4月PMI数据点评：倒春寒来临，复苏的持续性如何？

2023年04月30日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 倒春寒来临，复苏的持续性如何？ ——4月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：重回收缩区间，经济内生动力有待巩固。受基数较高、内需仍显不足以及外需走弱的影响，4月制造业PMI录得49.2%，下降2.7个百分点， 再次跌回荣枯线下。从需求端看，前期市场需求加快回升对部分需求有所透支并推升基数，且海外需求趋紧运行，4月新订单指数为48.8%，下降4.8个百分点；从生产端看，需求下滑带动生产活动趋缓，4月生产指数较3月回落4.4个百分点至50.2%，延续扩张态势；从就业情况看，4月从业人员指数回落0.9个百分点至48.8%，连续两个月收缩；从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均继续下降，外需走弱更为显著，预计外需将延续疲软，进口表现可能继续好于出口。从行业来看，高耗能制造业景气度下滑较多，装备制造业仍在扩张，高技术制造业和消费品制造业景气度回落至收缩区间。 不同规模企业景气度均走低，大企业景气下降明显。分企业规模看，不同规模企业景气度均回落。大中小型企业生产指数均高于新订单指数，大型企业供需 两端均回落较多。进出口方面，大小型企业出口指数从扩张转至收缩，而中型企业出口指数略有回升，中小企业进口指数上行，而大企业进口指数回落。从业人员和企业预期方面，大、小型企业从业人员指数和企业预期指数均走低，而中型企业两个指数均有回升。4月，财政部，税务总局决定扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围，政治局会议也表示将破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，后续中小企业在政策的呵护下景气有望继续改善。 原材料和出厂价格指数大幅下跌，企业仍在去库。4月，由于地产、传统基建需求不佳，螺纹钢、水泥等主要商品价格普遍下跌，主要原材料购进价格指数 下降4.5个百分点至46.4%，出厂价格指数也下行3.7个百分点至44.9%。国际原油价格短期或延续震荡，若国内需求好转或支撑部分原材料价格，叠加保供稳价政策发力，预计原材料价格保持相对稳定。随着终端需求恢复，上下游的价格剪刀差有望继续收敛。从不同规模企业来看，大中小型企业主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均下滑，中小企业成本压力继续边际改善。4月，供应商配送时间指数小幅回落，继续处在荣枯线以上。原材料和产成品库存指数均较3月下降，企业仍在去库存。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气度边际回落。4月，非制造业商务活动指数为56.4%，较上个月回落1.8个百分点，连续4个月扩张。前期服务消费加 快反弹形成较高基数，服务业商务活动指数较3月回落1.8个百分点至55.1%。行业上，与居民出行和消费密切的交通运输、住宿、文化体育娱乐等，以及与企业生产活动密切的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业景气度较高。分项指标来看，新订单、从业人员及企业预期均有所回落，而价格指数升高，后续假期消费或继续支撑服务业景气度。4月，建筑业景气度较上月回落1.7个百分点。土木工程建筑业和房屋建筑业需求均有上升，政策力度不减、地产逐渐转好背景下，建筑业有望维持在较高景气区间。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.去美元化与人民币国际化新策略——基于国际货币体系演变的解析(2023-04-30) 2.复苏第二程：产业重点与政策加力——中央政治局会议解读(2023-04-29) 3.不动产全面统一登记，美国债务上限引发关注(2023-04-28) 4.央行重磅发声，海外数据偏弱 (2023-04-21) 5.“一带一路”大布局，哪些领域国别值得关注？(2023-04-21) 6.超预期中，供需两端表现不同——2023年一季度经济数据点评(2023-04-19) 7.正式步入注册制时代，美国通胀延续下行(2023-04-14) 8.错位叠加复苏，出口表现大好——3月贸易数据点评(2023-04-14) 9.政策呵护下居民贷款回升，企业端继续改善——3月社融数据点评 (2023-04-12) 10.关注弱通胀中的闪光点——3月通胀数据点评(2023-04-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 一季度景气反弹推升基数，经济复苏动力仍待巩固，加之海外需求偏弱，2023年4月 份中国制造业采购经理指数较3月回落2.7个百分点至49.2%，在连续3个月扩张后重回收缩区间。服务业和建筑业景气度边际回落，但仍处于较高景气区间，对经济形成一定支撑，非制造业商务活动指数边际回落1.8个百分点至56.4%，综合PMI产出指数也下降2.6个百分点至54.4%。外需在高利率的影响下下行压力或将有所增大，或成为国内制造业修复的压制因素之一。然而，4月份召开的政治局会议仍体现出对经济的呵护态势，政策稳增长的力度预计不会大幅减弱，调结构、扩内需、保市场主体仍是政策发力重点所在。后续制造业景气度有望稳中趋升。 1制造业PMI：重回收缩区间，经济内生动力有待巩固 企业生产稳中趋缓，需求不足问题仍较突出。受一季度基数较高、内需仍显不足以及外需走弱的影响，2023年4月制造业采购经理人指数录得49.2%，较3月下降2.7个百分点， 再次跌回荣枯线之下，制造业企业的生产经营活动趋缓。其中，产需指数均有所回落，但需求端下滑至收缩区间，供给端仍保持了扩张态势。从需求端看，一方面前期市场需求加快回升，对部分需求有所透支，推升了需求基数，另一方面海外需求趋紧运行，4月新订单指数 为48.8%，较3月大幅回落4.8个百分点，重新跌至临界线下，显示出经济内生动力依然不 足。企业对市场需求不足感受较为强烈，调查反映订单不足的企业比重接近57%，为2020 年4月份以来最高值。从生产端看，需求下滑带动生产活动趋缓，4月生产指数较3月回落 4.4个百分点至50.2%，延续了扩张的态势，体现出企业生产的韧性仍强。生产指数超过新订单指数1.4个百分点，超出幅度较3月扩大。从企业预期来看，虽然本月制造业供需两端均有较大程度的走弱，但企业预期仅小幅下滑，4月生产经营活动预期指数录得54.7%，较3月回落0.8个百分点，仍位于较高景气区间，企业预期相对乐观。从就业情况看，4月从业人员指数较3月下降0.9个百分点至48.8%，连续两个月处于收缩区间。今年就业形势依 然较为严峻，近期国务院提出了15条稳就业举措，加快促进就业形势回暖。但劳动力成本 普遍回落，4月份反映劳动力不足的企业比重降至近年来最低值，反映劳动力成本高的企业 比重较上月下降1.1个百分点至30%。总体来看，4月经济复苏的内生动力有所减弱，制造业PMI再度收缩，存量需求释放后新增需求不足。4月末召开的政治局会议对一季度经济复苏的势头给予了积极评价，但“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力”，后续经济结构仍将持续优化调整，加快建设现代化产业体系。此外，扩大内需的政策仍将持续发力，并加大对市场主体的支持。预计5月制造业PMI指数在政策助力下稳中趋升。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落。新出口订单指数和进口指数分别为47.6%和48.9%，分别较前值回落2.8和2.0个百分点，重新跌至收缩区间。进口方面， 内需恢复的持续性仍显不足，但下降程度小于出口景气度；出口方面，海外银行信贷条件趋紧，流动性收缩，经济下行压力增大，叠加去库趋势延续，欧元区4月份制造业PMI初值为45.5%，不及预期和前值，美国一季度GDP环比仅增长1.1%，大幅不及预期，欧美经济前景仍不乐观。韩国4月前20天出口同比下降11.0%，但降幅有所收敛，海外的需求保持疲 软态势。总体上，内需状况相对好于外需，进口景气度仍高于出口1.3个百分点。短期来看， 尽管3月的出口数据显著超预期，但高利率仍将对欧美经济造成一定压力，我国外需走弱的趋势不变。然而国内经济在扩大内需政策助力下有望保持韧性，预计后续进口表现可能继续好于出口。 从行业来看，高耗能制造业景气度下滑较多，装备制造业仍在扩张。装备制造业PMI 虽较上月下降2.9个百分点至50.1%，但仍处于扩张区间，对经济增长形成支撑。专用设备、电气机械器材等行业两个指数持续位于临界点以上，产需继续释放，通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业企业预期较为乐观；高耗能行业对本月制造业景气度的拖累作为显著，高耗能行业PMI较上月下降3.2个百分点至47.9%，由扩张转为收缩。化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均降至收缩区间，相关行业市场需求不足，生产活动放缓；与终端消费相关的高技术制造业和消费品制造业市场需求在一季度提前释放，推动基数上升，4月高技术制造业和消费品行业的PMI指数较上月分别回落1.9和2.1个百分点至49.3%和49.8%。但农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的企业预期仍然向好。4月，政治局会议强调加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，并重视通用人工智能发展。可见，优化经济结构、强化科技自立自强仍是政策导向，高技术制造业、装备制造业仍有望起到引领作用。消费品制造业在节假日消费的带动下也有望边际改善。 图1：产需指数均继续下行图2：新出口订单指数、进口指数下降 % % 6055 5550 50 45 45 4040 3535 30 2530 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2025 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气度均走低，大企业景气下降明显 分企业规模看，不同规模企业景气度均回落，大型企业供需均显著回落。4月，大、中、 小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0％，分别较3月下降4.3、1.1和1.4个百分点，不同规模企业景气均走低。具体来看，大中小型企业生产指数仍然均高于新订单指数，大型企业供需两端均回落较多。4月，大中小型企业生产指数分别较3月下滑7.1、2.8和1.3个百分点至50.1%、49.8%和50.7%，大型企业新订单指数下滑7.5个百分点至49.0%，而中 小企业新订单指数下降2.0和3.2个百分点至49.3%和47.6%。进出口方面，大中小型企业 出口指数均在荣枯线下，其中，大、小型企业出口指数从扩张转至收缩，而中型企业出口指数略有回升；中、小型企业进口指数上行，而大型企业进口指数回落。具体来看，4月，大、 中、小型企业新出口订单指数分别较3月下调4.5、1.7和5.2个百分点至47.7%、47.8%和46.9%；中、小型企业进口指数分别较前值上升3.6和