货币政策与流动性观察：跨月流动性基本稳定

证券研究报告|2023年07月31日 货币政策与流动性观察 跨月流动性基本稳定 核心观点经济研究·宏观周报 跨月流动性基本稳定 海外方面，上周（7月24日-7月28日）美联储和欧央行均如期加息25bp。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储尚未就未来加息路径做出任何决定，但对抗通胀的斗争尚未结束。目前联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约2成（20.0%），不加息的可能性约8成（80.0%）。 国内流动性方面，上周（7月24日-7月28日）狭义流动性保持不变。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（7月17日-7月21日）保持不变，位于101.84。其中价格指标贡献-680.04%，数量指标贡献580.04%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行形成支撑。央行上周逆回购超量续作对数量指数形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过3000亿元。 央行公开市场操作：上周（7月24日-7月30日），央行净投放短期流动性资金2290亿元。其中：7天逆回购净投放2290亿元（到期1120亿 元，投放3410亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放 0亿元）。本周（7月31日-8月6日），央行逆回购将到期3410亿元， 其中7天逆回购到期3410亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一 （7月31日）央行7天逆回购净投放170亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3580亿元。 上周（7月24日-7月28日），银行间市场质押回购平均日均成交7.87万亿，较前一周（7月17日-7月21日，7.84万亿）升高0.03万亿。隔夜回购占比为88.6%，较前一周（91.4%）降低2.8pct。 债券发行：上周政府债净融资3109.8亿元，本周计划发行2651.6亿元， 净融资额预计为1324.4亿元；上周同业存单净融资696.4亿元，本周计划发行254.1亿元，净融资额预计为-3176.0亿元；上周政策银行债净融资-948.2亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-1711.7亿元；上周商业银行次级债券净融资2.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资-400.3亿元（其中城投债融资贡献约94.04%），本周计划发行504.3亿元，净融资额预计为-1508.1亿元。 上周五（7月28日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月21日）上行0.69至96.65，同期美元指数上行0.63至101.71。7月28日，美元兑人民币在岸汇率较7月21日的7.18下行约145基点至7.16；离岸汇率下行约82基点至7.16。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.80 社零总额当月同比3.10 出口当月同比-12.40 M211.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数A再次转正》——2023-07-31 《货币政策与流动性观察-狭义流动性小幅收紧》——2023-07-25 《宏观经济宏观周报-7月国内经济回暖势头放缓但复苏仍未结束》——2023-07-24 《货币政策与流动性观察-融资修复可持续性仍需观察》——2023-07-17 《宏观经济宏观周报-7月上旬国内生产资料价格继续上涨，PPI环比或转正》——2023-07-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：跨月流动性基本稳定4 流动性观察6 外部环境：美联储如期加息25个基点6 国内利率：短端利率走势分化7 国内流动性：上周央行逆回购超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅上升11 汇率：人民币美元同时走强12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：跨月流动性基本稳定 海外方面，上周（7月24日-7月28日）美联储和欧央行均如期加息25bp。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储尚未就未来加息路径做出任何决定，但对抗通胀的斗争尚未结束。目前联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约2成（20.0%），不加息的可能性约8成（80.0%）。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（7月24日-7月28日）狭义流动性保持不变。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（7月17日-7月21日）保持不变，位于101.84。其中价格指标贡献-680.04%，数量指标贡献580.04%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行形成支撑。央行上周逆回购超量续作 对数量指数形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过3000亿元。 央行公开市场操作：上周（7月24日-7月30日），央行净投放短期流动性资金2290亿元。其中：7天逆回购净投放2290亿元（到期1120亿元，投放3410亿元）； 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（7月31日-8月6 日），央行逆回购将到期3410亿元，其中7天逆回购到期3410亿元，14天逆回 购到期0亿元。截至本周一（7月31日）央行7天逆回购净投放170亿元，14 天逆回购净投放0亿元，OMO存量为3580亿元。 上周（7月24日-7月28日），银行间市场质押回购平均日均成交7.87万亿，较前一周（7月17日-7月21日，7.84万亿）升高0.03万亿。隔夜回购占比为88.6%，较前一周（91.4%）降低2.8pct。 债券发行：上周政府债净融资3109.8亿元，本周计划发行2651.6亿元，净融资 额预计为1324.4亿元；上周同业存单净融资696.4亿元，本周计划发行254.1亿元，净融资额预计为-3176.0亿元；上周政策银行债净融资-948.2亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为-1711.7亿元；上周商业银行次级债券净融资2.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周企业债券净融资-400.3亿元（其中城投债融资贡献约94.04%），本周计划发行504.3亿元，净融资额预计为-1508.1亿元。 上周五（7月28日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月21日）上行 0.69至96.65，同期美元指数上行0.63至101.71。7月28日，美元兑人民币在岸汇率较7月21日的7.18下行约145基点至7.16；离岸汇率下行约82基点至7.16。 流动性观察 外部环境：美联储如期加息25个基点 美联储 7月FOMC决定加息25bp，将政策利率区间上调至5.25-5.50%。其两大管理利率 ——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于5.40%和5.30%。上周四（7月27日）SOFR利率较前一周（7月20日）上升25bp，位于5.31%。鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储尚未就未来加息做出任何决定，但对抗通胀的斗争尚未结束。美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性约2成（20.0%），不加息的可能性约8成（80.0%）。 截至7月26日，美联储资产负债表规模为8.24万亿美元，较前一周（7月19日） 降低312.08亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的91.95%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在7月议息会议加息25bp，自8月2日起，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率将分别位于4.25%、4.5%和3.75%。欧元短期利率（ESTR）上周四（7月27日）较前一周（7月20日）保持不变，位于3.40%。欧洲央行在声明中表示，通胀率继续下降，但预计仍将在较长时间内居高不下。欧洲央行管理委员会将确保通胀率及时回到2%的中期目标。 日央行 日央行7月公布利率决议将政策利率维持在-0.1％。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（7月27日）较前一周（7月20日）下降1bp，位于-0.07%。日本央行调整收益率曲线控制YCC政策，将灵活控制10年期收益率，允许10年期国债收益率在0.5个百分点左右波动，通过实施灵活的YCC来减轻对债券市场功能的影响。 国内利率：短端利率走势分化 央行关键利率 7月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.20%，均与上月保持一致。1个月期国库现金定存中标利率为2.0%，较上次下降75bp。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率走势分化。上周五（7月28日），隔夜和七天利率均值（R、DR、GC）较7月21日分别下行7bp和上行5bp，位于1.53%和1.91%；考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）下行2.17bp至 1.64%。具体来看，上周五R001、DR001较前一周分别下行6.74bp、6.81bp；R007、DR007分别上行8.00bp、0.36bp。 存单利率方面，各类发债主体均上行。上周五（7月28日）国有行1年期存单发 行利率较7月21日上行0.50bp，位于2.31%；股份行上行0.62bp至2.32%，城商行上行2.62bp至2.53%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图1