大类资产每月观察

大类资产每月观察 正信期货大类资产周报202408 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产月评：美日央行议息来袭，国内降息宽财政托底经济 策略概述 1、美国7月Markit制造业PMI跌入荣枯线以下，但二季度GDP表现超预期韧性，金融市场修复过于乐观的降息情绪，美债利率止跌反弹，金融条件边际趋紧，风险资产价格全面下跌，8月美日央行议息，美国公布7月非农报告，关注央行和就业数据指引。 2、国内经济持续疲弱，地产政策效果欠佳，制造业旺季不旺，央行在美联储降息预期下前瞻性降息，国内流动性改善，风险资产结构分化。短期国内货币供需中性趋松，地方政府债务和企业债务融资维持高位，资金价格低位震荡，地产高频销售重回历史低位，政策刺激效应褪去，关注未来工业设备更新政策对经济托底效果。 投资要点 美国通胀走向乐观区间，就业市场和服务业显著降温，欧洲央行率先降息，年内降息或达三次，美联储有望9月降息，金融条件改善给风险资产带来利多驱动，但经济衰退给企业盈利端带来下行压力，海外资产谨防调整风险。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳 ，宏观需求仍显不足，制造业内外需共振季节性承压，地产消费信心不足，短期经济仍在寻底，在特别国债资金落地后8-9月有望迎来季节性回暖，关注三中全会召开后宏观政策逐步落实。8月大类资产配置方面建议急跌多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格差异不显著，关注成长类急跌后超跌反弹机会；商品预计震荡止跌和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工震荡承压；利率债短期在弱现实背景下预计高位偏强运行 ，关注宽财政政策带来的波段调整风险，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债；美国利率震荡回落，实际利率下行 给贵金属金融属性带来利多驱动，但衰退预期拖累白银工业需求，贵金属价格预计高位宽幅震荡，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡偏弱 美国7月Markit制造业PMI跌入荣枯线以下，但二季度GDP表现超预期韧性金融市场修复过于乐观的降息情绪，美债利率止跌反弹，金融条件边际趋紧，风险资产价格全面下跌，外资风险溢价指数中性偏高，股市配置价值凸显。国内地产高频销售创新低，制造业产能利用率内需走弱，外需企稳权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡偏弱 债券 10债到期收益率 偏弱 国内地产高频销售创新低，制造业产能利用率内需走弱，外需企稳，短期货币供需偏中性趋松，地方政府和企业债务融资支撑需求，央行降息短期利多，宽财政政策压制下行空间，利率震荡反弹，建议急跌进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡下行 商品 南华工业品 震荡企稳 国内地产高频创新低，制造业产能利用率内需走弱，外需企稳，制造业处于低库存低供需阶段，市场过度预期美国经济衰退而大幅调整，但美国经济韧性和国内宽财政政策落实项目托底经济，建议逢低波段做多工业设备更新政策相关工业品，如有色和黑色，反弹空配外需相关化工，农产品天气溢价褪去，建议逢低波段做多。 南华农产品 筑底 WTI原油 震荡偏空 货币 黄金 震荡偏多 美国7月Markit制造业PMI跌入荣枯线以下，但二季度GDP表现超预期韧性金融市场修复过于乐观的降息情绪，美债利率止跌反弹，实际利率反弹给贵金属带来短期压力，美国经济衰退拖累白银工业需求，短期或承压调整建议持多黄金，或急跌做多白银。国内经济二次复苏疲弱，经济数据下滑驱动美元走弱，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 调整 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：A股领涨，大宗商品领跌 A股>港股>黄金>欧美股市>美债>国内债券>美元指数>大宗商品 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 0.37% 0.56% 2.49% 1.83% 1.92% 4.33% -1.16% -0.96% -1.34% -0.70% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 -5.63% -4.79% -4.33% -1.38% -2.03% -1.26% 1.66% -2.87% -2.10% -2.74% 南华商品-0.96% 南华能化-1.16% 南华黑色-0.70% 南华有色金属-5.63% 螺纹钢-1.00% 生猪3.08% WTI原油-1.36% 路透CRB商品指数-1.66%COMEX铜-5.83% CBOT大豆-2.29% 十债收益率(%)0.0070 二债收益率(%)-0.0058 期限利差（10-2Y）0.0128 DR007(%)0.0926 美国十债收益率(%)0.0200 美国二债收益率(%)0.0100 美债期限利差（10-2Y）0.0100 德国十债收益率(%)-0.0800COMEX黄金1.12% 美元指数0.08% 数据来源：iFind.正信期货 硅铁指数花生指数豆二指数菜油指数豆粕指数豆油指数不锈钢指数红枣指数豆一指数白糖指数锰硅指数棕榈油指数甲醇指数生猪指数LPG指数 橡胶指数 低硫燃油指数20号胶指数聚丙烯指数乙二醇指数鸡蛋指数 玉米淀粉指数 塑料指数菜粕指数纸浆指数玉米指数短纤指数苹果指数PTA指数 工业硅指数PVC指数尿素指数沪铝指数 铁矿石指数沥青指数玻璃指数热卷指数螺纹钢指数苯乙烯指数沪金指数沪锌指数沪镍指数沪铜指数棉花指数沪铅指数纯碱指数焦煤指数原油指数焦炭指数燃油指数沪锡指数沪银指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：硅铁领涨，沪银领跌 硅铁>花生>豆二>……焦炭>燃油>沪锡>沪银 大宗商品周涨跌幅 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.24%，较上周增加0.27%，位于96.4%分位点，外资风险溢价指数录得 6.39%，较上周增加0.28%，位于78.3%分位点，外资吸引力位于中性偏高水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 9.00016 14 15 8.000 8.0 14 12 11.73 107.000 8.28 12 106.32 6.04 6.000 6.0 4.38 5 3.90 3.52 5.000 10 8 -0.11-0.17 0.04-0.020.02 0.00-0.02 -0.02 0.00 0 4.000 8 6 -1.983.000 2.9 -4.38 -52.000 6 4 -6.04 1.9 2.2 2.0 -7.55 -8.42 -7.40 1.000 4 2 -10 -11.14 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.20.30.40.00.0 0.0 0.0 2-0.6 0 -15 -1.000 -0.9 -0.7 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期11830亿元，逆回购投放9847亿元，货币净回笼1983亿元，流动性小幅收紧。同时，MLF在7月份投放3000亿，系上周临时增加2000亿，到期1030亿，MLF时隔四个月后再度开始投放流动性。 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3050亿，到期3862亿，货币净需求812亿;地方债发行2127.6亿，到期987.7亿，货币净需求1139.9亿;其他债发行14278.8亿，到期10968.8亿，货币净需求3310亿;债市总发行19456.5亿，到期15818.5亿 债市发行与到期（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 (5000) (10000) 2000 0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 (3000) 0 (4000) 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 ，货币净需求3637.9亿;货币债务融资需求维持高位，系地方债加快发行导致，企业债务融资需求强劲。 600050004000 2500020000 3000 15000 20001000 10000 0 5000 (1000)(2000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化4.8bp、-8.3bp、-16.6bp至1.92%、1.83%、1.69%。同业存单发行利率下降2bp，股份制银行发行的CD利率回落6.8bp至1.92%，1年期MLF利率下调20bp,资金利率仍然大幅低于MLF1年期利率水平2.3%，资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-03-262024-04-262024-05-262024-06-262024-07- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-5.1bp，5年期国债收益率变化-6.3bp，2年期国债收益率变化-7.1bp；10年期国开债收益率较前一周变化-5.8bp，5年期国开债收益率变化-8.3bp，2年期国开债收益率变化-3.8bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，央行降息和降低存款利率令短端利率下降更多，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6