工控月报：工控需求拐点将至，电网紧抓结构性机会

证券研究报告 工控月报 工控需求拐点将至，电网紧抓结构性机会 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn2023年8月1日 2 工控需求拐点将至，电网紧抓结构性机会 摘要 工控：需求处于去库尾声，经济政策刺激预期下，H2行业有望迎来拐点。2021Q3起行业进入下行周期，距今已有2年时间，需求有望于Q3拐点向上：1）分市场看，2023Q2OEM市场/项目型市场整体同比增速为+2.1%/-10.7%；2）分下游看，2023Q2光伏行业资本开支仍维持景气，传统OEM行业普遍承压，结合内外资公司反馈，5-6月传统下游需求仍显疲态。2023年我们预计行业同增5%-8%，刺激政策预期+去年低基数等因素下，2023H2有望好于H1。内资工控龙头及二线龙头紧抓光伏、海外市场等结构性机会，下行期业绩表现仍较为稳健。重点推荐：汇川技术、三花智控、宏发股份、鸣志电器、禾川科技、雷赛智能、麦格米特、中控技术，关注：信捷电气、伟创电气等。 风险提示：宏观经济下行、下游新兴行业需求增长不及预期、大宗商品涨价超预期、竞争加剧等 一、工控：兼具周期性与成长性 图工控行业周期轮动 周期性： 从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。 第一轮四万亿大刺激： 第二轮房地产三年小周期反 第三轮供给侧改革： 第四轮贸易战扰 第五轮先进制造驱 新一轮周期： 2008年四万亿+PMI自 弹：2013-2014年持续超 2016H2开始反弹，制 动：2018Q2开 动：19Q4复苏、 有望于22Q4企 2008年历史低位后连续 额收益，房地产投资2013 造业和房地产都是触底 始贸易战影响下 20-21年高增，21 稳、23Q2开始 反弹，2010年工控行业 年初有一定反弹+轻工业用 反弹，2017年行业弹性 游投资信心，工 年中景气度最高， 向上态势。类 增速创新高，2009年、 电量增长+PMI持续位于荣 甚至接近2010年，说明 控行业增速开始 后增速逐步放缓。 似于上一轮， 2010年年初至年末超额 枯线之上，行业略有增速， 行业弹性仍然很高，指 快速下行，股价 从房地产投资驱动 先进制造行业 收益分别达93%、72%。股价略有超额收益。 数据来源：Wind，睿工业，东吴证券研究所 数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。 整体有所回落。 到制造业投资驱动 锂电、光伏、半导体等驱动 3 二、工控：宏观数据月度跟踪 2023年1-6月制造业数据表现偏弱势。2023年前6月工业增加值/制造业固投累计同比 +4.2%/+6.0%。 图6月制造业PMI为49.0 52.0 47.0 49.0 42.0 37.0 32.0 PMI PMI:中型企业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 2023年6月制造业PMI49.0，环比+0.2pct，制造业需求弱复苏。其中大/中/小型企业PMI分别50.3/48.9/46.4，环比分别+0.3/+1.3/-1.5pct。 图2023年5月制造业PMI为49.2 150 140 130 120 110 100 90 80 113.1 图2023Q1企业景气指数（制造业）提升4.7个点至113.1 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 企业景气指数:制造业 图2023年前6月制造业固投累计同比+6.0%图2023年6月制造业工业增加值累计同比+4.2% 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 50 +6.0% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -40 50 +4.2% 40 30 20 10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 0 -10 数据来源：Wind、东吴证券研究所 4 固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比 -20 工业增加值:制造业:累计同比 二、工控：通用设备需求仍在底部 通用设备需求仍处于底部，6月工业机器人、机床产量继续承压：2023年6月工业机器人产量同比-12.1%，金属切削机床产量同比+3.4%，金属成型机床产量同比-17.6%。 图2023年6月工业机器人产量增速-12.1% 图2023年6月金属切削机床产量增速+3.4% 图2023年6月金属成型机床产量同比-17.6% 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1007 806 605 404 203 2 0 1 -20 0 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 -40 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -30 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 120 100 80 60 40 20 0 -20 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 -40 数据来源：Wind、东吴证券研究所 5 产量:工业机器人:当月值（左轴：台） 产量:工业机器人:当月同比（右轴：%） 产量:金属切削机床:当月值（左轴：万台） 产量:金属切削机床:当月同比（右轴：%） 产量:金属成形机床:当月值（左轴：台）产量:金属成形机床:当月同比（右轴：%） 数据来源：MIR、东吴证券研究所 6 三、工控：中观/行业月度跟踪 23Q2行业增长相对疲弱，但我们认为对经济复苏的预期正在趋于理性，库存水平也有望恢复 ，Q3有望迎来向上拐点。23Q2行业整体增速-3.1%，项目型/OEM市场分别同比+2.1%/-10.7%，22Q4对23年需求预期乐观，故备库存较多，23H1需求复苏不及预期导致整个H1均处于去库存阶段，工控行业整体承压。 图工控行业分下游同比增速情况 数据来源：MIR、东吴证券研究所 7 三、工控：微观公司月度跟踪 订单总结：高基数下我们估计内资4月订单承压，系去年外资受上海疫情影响&普遍涨价，导致订单转单到内资、下游经销商提前备库；5-6月我们估计内资环比微增，同比较快增长 （低基数效应），7月有望延续态势。订单按行业拆分来看，光伏、储能普遍高增，锂电有所拖累；木工、纺织等传统行业出现一定程度复苏。 表工控公司销售额统计（亿元） 产品类型 伺服 低压变频器 中大PLC 厂商 安川 松下 台达 ABB 安川 施耐德 销售/订单 销售 GR 销售 GR 销售 GR 销售 GR 销售 GR 订单 GR 2021Q1 1月 2.8 115% 1.86 107% 2.01 126% 2.8 31% 1 100% 0.98 15% 2月 1.4 87% 1.1 55% 1.2 233% 3.1 97% 0.38 73% 0.6 71% 3月 3.5 119% 1.5 15% 1.61 53% 4.1 47% 1 43% 0.32 14% 2021Q2 4月 3.1 17% 2.86 32% 2.03 28% 5.4 30% 1.2 33% 0.5 25% 5月 2.8 17% 2.43 21% 2.03 20% 4.42 26% 1.1 10% 0.8 14% 6月 2.4 20% 2.1 18% 1.99 20% 1.7 -28% 1.1 22% 0.67 12% 2021Q3 7月 1.9 27% 2.1 17% 1.74 39% 3.3 -6% 1.1 38% 0.72 3% 8月 1.7 13% 1.55 16% 1.61 12% 2.9 -6% 1 33% 0.62 6% 9月 2.1 50% 2.34 136% 1.5 0% 2.7 -4% 0.98 26% 0.8 0% 2021Q4 10月 1.9 25% 1.66 -8% 1.37 8% 2.6 -4% 0.63 -16% 0.65 -7% 11月 2.1 11% 1.71 22% 1.45 0% 2.5 -4% 0.96 17% 0.8 0% 12月 2.1 -16% 1.68 5% 1.2 9% 2.38 -5% 1 2% 0.9 6% 2022Q1 1月 2 -29% 1.01 -45% 1.65 -18% 5 0% 0.8 -20% 1.06 8% 2月 1.6 14% 2.4 118% 1.19 -1% 5 103% 0.47 24% 0.7 17% 3月 1.7 -51% 1.3 -13% 1.32 -18% 3.9 -5% 0.86 -14% 0.4 25% 2022Q2 4月 1.3 -58% 1.8 -37% 1.52 -25% 3.9 -28% 0 -100% 0.45 -10% 5月 2.1 -25% 1.8 -26% 1.49 -27% 3.9 -5% 0.5 -55% 0.75 -6% 6月 2 -17% 1.6 -24% 1.7 -15% 3.05 -2% 1 -9% 0.7 4% 2022Q3 7月 1.6 -16% 1.4 -33% 1.27 -27% 4 21% 1.2 9% 0.75 4% 8月 1.5 -12% 1.2 -23% 1.17 -27% 2.9 0% 1.1 10% 0.65 5% 9月 1.3 -38% 1.5 -36% 1.08 -28% 4.2 56% 1.2 22% 0.75 -6% 2022Q