7月制造业PMI数据点评：内需弱中企稳，库存指数回升

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 内需弱中企稳，库存指数回升 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──7月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►7月制造业PMI为49.3% 7月，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月回升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中新订单和原材料库存指数有所回升。其中，生产指数为50.2%，较上月回落0.1个百分点；新订单指数为49.5%，较上月回升0.9个百分点，市场需求有所改善。原材料库存指数为48.2%，较上月回升0.8个百分点，降幅大幅收窄；从业人员指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点。供应商配送时间指数为50.5%，较上月回升0.1个百分点。 中、小型企业PMI指数有所回升。大型企业PMI为50.3%，与上月持平。中型企业PMI为49.0%，较上月回升0.1个百分点。小型企业PMI为47.4%，较上月回升1.0个百分点，改善较为明显。 ►内需有所回升，外需持续收缩 7月新订单指数延续修复，录得49.5%，较上月上升0.9个百分点，市场需求有所改善。其中，新出口订单指数46.3%，较上月回落0.1个百分点；进口指数46.8%，较上月回落0.2个百分点。 虽然新订单指数有所回升，但需求不足的问题依然存在。中国物流与采购联合会数据显示，7月反映需求不足的企业占比仍超过60%。7月政治局会议指出，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心。虽然当前国外需求持续收缩，但随着促消费、促投资、稳地产等一系列政策出台落地生效，国内市场需求有望逐步企稳、回升。 ►制造业生产保持扩张，库存指数有所回升 7月生产指数为50.2%，较上月回落0.1个百分点，继续保持在扩张区间。生产经营活动预期指数有所回升，录得55.1%，较上月上升1.7个百分点。 2023年07月31日 生产活动总体稳定，企业预期改善，也带动库存回稳。7月，企业产成品库存指数为46.3%，较上月回升0.2个百分点；原材料库存指数48.2%，较上月回升0.8个百分点。当前，我国库存周期整体处于主动去库向被动去库的过渡阶段，预计在四季度进入补库周期。 ►市场需求逐步释放，价格指数显著回升 7月，主要原材料购进价格和出厂价格指数为52.4%和48.6%，分别较上月大幅回升7.4和4.7个百分点。预计2023年7月PPI同比将在-4.2%附近。 ►服务业延续恢复，建筑业淡季回调 7月份，非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点。其中，服务业商务活动指数为51.5%；建筑业商务活动指数为51.2%，受7月以来高温多雨天气影响，建筑业商务活动指数有所回调。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.7月制造业PMI为49.3%3 2.内需有所回升，外需持续收缩4 3.制造业生产保持扩张，库存指数有所回升5 4.市场需求逐步释放，价格指数显著回升6 5.服务业延续恢复，建筑业淡季回调7 6.风险提示8 图表目录 图17月制造业PMI为49.3%，回升0.3个百分点3 图2新订单和原材料库存指数有所回升3 图3小型企业景气水平有所改善3 图4市场需求回升向好4 图5新订单指数为49.5%，回升0.9个百分点4 图6新出口订单指数46.3%，回落0.1个百分点4 图7进口指数46.8%，回落0.2个百分点4 图8在手订单指数45.4%，回升0.2个百分点5 图9采购量49.5%，回升0.6个百分点5 图107月制造业生产指数50.2%5 图117月制造业生产指数回落0.1个百分点5 图127月原材料库存48.2%，回升0.8个百分点6 图137月产成品库存46.3%，回升0.2个百分点6 图147月价格指数显著回升6 图157月出厂价格回升4.7个百分点6 图167月原材料采购价格回升7.4个百分点7 图17预计7月PPI当月同比将在-4.2%附近7 图18服务业延续恢复，建筑业淡季回调8 图197月综合PMI为51.1%，继续位于扩张区间8 1.7月制造业PMI为49.3% 7月，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月回升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善。统计局数据显示，调查的21个行业中有10个位于扩张区间，比 上月增加2个。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中生产和供应商交货时间两项高于临界点，新订单和原材料库存指数有所回升。其中，生产指数为50.2%，较上月回落0.1个百分点，保持在扩张区间；新订单指数为49.5%，较上月回升0.9个百分点，市场需求有所改善。原材料库存指数为48.2%，较上月回升0.8个百分点，降幅开始收窄；从业人员指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点，就业压力依然存在。供应商配送时间指数为50.5%，较上月回升0.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。 从企业规模看，中、小型企业PMI指数均有所回升。大型企业PMI为50.3%，与上月持平。中型企业PMI为49.0%，较上月回升0.1个百分点。小型企业PMI止跌回升，录得47.4%，较上月回升1.0个百分点，小型企业景气水平有所改善。 图17月制造业PMI为49.3%，回升0.3个百分点图2新订单和原材料库存指数有所回升 PMI:制造业%荣枯线 新订单(权重:30%)生产量(权重:25%) 55 50 45 49.3 40 35 从业人员(权重:20%)供应商配送时间(权重:15%) 原材料库存(权重:10%)荣枯线 60 55 50 45 40 35 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3小型企业景气水平有所改善 制造业%大型企业%中型企业%小型企业%荣枯线 58 53 48 43 38 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 33 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.内需有所回升，外需持续收缩 7月，新订单指数显著回升，录得49.5%，较上月上升0.9个百分点，市场需求持续改善。虽然新订单指数有所回升，但需求不足的问题依然存在。中国物流与采购联合会数据显示，7月反映需求不足的企业占比仍超过60%。 外需：新出口订单指数46.3%，较上月回落0.1个百分点，处于在收缩区间，显示外需仍然相对低迷。从企业规模来看，大型企业的新出口订单指数为46.4%，较上月回落1.5个百分点；中型和小型企业的新出口订单指数为47.5%和42.8%，分别较上月回升1.0和3.4个百分点。 从最新的制造业景气度来看，海外主要经济体7月经济活动均处于收缩区间：美国7月Markit制造业PMI初值49.0%，大幅回升2.7个百分点；日本7月制造业PMI初值49.4%，回落0.4个百分点；欧元区7月制造业PMI录得42.7%，较上月回落 0.7个百分点，连续13个月处于收缩区间。 进口：进口指数46.8%，回落0.2个百分点。从企业规模来看，大型企业的进口指数为46.8%，较上月回落1.5个百分点；中型和小型企业的新出口订单指数为47.5% 和42.8%，分别较上月回升0.8和4.6个百分点。 虽然当前国外需求持续收缩，但随着促消费、促投资、稳地产等一系列政策出台落地生效，国内市场需求有望延续回升向好趋势。 图4市场需求回升向好图5新订单指数为49.5%，回升0.9个百分点 56 51 46 41 36 31 26 新订单%出口订单%在手订单%进口订单%荣枯线 2 1 0 -1 -2 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -3 新订单:环比% 0.90 0.20 0.30 -0.30 -0.90 -0.60 -1.90 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图6新出口订单指数46.3%，回落0.1个百分点图7进口指数46.8%，回落0.2个百分点 出口订单:环比% 5.80 0.00 0.60 -1.10 -0.40 -0.10 -2.10 8 6 4 2 0 -2 -4 进口:环比% 2.10 0.60 -0.10 -0.40 -0.30 -0.20 -2.30 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图8在手订单指数45.4%，回升0.2个百分点图9采购量49.5%，回升0.6个百分点 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 积压订单:环比% 0.200.20 0.20 -0.50 -0.90 -1.60 0.80 采购量:环比% 0.70 0.60 0.60 0.20 -0.90 -1.30 -2.20 1 0 -1 -2 -3 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.制造业生产保持扩张，库存指数有所回升 7月生产指数为50.2%，较上月回落0.1个百分点，继续保持在扩张区间，表明制造业生产经营活动稳定。 从行业来看，各个行业的生产活动呈现协同稳定运行格局，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业的生产指数虽都较上月有所下降，但仍都位于50%以上，显示新动能和消费品制造业生产持稳运行。基础原材料行业生产指数较上月上升4个百分点，在连续3个月运行在50%以下后回到扩张区间，显示基础原材料生产止跌回升。 生产经营活动预期指数止跌回升，较上月上升1.7个百分点，录得55.1%。从行业来看，装备制造业生产经营活动预期指数虽较上月略有下降，仍保持在55%以上的较高水平，高技术制造业、基础原材料行业和消费品制造业生产经营活动预期指数较上月均有所上升。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数都高于50%，分别为55.9%、54.4%和54.3%。 生产活动向好，企业预期回升，也带动了库存回稳。7月，企业产成品库存指数为46.3%，较上月回升0.2个百分点。原材料库存指数48.2%，较上月回升0.8个百分点。采购量指数为49.5%，较上月回升0.6个百分点。当前，我国库存周期整体处于主动去库向