固定收益主题报告：PMI会升至50%以上吗？
比延续小幅回升，较前值上行0.4%至49.7%，仍处于荣枯线下。具体来看，制造业PMI的5个分类指数中，生产指数较前值回升1.7个百分点至 51.9%，新订单指数较前值回升0.7个百分点至50.2%，原材料库存指数较前值上行0.2个百分点至48.4%，从业人员指数较前值下行0.1个百分点至48.0%，供应商配送时间指数较前值上行1.1个百分点至51.6%。 产能去化尚需时日，短期内PMI可能仍将会在收缩区间震荡。需求端来看，新订单指数时隔4个月重回荣枯线上，录得50.2%，但新出口订单仍 大幅低于荣枯线且统计局的调查结果也显示市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题。而在生产端，随着7月高温洪涝等天气因素制约的渐弱， 8月生产指数环比超季节性回升1.7个百分点至51.9%，重新成为拉动 PMI回升的主要因素。8月生产的快速回升使得产成品库存逆势回升0.9% 至47.2%，但当前制造业与终端需求的缺口仍为正数，产能过剩叠加需求不足的背景下预计工业企业生产回升幅度大于新订单的持续性不强。历史上，PMI处于扩张区间时通常对应着制造业与终端需求的负缺口，但4月以来制造业投资相对于终端需求的结构性过剩持续加剧，缺口进一步扩大，当前已升至2015年以来的相对高位，因此若没有明显终端需求刺激政策出台，短期PMI或较难回到50%以上。 8月不同类型企业景气度均有所改善，但中小型企业仍处于荣枯线下。8月份大型企业PMI录得50.8%，环比回升0.5%，中、小型企业PMI分别为49.6%和47.7%，分别环比回升了0.6%和0.3%，景气度有所改善，但仍处于荣枯线下，中小型企业生产经营压力仍较大。 8月建筑业景气度小幅回升，但服务业PMI延续回落拖累非制造业商务活动指数降至年内新低。具体来看，今年8月非制造业商务活动指数录得 51%，环比回落0.5%，创下年内新低，其中服务业商务活动指数录得 50.5%，较前值下行1个百分点，服务业恢复速度持续放缓。从行业看， 本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，铁路运输、航空运 输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，但资本市场服务、保险、房地产等行业商务活动指数低于临界点，拖累明显。8月建筑业商务 活动指数为53.8%，较前值反弹2.6个百分点。其中土木工程建筑业商务 活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点，8月以来高温洪涝天气逐渐 消除叠加专项债发行放量推动基础设施项目建设施工进度加快。风险提示：房地产超预期、海外超预期等。 池光胜分析师 2023年08月31日 PMI会升至50%以上吗？ 8月制造业PMI延续3个月小幅回升，但仍处于收缩区间。8月PMI环 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告详解汽车金融公司债 2023-08-30 8月底超储率预计略偏低， 2023-08-28 9月会降准吗？——9月流动性展望一文看懂消费金融公司债 2023-08-27 城投债务透视（21）：连云 2023-08-24 港篇如何识别转债跟涨能力？ 2023-08-22 （上） chigs@essence.com.cn 内容目录 1.8月制造业PMI延续3个月小幅回升，但仍处于收缩区间3 2.产能去化尚需时日，短期内PMI可能仍将会在收缩区间震荡3 3.不同类型企业景气度均有所改善，但中小型企业仍处于荣枯线下4 4.建筑业景气度小幅回升，但服务业PMI延续回落拖累非制造业商务活动指数降至年内新低5 图表目录 图1.2023年1-8月PMI及分项分布3 图2.历年8月制造业PMI指数环比变化情况（%）3 图3.历年8月PMI产需两端环比变化情况（%）3 图4.产需两端双双回升，其中生产端的改善更为明显（%）4 图5.8月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升（%）4 图6.8月原材料和产成品库存指数双双延续上行（%）4 图7.8月不同类型企业景气度均有所改善，但中小型企业仍处于荣枯线下（%）5 图8.8月建筑业景气度小幅回升，但服务业PMI延续回落拖累非制造业商务活动指数降至 年内新低（%）5 图9.7月制造业与终端需求的缺口进一步扩大，PMI料难升至50%以上（%）6 1.8月制造业PMI延续3个月小幅回升，但仍处于收缩区间 2023-08 2023-04 2023-07 2023-03 2023-06 2023-02 2023-05 2023-01 生产 非制造业 60 55 50 45 40 35 30 新订单 供货商配送时间 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 图1.2023年1-8月PMI及分项分布 资料来源：WIND、安信证券研究中心 图2.历年8月制造业PMI指数环比变化情况（%）图3.历年8月PMI产需两端环比变化情况（%） 8月PMI环比变动 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 生产环比变动新订单环比变动 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2016 2017 2018 201920202021 2022 2023 2016 2017 20182019202020212022 2023 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.产能去化尚需时日，短期内PMI可能仍将会在收缩区间震荡 图4.产需两端双双回升，其中生产端的改善更为明显（%） PMI:新订单PMI:生产 60 55 50 45 40 35 30 2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5 资料来源：Wind、安信证券研究中心 PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） 图5.8月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升（%）图6.8月原材料和产成品库存指数双双延续上行（%） 80255 700 50 60(2) 50(4)45 40(6) 30(8)40 20(10) 35 10(12) PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 0(14)30 2018/82019/82020/82021/82022/82023/8 2018/12019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.不同类型企业景气度均有所改善，但中小型企业仍处于荣枯线下 图7.8月不同类型企业景气度均有所改善，但中小型企业仍处于荣枯线下（%） PMI:大型企业月 PMI:中型企业月 PMI:小型企业月 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.建筑业景气度小幅回升，但服务业PMI延续回落拖累非制造业商务活动指数降至年内新低 图8.8月建筑业景气度小幅回升，但服务业PMI延续回落拖累非制造业商务活动指数降至年内新低（%） 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图9.7月制造业与终端需求的缺口进一步扩大，PMI料难升至50%以上（%） 中国:制造业PMI 制造业累计同比-（地产+基建+�口）累计同比，右轴逆序 54 -1 52 -1 50 -5 48 0 46 5 44 10 42 2015-02 15 2015-112016-082017-052018-02 2018-112019-082020-052021-022021-112022-08 2023-05 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
