大类资产每月观察

大类资产每月观察 美尔雅期货大类资产月报202307 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产月评：美国进入平息周期，国内刺激经济政策值得期待 策略概述 1、美联储7月议息会议未再鹰派，但未给市场提供利率指引，市场根据经济数据修正预期，美国二季度实际GDP超预期表现，令市场再次有所担忧11月加息，本周美国7月非农就业报告将出炉，就业市场是否降温成市场关注点。 2、国内政治局会议提前召开讨论稳经济方案，扩内需提信心放在突出位置，激起市场对经济宽信用的预期，后续关注政策细则落地情况。货币供需延续中性，供应边际宽松，债务融资需求边际放缓，资金价格弱势震荡。地产新房销售环比好转，二手房销售延续季节性下降趋势，制造业产能利用率止跌反弹，制造业宏观需求有所改善，信用脉冲指数指向7月后经济有望二次宽信用，缓慢复苏可期，权益类资产价格预计将震荡筑底和结构分化，关注政策带来顺周期行业估值和盈利双轮驱动机会。 投资要点 美国6月核心PCE物价指数超预期下滑，但二季度GDP超预期增长，市场预期美国经济能避免衰退，金融条件好转令市场风险偏好维持高位。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力，国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加扩内需提信心政策护航，经济二次复苏力度或加强，国内市场风险偏好持续改善。8月大类资产配置方面建议择机回调做多风险资产（股票）做空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期周期占优，商品中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，利率整体偏震荡，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，货币预计震荡偏多，建议逢低多黄金和白银。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策弱于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡偏多 美国6月核心PCE物价指数超预期下滑，但二季度GDP超预期增长，市场预期美国经济能避免衰退，金融条件好转令市场风险偏好维持高位，外资风险溢价指数处于高位水平，国内股市具有较强配置价值。国内地产高频销售持续季节性走弱，制造业产能利用率小幅改善，信用脉冲指数指向7月经济企稳上行，扩内需提信心刺激经济政策护航，权益类资产价格震荡反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000/中证500 震荡 成长 震荡 周期 震荡偏多 债券 10债到期收益率 震荡偏多 国内地产销售高频数据持续季节性走弱，制造业产能利用率环比改善，信用脉冲指数指向7月经济企稳上行，短期货币供给边际宽松，货币需求边际减弱，扩内需提信心刺激经济政策护航，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡调整 国内地产销售高频数据持续季节性走弱，制造业产能利用率环比改善，国内制造业进入被动去库存周期中后期，扩内需提信心刺激经济政策护航商品整体预计高位偏强震荡，考虑外需受金融条件向好带来边际改善，预计大宗商品价格在当前位置短期高位震荡，外需品种面临补涨机会，建议反弹空内需工业品，或多农产品空工业品进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作阶段，建议急跌做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡上涨 美国6月核心PCE物价指数超预期下滑，但二季度GDP超预期增长，市场担忧年内11月再次加息，关注本周非农就业报告确认经济温度，贵金属预计震荡上涨，建议回调做多白银、黄金。随着国内经济二次缓慢复苏，美元兑人民币短期预计高位震荡。 美元指数 震荡下跌 离岸人民币 震荡 策略建议 行情回顾 过去一周大类资产表现：港股A股领涨，美债领跌 港股>国内股市>欧美股市>大宗商品>美元指数>贵金属>国内债券>美债 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指 3.42% 2.68% 2.61% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 6.13% 4.41% 8.83% 南华商品南华能化南华黑色 1.05% 2.87% -0.01% 十债收益率(%)0.0382 二债收益率(%)0.0352 期限利差（10-2Y）0.0030 上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 5.49% 4.47% 0.74% 1.00% 1.98% 2.31% 0.50% 富时新兴市场指数1.75%富时欧洲1.32% 标普5001.01% 纳斯达克综指0.66%道琼斯工业平均2.02%德国DAX1.81% 日经2251.41% 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 1.28% 1.77% 7.69% 4.87% 1.99% 2.74% -1.50% DR007(%)0.0036 美国十债收益率(%)0.1200 美国二债收益率(%)0.0500 美债期限利差（10-2Y）0.0700 德国十债收益率(%)0.0300 COMEX黄金-0.22% 美元指数0.55% 数据来源：iFind.美尔雅期货 尿素指数生猪指数LPG指数 低硫燃油指数 热卷指数纸浆指数红枣指数PVC指数燃油指数原油指数纯碱指数甲醇指数 20号胶指数沪锌指数螺纹钢指数聚丙烯指数苹果指数鸡蛋指数乙二醇指数塑料指数豆二指数玻璃指数豆粕指数PTA指数 橡胶指数苯乙烯指数短纤指数工业硅指数沪铝指数沪铅指数沪镍指数焦炭指数沥青指数白糖指数锰硅指数沪铜指数沪锡指数玉米指数花生指数豆油指数硅铁指数棉花指数 玉米淀粉指数 沪金指数菜粕指数不锈钢指数棕榈油指数沪银指数豆一指数焦煤指数菜油指数铁矿石指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：尿素领涨，铁矿领跌 尿素>生猪>LPG液化气>燃油>……沪银>豆一>焦煤>菜油>铁矿 大宗商品周涨跌幅 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.23%，较上周回落0.22%，位于77.4%分位点，外资风险溢价指数录得 6.21%，较上周大幅回落0.47%，位于67.7%分位点，外资吸引力高位减弱。 股债风险溢价 10% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 10.00%6.00%8% 4.0% 5.00% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 4% 3.0% 3.00% 2.5% 4.00% 2.00% 2% 2.0% 1.00% 2.00% 0% 1.5% 0.00% 0.00% -2% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 4.00012 18 10 16 8.11 3.000 10 2.8 14 5.625.57 4.31 4.26 5 2.000 12 2.47 2.0 2.29 8 0.40 1.5 0.25 -0.26-0.020.080.61 0.180.81 0 10-1.72 8 -1.13 -0.69 1.000 0.8 6 0.4 -4.75-5 0.000 0.20.3 0.00.00.00.00.0 0.0 0.0 6 -6.89 4 4 -9.83 -10 -1.000 2 -11.32 -11.56 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 0 -15 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期1120亿元，逆回购投放3410亿元，货币净投放2290亿元，货币供给有所改善。同时，MLF在7月份投放1030亿，到期1000亿，持续超额续作，净投放30亿，总体7月货币供应维持中性。 债市发行与到期（亿元） 国债发行与到期（亿元） 25000 20000 14000 10000 18000 20000 12000 15000 10000 16000 14000 12000 5000 10000 8000 0 10000 5000 8000 6000 6000 (5000) 0 4000 4000 (10000) (5000) 2000 (10000) 2000 0 0 (15000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行2222.8亿，到期350亿，货币净需求1872.8亿；地方债发行2217.2亿，到期961.4亿，货币净需求1255.8亿；其他债发行11134.2亿，到期10240.1亿，货币净需求894.1亿；债市总发行15574.2亿，总到期11551.5亿，货币净需求4022.7亿，货币需求维持高位，环比减弱，主要系企业债务融资减少，政府债务融资增加。 7- 各市场资金利率和MLF利率 3.12.92.72.52.32.11.91.71.5 同业存单发行利率和MLF利率 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 3.02.52.01.51.00.50.0 2023-03-28 2023-04-282023-05-282023-06-282023-0 DR007 R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 上周市场资金价格震荡分化，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化0.4bp、-6.7bp、-5.8bp至1.82%、1.57%、1.47%。同业存单发行利率大幅上涨6.7bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.1bp至2.32%，仍然大幅低于MLF利率1年期利率水平（2.65%），实体真实总量需求延续疲弱。 上周10年期国债收益率较前一周上涨3.8bp，5年期国债收益率上涨3.5bp，2年期国债收益率上涨3.5bp ；10年期国开债收益率较前一周反弹2.9bp，5年期国开债收益率上涨4.8bp，2年期国开债收益率上涨3.2bp，整体来看，上周收益率期限结构整体持平，国债和国开债之间的信用利差进一步缩小，债券市场对于远期经济表现仍然有所担忧，宽信用预期情绪比较平淡。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-07-28 2023-07-212023-06-30 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-07-28 2023-07-212023-06-30 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 实体经济分析——地产需求 截止7月27日数据，30大中城市商品房周成交面积为253.9万平方米，环比上周192.7万平方米季节性反 弹31.7%，与疫情前的2019年同期相比下滑30.5%，位于近7年最差水平，趋势有所改善；二手房销售延续季节性下滑，较上周回落6.4%，位于近7年新低，上周地产高频销售延续季节性回落趋势，短期新房和二手房有所分化，或许