7月PMI数据点评：PMI转“冷”，复苏后劲如何看？

2022年07月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 PMI转“冷”，复苏后劲如何看？ ——7月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：产需跌至收缩区间，需求不足是主要困难。上游高耗能行业景气走低，国内散点疫情反复，极端天气扰动，传统行业生产淡季扰动，制造业产 需均有所减弱，7月制造业采购经理人指数为49.0%，较上月回落1.2个百分点，跌至荣枯线下。高温多雨天气持续、企业排产检修增多，叠加需求不足，7月生产指数较上月下降3.0个百分点至49.8%；从需求端看，7月新订单指数为48.5%，较上月下降1.9个百分点；从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均有回落，国内制造业生产放缓，海外国家进入休假期，外需有所下滑；进口部分受欧洲供应链的负面问题影响。随着海外流动性紧缩加快，经济增速放缓，外需或逐渐减弱；从行业看，装备制造、高技术制造业PMI虽有回落但仍在扩张区间，基础原材料行业的景气度回落较为显著。 中型企业景气度显著回落，不同规模企业预期均走弱。分企业规模看，不同规模企业景气度均回落，大型企业具有较强韧性，而中型企业景气度回落较为明 显。不同规模企业的产需均回落，但大型企业的产需仍在荣枯线上，而中型企业产需两端拖累明显，政策仍对小型企业有所支撑；进出口方面，不同规模企业进出口指数均回落，中、小企业进出口受冲击更明显；从业人员和经营预期方面，不同规模企业经营活动预期指数均下降，毕业季支撑大型企业从业人员指数回升，但中小企业仍回落，后续更多中小企业精准性政策有望落地见效。 价格指数显著走弱，企业库存去化。大宗商品价格波动加剧，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较上月回落11.6和6.2个百分点至40.4%和 40.1%，且原材料购进价格回落幅度大于出厂价格，有利于缓解企业成本压力。行业层面，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数显著回落。油价短期波动幅度或仍较大，中期或逐步回落。政策上，国家能源局表示要持续做好保供稳价工作；中煤协表示促进煤炭市场平稳运行；同时国家多次部署扩大有效投资的举措，基建投资或带动钢材等原材料价格小幅反弹。不同规模企业原材料购进价格指数以及出厂价格指数延续回落态势。需求的减弱使得配送时间有所下降。国际大宗商品价格波动加大，下游需求恢复具有不确定，企业观望情绪增加，原材料库存和产成品库存指数均回落。 非制造业PMI：服务业复苏放缓，建筑业景气延续上行。7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，较上个月回落0.9个百分点，夏季假期需求增多，全国 防疫形势总体向好，促消费政策也有所助力，但部分地区仍有散点疫情，从行业来看，前期受疫情抑制的消费需求继续释放，住宿、文体娱乐、餐饮等行业景气度高，但保险、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数均有回落。分项指标看，新订单指数下滑明显，投入品和销售价格回落，预期也有下滑，预计在相关政策支持、夏季旅游需求增多，服务业景气或维持相对稳定。建筑业景气度继续上行，基础设施项目建设加快推进，房屋建筑业、土木工程建筑业和建筑装饰业均上升。预计建筑业景气度有望在8月延续景气上行。 风险提示：疫情扩散超预期，地缘政治局势进一步升级，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.国内多发“绿色”政策，海外鲍威尔报之以“鸽”(2022-07-29) 2.稳中有进，所宜坚守——7.28中央政治局会议解读(2022-07-29) 3.加快构建“双循环”，海外焦点在欧洲 (2022-07-22) 4.结构性调整下，细说房地产对经济的影响(2022-07-18) 5.半程交卷，基建、消费有亮点——二季度经济数据点评(2022-07-16) 6.国内基建布局深化，海外加息浪潮蔓延 (2022-07-15) 7.三个关键词主导：疫情、价格、政策— —二季度贸易数据点评(2022-07-14) 8.政策效果显现，结构逐渐向好——6月社融数据点评(2022-07-12) 9.需求回暖迹象现，后势如何看？——6月通胀数据点评(2022-07-10) 10.国内安全与开放并举，地缘政治风险仍有变数(2022-07-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 由于国际大宗商品价格波动加剧、国内极端天气增多、疫情反复，再加上季节性因素影响，2022年7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数均较6月回落，7月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.0%、53.8%和52.5%，较上月分别下滑1.2、0.9和1.6个百分点，制造业PMI跌至收缩区间。7月，制造业景气度在多重因素影响下超预期回落，市场需求仍然不足，国常会于７月继续部署扩内需政策，政治局会议也强调宏观政策要在扩大需求上积极作为，随着后续政策发力，需求端有望得到改善，叠加短期季节性因素消退，制造业景气度有望回升，但仍需警惕国内疫情反复的不利影响。 1制造业PMI：产需跌至收缩区间，需求不足是主要困难 多重因素下供需均转弱，预期有待提振。由于国际大宗商品价格波动加剧，上游高耗能行业景气走低，国内散点疫情反复，极端天气扰动生产，再加上7月为钢材等传统行业生产 淡季，制造业产需均有所减弱，2022年7月制造业采购经理人指数为49.0%，较上月回落 1.2个百分点，再次跌入收缩区间，经济的内生下行压力依然较大。供需两端均呈回落态势，生产端下滑快于需求，从生产端看，除高温多雨天气持续、企业排产检修增多等季节性因素外，需求不足也是一大主因，7月生产指数较上月下降3.0个百分点至49.8%，再次回到荣枯线下。从需求端看，7月新订单指数为48.5%，较上月下降1.9个百分点，也重新跌至临界线下，但下滑的程度好于生产端。调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个 月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。7月份，虽然制造业复工复产仍在持续推进，但随着夏季到来，多地出现强降雨天气，洪涝灾害多发，部分企业进入设备检修期，外贸也进入传统淡季，制造业生产活动季节性放缓。此外，广西、甘肃、四川、上海、广东等地疫情有所反复，对我国内需仍有一定负面影响，需求侧的恢复仍有较大提升空间。由于制造业生产在季节性因素下回落快于需求，供需剪刀差有所收敛。国内疫情仍在反复，高温多雨等极端天气增多，国外流动性紧缩加快，国际大宗商品价格波动加剧，企业预期有所回落，7月，生产经营活动预期为52.0%，较上月下滑3.2个百分点， 在连续两个月上行后转为下降，但仍处于扩张区间。7月从业人员指数较上月也下降0.1个百分点至48.6%，仍处于荣枯线下，虽然就业形势保持基本稳定，但仍需要加大巩固力度。总体来看，国内外经济发展外部环境仍较复杂，叠加季节性因素，7月制造业景气度转弱， 我国制造业内生增长动力仍有待提振。7月，国常会两次部署扩需求举措，包括推动有效投资和增加消费，投资需要在三季度尽快形成更多实物工作量，消费则继续支持新能源汽车、绿色智能家电等领域；发改委也指出我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要。积极扩大有效投资是稳经济的重要支撑；7月28日，中共中央政治局会议上强调宏观政策要在扩大需求上积极作为，后续专项债、政策性开发性金融工具等财政和货币政策将继续发力。预计随着制造业淡季因素消退、稳增长政策加快落地、大宗商品价格回落缓解企业成本压力，制造业景气度有望逐步回升。 从进出口情况来看，进口指数回落幅度大于新出口订单指数，新出口订单指数和进口指数分别为47.4%和46.9%，较前值下滑2.1和2.3个百分点，连续15个月和14个月处于收 缩区间。由于国内生产季节性放缓，进口景气度回落较快。出口景气度高于进口0.5个百分点。出口方面，国内制造业生产放缓，海外国家进入休假期，外需有所下滑，导致我国出口景气度回落，但欧洲供应链问题对我国出口有所支撑；进口方面，欧洲供应链受能源问题冲击，我国自欧盟进口继续减少，国内市场需求依然不足，进口也有所减弱。总体上，欧洲地 缘政治局势在短期内对我国出口仍有支撑，对进口有所遏制，但随着海外流动性紧缩加快，我国外需或逐渐减弱，而随着国内扩大需求政策效应的逐步体现，进口端有望加快回升。 从行业来看，新动能维持扩张势头，原材料行业景气回落显著。从细分行业来看，调查 的21个行业中，有10个行业PMI位于扩张区间，较上月减少3个行业，制造业景气面有所收窄。7月，经济新动能继续维持上升势头，装备制造业PMI和高技术制造业PMI分别为51.2%和51.5%，继连续两个月回升后下降1.0和1.3个百分点，但都保持在扩张区间。其中，专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI高于52.0%，连续两个月保持扩张；但由于国际大宗商品价格波动、国内极端天气等，基础原材料行业的景气度回落较为显著，新订单指数为41.9%，较上月下降接近5个百分点，其新出口订单指数也较上月下降接近3个百分点。其中纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，生产经营活动预期指数也连续4个月位于收缩区间；部分消费品行业表现较为突出，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶行业的PMI高于52.0%，连续两个月保持扩张，农副食品加工业的生产经营活动预期指数也位于59.0%以上。虽然短期因素导致景气度回落，但产业结构仍在继续优化，然而基础原材料行业景气的持续收缩，也在一定程度上加大我国制造业供应链的压力。7月，中共中央政治局会议提到要提升能源资源的供应保障能力。中煤协也表示要以电煤保供为重点，严格执行电煤中长期合同制度，保持煤价在国家规定合理区间。保供稳价仍是今年下半年的重点任务。另外，工信部提出培育一批“专精特新”中小企业和制造业单项冠军企业，并表示按适度超前原则继续加大5G网络和千兆光纤网络的建设力度，高技术制造业和装备制造业有望维持升势。但消费品行业仍受到疫情反复的影响，可能有所承压。 图1：供需两端均回落图2：新出口订单指数、进口指数均回落 % % 6055 5550 50 4545 4040 3535 30 2530 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2025 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2中型企业景气度显著回落，不同规模企业预期均走弱 分企业规模看，不同规模企业景气度均回落。7月，大、中、小型企业PMI分别为49.8%、48.5％和47.9％，较上月回落0.4、2.8和0.7个百分点，均位于荣枯线以下。在制造业整体景气下行时期，大型企业具有较强韧性，而中型企业景气度回落较为明显，甚至低于５月份 的水平，小型企业已连续15个月位于收缩区间。具体来看，不同规模企业的产需均回落，但大型企业的产需仍在荣枯线上，而中型企业产需两端拖累明显，政策仍对小型企业有所支撑。结构上，大、中型企业的生产下滑程度大于需求，小型企业的需求下滑更显著。7月， 大、中