钢矿月报：粗钢平控预期下，关注套利机会

钢矿月报：粗钢平控预期下，关注套利机会 2023年7月28日报告联系人 张秀峰 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱： zhangxiufeng@cindasc.com 张亦宁 从业资格号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 钢材 供给端，钢厂盈利稳定，日均铁水高位回落，分工艺看，长短流程不同 程度减产。近期多地陆续下发今年粗钢同比不增的通知，盘面交易压减预期。三季度旺季难落地，四季度减产执行可能性更大，从而利多成材远月合约同时利空原料远月合约。交易限产预期时，远月钢厂盘面利润走扩。但一旦现实减产大规模开启，炉料价格下行同样可能引发成本坍塌，对成材也是潜在利空。 需求端，基建投资高位且加速发力，而房地产链延续回落，国内外制造业下行。现阶段，在高温、台风、降雨等不利天气叠加下，室外施工受到影响，建材需求偏弱。进入八月下旬，随着不利天气扰动消散，建材消费有望走出淡季。但倘若金九银十旺季需求预期再次被证伪，同样存在潜在利空。库存端，钢厂库存如期保持低位，社会库存如期累积。八月螺纹供需矛 盾不大，倘若供应回落、需求缓慢恢复，八月下旬至九月初供需差有望走强。估值层面，近期在粗钢产量平控预期下，钢厂盘面远月利润大幅走扩， 并且螺纹呈现出罕见Contango结构，对价格单边继续反弹有一定压制。 综合看，疲软的需求和累积的社会库存利空螺纹，但与此同时，供给下滑预期和钢厂低库存足以支撑，八月单边难以突破宽幅震荡行情，拐点在于九月旺季需求预期是否兑现。此外，近期在宏观政策和粗钢产量压减预期的烘托下，螺纹呈现出近月弱远月强的Contango结构，平控预期交易期间，多腿套利可以继续持有10-1反套，1-5正套，多钢厂01盘面利润。 风险点：粗钢压减落地情况，九月旺季需求情况 铁矿 供给端，年中冲量后，澳洲和巴西发运均高位下滑，目前巴西发运仍处 于同期偏高水平，澳洲发运相对偏低。但从四大矿山已公布的财年报告看，主流矿下半年存增量预期。 需求端，随着高炉开工走低，高炉对炉料的需求出现下滑，于铁矿而已，现实需求拉动作用边际走弱。此外，市场交易粗钢压减，于原料而言，存在需求下滑的预期。因此，在现实需求高位下滑和未来粗钢压减预期的双重作用下，需求端对铁矿的拉动难以维系，存在利空。 钢厂环节，绝对库存低位，日耗高位下滑，库消比拐头。港口环节，在高位供应和需求减量预期下，进入八月份港口预计逐渐累库，届时现货价格支撑作用走弱。 估值层面，在现阶段港库去化和近期粗钢压减预期下，铁矿维持Back 商品结构，I2309基差率高位，I2309-2401月间价差呈正套。 综合看，铁矿供给存增量预期，而高位需求存在下滑预期，因此下半年铁矿供需预期偏松，铁矿中枢将下移，关注钢厂减产情况。此外，在粗钢压减预期兑现期间，铁矿双边9-1正套可继续持有。 一、行情回顾 七月份，螺纹主力、铁矿主力延续反弹但相对乏力。2023年7月28日收盘，螺纹主力RB2310开盘3718 元/吨，下探3650元/吨，上触3883元/吨，收于3851元/吨；铁矿主力I2309盘面开盘于822.0元/吨，下探793.5 元/吨，最高触及875.5元/吨，收于834.5元/吨。 图1-1：螺纹主力合约月线走势图 数据来源：文华、信达期货研究所 图1-2：铁矿主力合约月线走势图 数据来源：文华、信达期货研究所 二、螺纹 2.1供应小幅回落，交易粗钢平控预期 钢厂盈利稳定，日均铁水高位回落：七月份，钢联247家样本下钢厂盈利率基本持稳，最新为64.5%。截至2023年7月28日，高炉开工率下滑至82.14%，日均铁水产量出现高位下滑，合计240.69万吨，月环比走低6.19%。五大材周产量合计933.57万吨，螺纹钢周产量为274.12万吨，于七月下旬小幅回落。 分工艺看，长短流程不同程度减产：截至2023年7月28日，87家独立电弧炉钢厂的产能利用率50.57%，开工率72.26%，基本稳定；247家钢铁企业的高炉产能利用率89.82%，开工率82.14%，缓慢下降。螺纹钢长流程周产量245.57万吨，七月先升后降；短流程周产量28.55万吨，月环比小幅回落。 多地下发减产通知，粗钢平控预期增强：据SMM调研，近日华东部分钢厂已经收到口头通知，要求产量不超2022年，具体文件尚未下发。据Mysteel了解，天津市部分钢厂接到口头通知，要求今年粗钢产量不超去年；安徽省内部分钢厂收到“平控”相关通知，产量同比2022年不能出现增加。多地陆续下发粗钢同比不增的通知，盘面交易压减预期，三季度旺季难落地，四季度减产执行可能性更大，从而利多成材远月2401合约同时利空原料2401合约。交易限产预期期间，远月钢厂盘面利润走扩。但一旦现实减产大规模开启，炉料价格下行同样可能引发成本坍塌，对成材也是潜在利空。 图2-1：五大钢材周产量小幅下降图2-2：螺纹钢周产量小幅下降 五大品种钢材产量 万吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 螺纹钢周度产量 201820192020202120222023 450 400 350 300 250 200 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实 图2-3：螺纹钢长流程周产量先升后降图2-4：螺纹钢短流程周产量回落 360340320 2018201920202021 际产量：长流程 20222023 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：短流程 201820192020202120222023 6050 300 40 280 30 260240 20 220 10 200 0 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 图2-5：铁水日均产量高位下滑图2-6：247家钢企盈利率稳定 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国 20192020202120222023 260 250 240 230 220 210 200 190 247家钢铁企业：盈利率：中国 201820192020202120222023 100 80 60 40 20 0 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 2.2需求低位，库存累积中下游 基建投资高位，加速发力：截至2023年6月，基础设施建设投资累计同比10.71%，基础设施建设投资(不含电力)累计同比为7.20%，电力、热力、燃力的固投完成额同比增速为27.00%，水利、环境和公共设施管理业固投累积同比为3.00%，交通运输、仓储和邮政业固投同比为11.00%。 房地产链延续回落：截至2023年6月，前端环节中，房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积的累计同比分别为-7.90%、-24.30%、-6.60%，降幅继续扩大。后端环节中，竣工面积和商品房销售面积的累计同比为+19.00%和-5.30%，延续回落态势。 国内外制造业下行：2023年6月，我国制造业PMI指数处荣枯线下但小幅回升，49.00%。海外，日本6月PMI再度降至荣枯线下（49.80%），美国6月PMI46.00%，欧元区7月PMI42.70%。 图2-11：基建投资持续发力图2-12：房地产链延续回落 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同 60.00比 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 房地产开发投资完成额:累计同比本年购置土地面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 120.00 70.00 20.00 -30.00 -80.00 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 1月初1 1月19 2月初6 2月24 3月13 3月31 4月18 5月初6 5月24 6月11 6月29 7月17 8月初5 8月23 9月10 9月28 10月15 11月初2 11月20 12月初8 12月26 70 海内外制造业PMI 中国 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 日本:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 荣枯线 50 30 100 80 60 40 20 0 -20 -40 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 需求低位，不利天气影响较大：截至2023年7月28日，五大材周度表观消费量合计941.82万吨，低位小幅回升；螺纹钢周度表观消费量273.47万吨，正处季节性淡季，消费低于往年同期。截至2023年7月27日，七月主流贸易商建筑用钢平均日成交量为15.22万吨，较六月小幅下降0.26万吨。现阶段，在高温、台风、降雨等不利天气叠加下，室外施工受影响，建材需求偏弱。进入八月下旬，随着不利天气扰动消散，建材消费将逐渐走出淡季。但倘若金九银十旺季需求预期再次被证伪，同样存在潜在利空。 图2-7：五大钢材周度表观需求低位小幅回升图2-8：螺纹钢表观需求量低位小幅回升 五大品种钢材表观需求 万吨 1400 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1200 1000 800 600 400 200 螺纹钢表观需求量 201820192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 万吨 6 00 500 400 螺纹表需农历季节性图 300 200 100 0 -100 2018 2019 2020 2021 2022 2023 图2-9：从农历看，螺纹钢表观需求量低位图2-10：主流贸易商建材成交量低位 建筑用钢：成交量合计：中国：主流贸易商（日） 吨201820192020202120222023400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 1181.61万吨，螺纹钢的钢厂库存降至193.02万吨，社会库存累至578.19万吨，均处于近年同期偏低水平。七月期间，钢厂库存如期保持低位，社会库存如期累积。进入八月，螺纹供需矛盾不大，倘若供应回落、需求缓慢恢复，八月下旬至九月初供需转紧，供需差有望走强。 五大品种钢材厂库 万吨2018 1600 2019 2020 2021 2022 2023 1400 五大品种钢材社库 万吨2018 3000 2019 2020 2021 2022 2023 图2-15：五大材钢厂库存处于低位图2-16：五大材社会库存降速变慢 1200 2500 1000 2000 800 1500 600400200 1000 500 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 螺纹钢社会库存 201820192020202120222023 图2-17：螺纹钢钢厂库存处于低位图2-18：螺纹钢社会库存降速变慢 90080