成熟的背景下，不同纸类之间出现了结构性分化，其中特种纸的发展表现最为突出。近几年来，尽管造纸工业的增速较低，但全球特种纸的产量增速在2014年至2019年期间仍然保持在2%以上。而从2011年到2020年，我国特 种纸的产量从298万吨增长至718万吨，年复合增长率达到10.26%，其产量增速始终保持在较高水平，并且普遍领先于全球特种纸产量的增速。然而近年来，我国特种纸的产量增速也有所回落，并与全球特种纸产量呈趋势一致。不过，未来我国特种纸的产量有望保持平稳增长。 图5：全球及我国特种纸产量（万吨） 资料来源：SmithersPira；中国造纸年鉴；2020年全球特种纸产量系预测数据，华金证券研究所 根据《中国造纸年鉴》的数据显示，2020年我国特种纸的总产量达到了718万吨。其中，食品包装纸、装饰原纸、热敏纸以及无碳纸成为了我国特种纸产业中最重要的品类。据前瞻产业研究院统计数据显示，这些主要品类在2020年的总产量占据了特种纸总产量的61% 图6：2020年我国特种纸各细分品类产量占比 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所 由于技术水平要求高，我国医疗包装原纸尤其是医疗透析纸市场曾被国外品牌垄断，产品曾主要以进口为主。伴随国内部分厂商逐步攻克技术难题，提升工艺水平，购置国外先进设备，国产医疗包装原纸开始逐渐进口替代。近年来，我国医疗包装原纸产量呈稳步增长趋势，2013年至2021年我国医疗包装原纸产量从9.76万吨增长至23.50万吨，年复合增长率为11.61%。 因为该行业对技术水平要求较高，我国的医疗包装原纸市场曾经被国外品牌垄断。然而，近年来随着国内部分厂商逐步攻克技术难题并提升工艺水平，购置了一些国外先进设备，我国的医疗包装原纸开始逐渐实现了进口替代。这一变化使得我国的医疗包装原纸产量呈现出稳步增长的趋势。据前瞻产业研究院的统计数据显示，从2013年到2021年，我国的医疗包装原纸产量从 9.76万吨增长至23.50万吨，年复合增长率达到了11.61%。 图7：2013年-2021年我国医疗包装原纸产量（万吨） 资料来源：前瞻产业研究院，造纸学会特纸委，华金证券研究所 随着国内经济的蓬勃发展、人口数量的不断增加以及居民消费水平的提高，食品餐饮行业迎来了一个稳步发展的时期。这一趋势推动了食品包装纸市场规模的不断扩大。尤其是近些年来，我国食品包装原纸市场呈现出持续稳定增长的态势。根据前瞻产业研究院发布的统计数据显示，从2011年到2021年，我国食品包装特种纸市场规模从107.38万吨增长至267.00万吨，年复合增长率达到了9.54%。这一数据表明，食品包装纸市场具备着广阔的发展前景和巨大的潜力。 图8：2011年-2021年我国食品包装特种纸产量（万吨） 资料来源：：前瞻产业研究院，华金证券研究所 我国装饰原纸销量近年来快速上涨，并且未来有望保持稳定增长