2023年7月PMI点评：预期转好的持续性如何？

事件： 7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI为49.3，前值49；非制造业PMI为51.5，前值53.2。 企业经营预期转好，但持续性有待巩固 制造业PMI延续回升，新订单指数贡献较大。7月，制造业PMI录得49.3%、较6月回升0.3个百分点、略超季节性。其中，新订单指数是当月PMI回升的主因、贡献0.27个百分点，较上月回升0.9个百分点至49.5%。受高温多雨天气影响、生产指数较上月小幅回落0.1个百分点。就业压力仍有待缓解，从业人员指数下降0.1个百分点至48.1%。内需推动新订单指数改善，企业经营预期转好。7月，新订单指数回升主要缘于内需，外需仍然承压、新出口订单较6月回落0.1个百分点至46.3%。企业信心有所恢复、生产经营活动预期回升1.7个百分点至55.1%；预期回升带动下，采购量指数回升0.6个百分点至49.5%。但终端需求仍有待增强、反映需求不足的企业仍超过60%。 预期转好推动下，原材料价格加速回暖。7月，主要原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%、回升幅度大于6月的4.2个百分点，或指向PPI环比加快回升。高频数据也有所印证，7月南华金属和南华工业品指数继续保持上行态势。伴随基数的逐月下降、需求拖累的不断减弱，PPI或已开启新一轮上行周期。 结构上看，大型企业产需延续扩张，中小型企业新订单指数改善。7月，大型企业PMI持平于上月、录得50.3%，生产和需求继续扩张、生产指数和新订单指数分别录得52%和51.4%；中型和小型PMI分别回升0.1个、1个百分至49%、47.4%，其中新订单指数大幅改善，分别较上月回升0.9和1.8个百分点至49.4%、45.8%、但仍处于收缩区间。 地产链持续低迷，服务业扩张动能再度放缓 非制造业PMI延续回落，地产链延续低迷、稳增长支撑增强。7月，非制造业PMI连续4月回落、录得51.5%。其中，建筑业PMI大幅回落4.5个百分点至51.2%，或主要缘于地产链的拖累。高频数据看，7月以来房地产销售仍持续低迷，叠加高温多雨天气，施工端或拖累较大；而映射基建施工的沥青开工率近期逐步回升、开工水平与2019年相当。服务业扩张动能持续放缓，可关注暑期出行带来的结构性支撑。7月，服务业PMI回落1.3个百分点至51.5%，其中新订单和业务活动预期指数分别下降1.2和1.6个百分点至48.4%、58.7%，均指向修复动能减弱。从跨区域出行表现看，近期全国迁徙指数依然处于近年高位、国内航班执行架次持续提升，住宿餐饮、文化娱乐等行业或仍有支撑。重申观点：经济中的积极因素正逐步显现，生产活动保持扩张、需求不足影响减弱，市场主体信心有所回升。但也要看到地产链和出口链的拖累不减、服务业扩张动能持续放缓，内生动能还需巩固增强。当前，政策端正展现积极变化，7月政治局会议相关政策部署或加快落地、经济有望平稳修复。 风险提示 政策落地效果不及预期，经济复苏不及预期。 内容目录 1、企业经营预期转好，但持续性有待巩固3 2、地产链持续低迷，服务业扩张动能再度放缓5 风险提示7 图表目录 图表1：7月，制造业PMI延续回升3 图表2：7月，新订单指数对PMI贡献较大3 图表3：7月，内需和外需延续分化3 图表4：7月，预期回暖带动采购量指数回升3 图表5：7月，在手订单指数仍处低位4 图表6：7月，原材料库存指数明显回升4 图表7：7月，原材料购进价格指数延续回升4 图表8：7月，工业品价格指数延续回升4 图表9：7月，中小企业景气指数回升5 图表10：7月，大中小型企业新订单指数均改善5 图表11：7月，非制造业PMI延续回落5 图表12：7月，建筑业和服务业PMI均回落5 图表13：7月，建筑业新订单和从业人员继续回落6 图表14：7月，建筑业业务活动预期有所企稳6 图表15：7月，房地产成交面积延续低迷6 图表16：7月，沥青开工率逐步回升6 图表17：7月，服务业新订单指数进一步回落6 图表18：7月，服务业业务活动预期加快回落6 图表19：近期，全国迁徙规模指数持续高于过往同期7 图表20：近期，国内航班执行架次延续提升7 1、企业经营预期转好，但持续性有待巩固 制造业PMI延续回升，新订单指数贡献较大。7月，制造业PMI录得49.3%、较6月回升 0.3个百分点、略超季节性。其中，新订单指数是当月PMI回升的主因、贡献0.27个百分点，较上月回升0.9个百分点至49.5%。受高温多雨天气影响、生产指数较上月小幅回落0.1个百分点。就业压力仍有待缓解，从业人员指数下降0.1个百分点至48.1%。 图表1：7月，制造业PMI延续回升图表2：7月，新订单指数对PMI贡献较大 (%) PMI季节性趋势 53 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 51 从业人员 生产-0.1 49 47 新订单 45 43 口 新出口 采购量 在手订单0.2 0.3 52-0.1 51 原材料库存 500.8 制造业PMI 0.9 -0.1 49 -0.2进订单 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202120222023 0.6 产成品库存 2023-07 0.2 2023-06 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 内需推动新订单指数改善，企业经营预期转好。7月，新订单指数回升主要缘于内需，外需仍然承压、新出口订单较6月回落0.1个百分点至46.3%。企业信心有所恢复、生产经 营活动预期回升1.7个百分点至55.1%；预期回升带动下，采购量指数回升0.6个百分点至49.5%、原材料库存指数回升0.8个百分点至48.2%。但也要看到，终端需求仍有待增强、在手订单和产成品库存指数均处低位，反映需求不足的企业仍超过60%。 图表3：7月，内需和外需延续分化图表4：7月，预期回暖带动采购量指数回升 55(%)PMI分项指标 53 51 49 47 45 43 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 41 61(%)PMI分项指标 56 51 46 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 41 新出口订单 新订单 采购量 生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：7月，在手订单指数仍处低位图表6：7月，原材料库存指数明显回升 (%) PMI分项指标 (%) 制造业PMI分项 (%) 535850 5156 49 4954 5248 4750 454847 4646 4344 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 414245 在手订单 产成品库存 生产原材料库存(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 预期转好推动下，原材料价格加速回暖。7月，主要原材料购进价格指数回升7.4个百分点至52.4%、回升幅度大于6月的4.2个百分点，或指向PPI环比加快回升。高频数据也有所印证，7月南华金属和南华工业品指数继续保持上行态势。伴随基数的逐月下降、需求拖累的不断减弱，PPI或已开启新一轮上行周期。 图表7：7月，原材料购进价格指数延续回升图表8：7月，工业品价格指数延续回升 75(%) 70 65 60 55 50 45 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 40 PMI分项指数 (%)3 2 1 0 -1 -2 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4200 (点) 南华工业品指数 (点) 4000 3800 3600 3400 3200 2023-07 3000 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 主要原材料购进价格 PPI环比(右轴)南华金属指数南华工业品指数(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大型企业产需延续扩张，中小型企业新订单指数改善。7月，大型企业PMI持平于上月、录得50.3%，生产和需求继续扩张、生产指数和新订单指数分别录得52%和51.4%；中型和小型PMI分别回升0.1个、1个百分至49%、47.4%，其中新订单指数大幅改善，分别较上月回升0.9和1.8个百分点至49.4%、45.8%、但仍处于收缩区间。 图表9：7月，中小企业景气指数回升图表10：7月，大中小型企业新订单指数均改善 (%) 不同企业PMI (%) 5552 51 50 5249 48 4947 46 45 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 4644 (%)分企业类型PMI 大型企业 中型企业 小型企业 60 50 40 30 20 10 PMI 生产 新订单 新出口订单 PMI 生产 新订单 新出口订单 0 (百分点) 4 3 2 1 0 -1 新订单 新出口订单 -2 PMI 生产 大型企业 中型企业 小型企业(右轴) 2023-07较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、地产链持续低迷，服务业扩张动能再度放缓 建筑业和服务业景气指数均延续回落。7月，非制造业PMI回落1.7个百分点至51.5%、连续4月景气回落。其中，建筑业PMI大幅回落4.5个百分点至51.2%、远低于历史平均水平的60%；服务业PMI回落1.3个百分点至51.5%，但住宿餐饮、文化娱乐等生活性行业仍处于55%以上较高景气区间，信息软件等生产性服务业景气指数更是高于60%。 图表11：7月，非制造业PMI延续回落图表12：7月，建筑业和服务业PMI均回落 (%) (%) (%) (%) 60545870 5853 56525466 5451 52505062 5049 48484658 4647 44464254 4245 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023