固定收益主题报告：我国会通缩吗？

场预期1.0%；核心CPI同比上涨0.7%，较前值0.6%上升0.1%；PPI同比-2.5%，较前值下降-1.1%，略低于市场预期-2.3%。 3月服务项持续修复，但猪肉、蔬菜等食品价格下跌拖累CPI环比下行至-0.3%，同比降至0.7%。3月CPI环比下跌0.3%，同比自前值1.0%继续下行0.3个百分点至0.7%，略低于wind一致预期1.0%。3月CPI超预期下行主要受食品项的拖累，其中猪肉和蔬菜价格下降对CPI环比的拖累占到七成以上。具体来看，3月鲜菜、猪肉供应充 足，价格继续下行，拖累食品项环比下行1.4%。其中，鲜菜和猪肉价 格分别下降7.2%和4.2%，合计影响CPI下降约0.23个百分点，占CPI总降幅七成多，其余粮食、食用油、鲜果、鸡蛋、禽肉类等食品价格较为稳定，涨跌幅在-0.1%—0.4%之间。非食品项中，3月国际 油价下跌，但受出行需求持续恢复与换季消费影响拉动，非食品项环 比由下行转为持平。3月非食品项环比由下降0.2%转为0.0%，分行 业来看，大部分服务价格出现上涨，其中宾馆住宿、飞机票和服装价 格别上涨3.5%、2.9%和0.5%，不过受车企降价促销影响，燃油小汽车价格下降1.9%。扣除能源和食品价格来看，服务业的修复支持3月核心CPI同比小幅回升，较2月的0.6%上行至0.7%。 3月PPI环比继续持平，翘尾因素下行是同比降幅扩大的主因。3月PPI环比持平于零，PPI同比较前值-1.4%下降1.1个百分点至-2.5%，主因3月翘尾因素下降1.1%至-2.0%。从环比看，生产资料价格由上月上涨0.1%转为持平。分行业来看，国内生产和市场需求持 续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨1.3%；但国际输 入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%；受气温回升等季 节因素影响，用煤需求有所减少，煤炭开采和洗选业价格下降1.2%。生活资料环比较上月-0.3%转为持平。其中，食品类生活资料环比与上月持平，为-0.1%；受益于需求的恢复，衣着类和一般日用品类环 比由负转正，耐用消费品价格同比也自上月-0.5%上行至-0.1%。 未来CPI继续下行的空间可能有限。从新涨价因素的角度来看，当前CPI的两个主要拖累因素是食品项和消费品项，而主要受国内需 求影响的服务项整体表现是比2022年更好，同时剔除食品能源的核心CPI亦不弱于去年，反应当年国内经济弱复苏的方向没有逆转，未来还将对CPI构成支撑。再结合后续鲜菜价格降幅料季节性收窄，在中央收储支撑下猪肉价格降幅料将亦逐渐收窄，食品项的拖累大概率将有所减弱，预计CPI未来继续下行的空间可能有限。 二季度PPI预计继续下行，但突破-3%的概率不大。一方面，二季度PPI翘尾因素仍将下行；另一方面，PPI中大部分是可贸易品，受国际价格影响较大，当前美国仍在加息周期，物价总体还会继续下行， 池光胜分析师 2023年04月11日 我国会通缩吗？ 3月通胀数据公布，CPI同比自前值1.0%继续回落至0.7%，低于市 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告转债4月月报：风险与机遇 2023-04-09 并存，聚焦AI+及业绩改善方向重新审视宽基指数特征，当 2023-04-08 前配置价值怎么看？2023年3月信用债市场回 2023-04-06 顾：净融资回落，到期收益率集体下行解码煤炭企业（八）：淮北 2023-04-05 矿业(集团)有限责任公司社融或小幅升至10.0%附近，通胀料延续回落——3 2023-04-04 月经济金融数据展望 chigs@essence.com.cn 预计二季度新涨价因素还会承受一定的压力，因此综合来看当前PPI尚未见底，二季度预计仍将继续下行，但降至-3%以下的概率不大。风险提示：油价超预期，疫情超预期等。 内容目录 1.CPI同比小幅回落，PPI同比进一步下行4 1.1.CPI同比回落至0.7%，环比为-0.3%4 1.2.PPI同比下降2.5%，环比持平4 2.二季度PPI预计继续下行，但CPI继续下行的空间可能有限，5 图表目录 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值）4 图2.3月猪肉价格环比延续回落（元、%）4 图3.3月国际油价震荡回落（美元）4 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月）5 图5.2023年3月主要行业PPI环比变动（%）5 图6.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）5 图7.CPI服务同比与历史同期对比（%）5 图8.2023年CPI同比预测（%）6 图9.2023年PPI同比预测（%）6 1.CPI同比小幅回落，PPI同比进一步下行 1.1.CPI同比回落至0.7%，环比为-0.3% 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） 1.0 2.8 1.0 0.7 2.6 0.6 总体 食品非食品 当月同比总体 核心 消费品服务 时间 CPI 总体 食品非食品核心消费品服务 食品烟酒衣着 居住 生活用品及服务交通和通信 教育文化和娱乐医疗保健 其他用品和服务鲜菜 鲜果畜肉类粮食食用油水产品蛋类奶类 0.7 2.4 0.3 0.7 0.5 0.8 2023-03 -0.3 -1.4 0.0 0.0 -0.5 0.1 -0.9 0.5 0.0 -0.5 -0.4 -0.1 0.1 0.8 -7.2 0.4 -2.4 -0.1 -0.1 -0.8 0.2 -0.2 1.0 2.6 0.6 0.6 1.2 0.6 2023-02 -0.5 -2.0 -0.2 -0.2 -0.6 -0.4 -1.3 -0.1 0.1 0.0 -0.5 -0.8 0.2 -0.3 -4.4 -1.2 -5.9 0.1 -0.1 -1.5 -3.6 0.3 1.1 2023-01 0.8 2.8 0.3 0.4 0.7 0.8 2.0 -0.5 0.0 0.0 0.2 1.3 0.3 1.1 19.6 9.2 -5.3 0.0 -0.7 5.5 -2.1 -0.6 2022-12 0.0 0.5 -0.2 0.1 -0.1 0.1 0.4 0.1 -0.1 0.3 -1.4 0.1 0.0 0.4 7.0 4.7 -4.6 0.2 0.1 0.4 -2.1 0.7 食品烟酒分项 八大项 总体 月度环比 1.2 1.8 4.8 2.1 6.2 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 时间 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图2.3月猪肉价格环比延续回落（元、%）图3.3月国际油价震荡回落（美元） 22个省市:平均价:猪肉:月元/千克 猪肉价格环比（%，右轴） 期货结算价(连续):布伦特原油 60 50 40 30 20 10 0 2016/32018/32020/32022/3 30 20 10 0 -10 -20 -30 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/3 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 1.2.PPI同比下降2.5%，环比持平 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月） 时间 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 总体 -2.5 -1.4 -0.8 -0.7 当月同比 总体 生产资料 -3.4 -2.0 -1.4 -1.4 生活资料 0.9 1.1 1.5 1.8 总体 0.0 0.0 -0.4 -0.5 总体 生产资料 0.0 0.1 -0.5 -0.6 生活资料 0.0 -0.3 -0.3 -0.2 采掘工业 -0.5 -0.3 -1.0 -1.4 月度环比 生产资料 原材料工业加工工业 -0.2 0.7 -0.7 -0.8-0.3 0.1 -0.1 -0.4 食品类 -0.1 -0.1 -0.5 -0.6 生活资料 衣着类一般日用品类 0.10.2 -0.3-0.3 -0.30.0 -0.20.10.1 耐用消费品类 -0.1 -0.5 -0.2 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.2023年3月主要行业PPI环比变动（%） 2023-03 环比变动 8 6 4 2 0 (2) (4) 油燃化有化农有电黑纺纺非橡运黑金电通汽水酒木非食造印燃烟医煤 气料学色学副色热色织织金胶输色属子用车产、材金品纸刷气草药炭 开加制金制食金产金 服属制设金制设设制供饮加属制 产制制采 采工品属品品属供属 装采品备属品备备造、工制造 供造造选 采加冶采 选工炼选 选制冶制茶品 造炼造制 造 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.二季度PPI预计继续下行，但CPI继续下行的空间可能有限， 图6.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）图7.CPI服务同比与历史同期对比（%） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 生猪存栏万头生猪存栏:能繁母猪万头 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 环比与过去五年同期均值之差右轴 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) 2013/12015/12017/12019/12021/12023/1 2019/102020/52020/122021/72022/22022/9 来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图8.2023年CPI同比预测（%） CPI新涨价因素（2023年油价中枢75）CPI翘尾因素 CPI同比（2023年油价中枢75）CPI同比（2023年油价中枢80） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图9.2023年PPI同比预测（%） PPI新涨价因素（2023年油价中枢75）PPI：翘尾因素 PPI（2023年油价中枢75）PPI（2023年油价中枢80） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 接收到本报告