固定收益主题报告：PMI会持续回升吗？

延续小幅回升，较前值上行0.3个百分点至49.3%，仍处于荣枯线下，其中生产端季节性回落，需求端的边际改善则是拉动7月PMI回升的主要原因 具体来看，制造业PMI的5个分类指数中，生产指数较前值回落0.1个百 分点至50.2%，新订单指数较前值回升0.9个百分点至49.5%，原材料库存指数较前值上行0.8个百分点至48.2%，从业人员指数较前值下行0.1个百分点至48.1%，供应商配送时间指数较前值上行0.1个百分点至50.5%。制造业与终端需求的缺口仍为正数，工业短期补库概率不大，PMI料难持 续回升。需求端来看，7月新订单指数为49.5%，高于上月0.9%，但仍连续 四个月低于临界值，其中新出口订单指数较前值下降0.1%至46.3%，外需仍面临下行压力。且调查中一些企业反映，当前外部环境复杂严峻，海外订单减少，需求不足仍是企业面临的主要困难。在生产端，7月生产指数较前值回落0.1个百分点至50.2%，而产成品库存较前值上行0.2%至46.3% 但当前制造业与终端需求的缺口仍为正数，产能过剩叠加需求不足的背景下预计工业企业短期转入明显补库存的概率不高。综合来看，历史上PMI处于扩张区间时对应着制造业与终端需求的负缺口，而正如我们之前在《债市复盘：牛市进行到哪一步了？》《债市调整空间有多大？》《债市对“利空”钝化了吗？》等报告中反复强调，今年经济的主要矛盾是“产能过剩”主要是制造业部门相对于终端需求的结构性产能过剩，在当前制造业与终端需求缺口仍为正的情况下，预计工业短期补库概率不大，PMI料难持续回升。 中小型企业景气度有所改善，但仍处于荣枯线下。7月份大型企业PMI录得50.3%，持平于前值，中、小型企业PMI分别为49.0%和47.4%，分别环比回升了0.1%和1.0%，景气度有所改善，但仍处于荣枯线下，中小型企业生产经营压力仍较大。 7月非制造业商务活动指数延续回落，其中服务业和建筑业景气度双双下行，且高温扰动和房地产低迷下拖累建筑业PMI回落较多。具体来看，今年7月服务业商务活动指数录得51.5%，较前值下行1.3个百分点，服务业恢复速度持续放缓。从行业看，在暑期消费带动下，居民休闲消费和 旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升，但资本市场服务等行业商务活动指数低于临界 点。7月建筑业商务活动指数为51.2%，较前值下行4.5个百分点。其中土 木工程建筑业商务活动指数录得64.3%，较前值上行2.6个百分点，除了受高温多雨等不利因素影响下建筑业施工进度有所放缓之外，7月房地产市场仍然偏弱，房地产商务活动指数继续低于临界点。 风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 池光胜分析师 2023年07月31日 PMI会持续回升吗？ 7月制造业PMI延续2个月小幅回升，但仍处于收缩区间。7月PMI环比 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告2023年以来各省城投债到期压力及债务管控进展？ 2023-07-30 震荡市中“固收+”基金作何 2023-07-27 选择？2023年以来城投信用评级 2023-07-26 调整有何变化？强调“精准调控”，关注地 2023-07-25 产政策——7月政治局会议解读银行保险券商全面增持，广 2023-07-22 义基金增利率减信用——6月托管数据点评 chigs@essence.com.cn 内容目录 1.7月制造业PMI延续小幅回升，其中需求端边际改善带来的拉动较强，但PMI仍处于收缩区间3 2.内需边际改善，但总需求延续收缩态势，季节性因素和需求不足共致制造业生产扩张放 缓4 3.7月中小型企业景气度有所改善，但仍处于荣枯线下4 4.7月非制造业商务活动指数延续回落，其中服务业和建筑业景气度双双回落5 图表目录 图1.2023年1-7月PMI及分项分布3 图2.历年7月制造业PMI指数（%）3 图3.历史同期7月PMI环比变化情况（%）3 图4.生产端小幅回落，需求端有所回升但仍在荣枯线下（%）4 图5.7月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升（%）4 图6.7月原材料和产成品库存指数双双小幅回升（%）4 图7.7月中小型企业景气度有所改善，但仍处于荣枯线下（%）5 图8.7月非制造业商务活动指数延续回落，其中服务业和建筑业景气度双双回落（%）5 图9.制造业与终端需求的缺口仍为正数，工业短期补库概率不大，PMI料难持续回升 （%）.........................................................................6 1.7月制造业PMI延续小幅回升，其中需求端边际改善带来的拉动较强，但PMI仍处于收缩区间 图1.2023年1-7月PMI及分项分布 2023-07 2023-03 2023-06 2023-02 2023-05 2023-01 2023-04 生产 非制造业 60 55 50 45 40 35 30 新订单 供货商配送时间 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 资料来源：WIND、安信证券研究中心 图2.历年7月制造业PMI指数（%）图3.历史同期7月PMI环比变化情况（%） 7月PMI 52 52 51 51 50 50 49 49 48 7月PMI环比变动 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) (1.2) (1.4) 48 20162017201820192020202120222023 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.内需边际改善，但总需求延续收缩态势，季节性因素和需求不足共致制造业生产扩张放缓 图4.生产端小幅回落，需求端有所回升但仍在荣枯线下（%） PMI:新订单PMI:生产 60 55 50 45 40 35 30 2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.7月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升（%）图6.7月原材料和产成品库存指数双双小幅回升（%） PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） PMI:出厂价格 80255 700 50 60(2) 50(4)45 40(6) 30(8)40 20(10)35 10(12) 0(14)30 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 2018/72019/72020/72021/72022/72023/7 2018/12019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.7月中小型企业景气度有所改善，但仍处于荣枯线下 图7.7月中小型企业景气度有所改善，但仍处于荣枯线下（%） PMI:大型企业月 PMI:中型企业月 PMI:小型企业月 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/ 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.7月非制造业商务活动指数延续回落，其中服务业和建筑业景气度双双回落 图8.7月非制造业商务活动指数延续回落，其中服务业和建筑业景气度双双回落（%） 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图9.制造业与终端需求的缺口仍为正数，工业短期补库概率不大，PMI料难持续回升（%） 中国:制造业PMI 制造业累计同比-（地产+基建+�口）累计同比，右轴逆序 54-15 2020-04,提出“六稳六保” 52 -10 50 -5 48 0 46 5 2015-11,提出“供给侧改革” 44 10 4215 2015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082023-05 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034