化工品月度策略会纪要：季节性旺季来临，化工能否现反弹？

中信期货研究|化工品月度策略会纪要 2022-08-21 季节性旺季来临，化工能否现反弹？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 7月中旬以来，因美国通胀压力缓解促使悲观预期修正，叠加化工现实改善以及主力资金移仓驱动，化工估值修复，但近期因国内弱需求以及海外压力传导，价格再承压，整体呈现小幅反弹。未来去看，8月内需渐入旺季，且供应低位，叠加海外宏观边际支撑，化工能否扩大反弹幅度？品种间对冲机会有哪些？应注意哪些风险？本次策略会重点探讨，敬请关注！ 中信期货商品指数中信期货能源化工指数 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2020/112021/012021/032021/052021/07 200 180 160 140 120 100 摘要： 高低硫燃料油、沥青：沥青-高硫价差继续修复苯乙烯、纯苯：供需预期宽松，价格谨慎偏弱PTA、MEG、短纤：短期需求弱，价格偏震荡PVC：短期预期或提振，中长期基本面承压 塑料、PP：近端矛盾不大，但预期偏悲观 甲醇：短期供需双弱向上驱动不强，中长期01偏多配尿素：短期供需承压，价格偏空，中长期格局向好风险提示：原油大幅波动，国内外宏观政策超预期 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、导言3 二、高低硫燃料油、沥青观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员杨家明）3 三、苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：CCF芳烃研究员何鸣凤）4 四、PTA、MEG、短纤观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员黄谦）6 五、PVC观点分享（嘉宾：远大能源PVC研究员孙银雨）7 六、塑料、PP观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组负责人胡佳鹏）9 七、甲醇观点分享（嘉宾：浙江景诚实业研究员陆伟伟）12 八、尿素观点分享（嘉宾：山东金邦盛农业发展总经理朱成银）14 免责声明17 一、导言 欢迎参加中信期货研究所化工月度策略会第21期。本次策略会的主题是：季节性旺季来临，化工能否现反弹？ 7月以来化工的走势偏承压，跌势有所趋缓。而且7月中下旬是倾向于反弹， 8月后再次偏弱。美国通胀数据回落，加息预期减弱下，9月份的季节性旺季能不能推动化工反弹？本次策略会将重点探讨。 二、高低硫燃料油、沥青观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组研究员杨家明） 目前原油站在了比较关键的位置，分歧一直较大。 通常情况下加息是要抑制商品需求的，但在加息阶段出现油价和利率同时上行的原因是供应出了问题。当供应利多持续存在的时候，油价上涨，通胀预期上行，此时加息可帮助控制住通胀预期，但是油价因为供应端的问题没有解决一直而持续上涨，所以为了控制这部分油价上涨推动的通胀预期，持续的加息就是比要的，这时候加息相当于对冲了油价的上涨。 回到现在如果原油供应一直短缺，毫无疑问油价受到供应的推动继续上涨，通胀预期也将上行，这时候加息会控制住通胀预期。但是如果供应端的问题仍然存在就可能出现油价涨、利率抬升、通胀预期稳定的局面。 但是随着俄罗斯冲突对油的影响逐步进入尾声，供应的问题是在淡化的，意味着前期的加息是有效果的控制住了通胀预期。接下来如果利率继续抬升，通胀预期继续回落，油价也将继续回落。 美国总统拜登签署《2022年通胀削减法案》、亚特兰大继续下调美国经济增速、只要继续加息油价就要大概率继续回落。 伊核协议值5美元/桶，目前油价基本兑现了伊朗原油回归市场的预期，当然如果这只是回归的预期，如果真实回来跟沙特抢份额，那样利空还没有兑现完，毕竟从份额来看俄罗斯抢了沙特亚洲的份额，伊朗也要抢沙特的欧洲份额，那摆在沙特面前只有增产一条路可走。就增产问题昨日沙特的表态也比较坚定，近期产量也验证了产量确实在不断增长，近期油轮股票油轮运费表现强势，将是支撑沙特增产的证据，不排除有价格战的可能。沙特伊朗俄罗斯哈萨克斯坦美国产量一起增长，供应回归的可能性随时超预期。展望后市关键点是经历了4-9月抛储之后，现在的价格是否符合拜登政府收储的目标，后期是否继续抛，市场担心一旦停止抛储，战略储备到商业储备的转移结束，商业库存将继续大降。但现实是昨晚的数据显示美国原油出口达到了500万桶/天（英国德国西班牙韩国日本）， 成品油出口达到600万桶/天，进口持续回落，美国如果维持这么高的净出口，即使国内需求回落，库存仍要去化。欧洲帮助美国去库存，欧洲的缺口由美国补充，俄罗斯-欧洲原油出口由800万吨/月降至600万吨/月，降幅42万桶/天，远小于美国出口至欧洲的增幅，意味着高出口量很难持续，除非俄罗斯-欧洲发货量进一步下降。此外随着欧洲原油库存接近五年均值、炼厂开工提升，尽管成品油库存低位，未来对美国原油成品油需求下降概率大，意味着美国的高出口较难持续。 WTI原油跌回95美元以下，更重要的是跌至200天移动均线，对去年年底以 来盛行的看涨情绪是一个重大打击。目前，需要关注的关键水平是88美元关口。 如果能够让买家相信价格会回到95美元或200日移动均线上方，那么接下来就 有进一步向100美元反弹的空间。然而，如果再次跌破88美元，接下来可能会 快速回落到80美元。 在欧佩克+增产幅度大于美国增产幅度的背景下，沥青裂解价差、绝对价格被严重高估，当前开工接近去年同期但产量还未兑现，库存低位沥青期价震荡，但需求受高价抑制，供应回归，库存积累将在不久的将来看到。 高硫燃油目前是高气价背景下被严重低估的品种，俄罗斯高硫燃油发货量不可持续，高硫燃油最过剩的阶段已经过去，需求端裂解价差极具上行的想象空间。 低硫燃油短期想法不多，重点是看成品裂解价差，我认为衰退下成品裂解价差难形成上涨趋势，这是压力一，国产量持续提升这是压力二， 策略推荐空沥青多高硫，驱动是沥青炼厂开工提升。 三、苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：CCF芳烃研究员何鸣凤） 首先对芳烃上一波强势上涨做个小结。纯苯方面，以华东港口现货价格为例，从年初的7200涨到6月10号左右，价格达到了10,300，涨幅高达43%，创下了近九年的一个历史新高。而后因为恒力大单出PX的消息，价格从10,300直接下跌到10,000附近。 总结下来，上半年纯苯强势上涨的助推器有以下几个方面的因素。首先是成本的强支撑，原油的价格从年初的76美元每桶涨到了120美元每桶，涨幅近60%左右。 第二个方面是纯苯自身的结构性紧张来支撑的。上半年，中国纯苯的总供应量大概是1060万吨，月均平均供应量大概是177万吨，环比增长约2%。总需求 量达到了1111万吨，月均平均需求量大概是185万吨，环比增长大概4%，这是供需面。还有一个逻辑就是供应不及预期，受新的装置的投产推迟、部分装置的 意外停车的影响。 第三个方面，一是乙烯方面效益不佳引起的减产。今年上半年，亚洲的石脑油裂解装置的加工差和开工率降到了历史低点。相应地，这块来源的纯苯的排产量也跟随着下降。二是纯苯内外盘的持续倒挂，导致进口补充不足。六、七月份，国内下游这一块，因为汇率不断贬值，加上进口高价的压力，出现了停车减长约的操作。这种情况下，贸易环节因进口的高价，需求排外，从而转向国内市场的需求，导致了港口库存进一步下降，最低点是在7月份，出现了10,000、15,000吨的库存，这是国内市场的供需情况。此外，海外的调油需求带动下，甲苯歧化单元装置的生产经济性下降，纯苯的价格也因此水涨船高，中国纯苯基本是以跟涨为主，涨幅不及美湾市场、欧美市场。以上是纯苯上一波强势上涨的逻辑。随后，在6月10号那天，美国通胀加上原油高位回调，下游不堪高成本的压力，纷纷出现了减产的操作，纯苯也随即开展了一轮宽幅的回调。 在纯苯港口低库存以及出口创新高的利好情况下，苯乙烯的价格也在上半年出现了一轮上涨，价格从年初的8200涨到了年中15000的高位，涨幅达到40%左右，随后跟纯苯一样开启了一轮回调，感觉整个芳烃系的产品是有联动性。截止到目前，华东港口的苯乙烯价格估计在8000附近。下半年整体来看，整个芳烃产品还是回到自身的供需逻辑上。 关于接下来的供需形势，首先我们看原油板块，伊朗的核谈判等影响下，油价继续回落的预期比较强。首先看的是88美元每桶这个位置上的支撑点，要是 突破了88的价位，可能要关注80这个价位，所以油价的预期还是偏弱。这样的大背景下，对于纯苯外盘价格的施压比较明显。从EIA的原油库存数据上看，供应偏紧的局面还是存在，后续季节性的波动中价格仍然有抬升的可能。但在供需根本性问题解决之前，市场还是存在反复博弈的可能。 纯苯自身基本面上，目前的重点是国内的和进口的供应量上均有增加的预期。国内停车装置的重启以及新装置的投产比较集中在下半年，包括上海石化、茂名石化、中石化140万吨、、海南炼化260万吨的重整以及100万吨的乙烯装置、盛虹炼化、广东石化的装置。这几套装置的投产，对纯苯市场供应上的紧张格局还是有比较大的帮助。 接下来看纯苯需求端的情况。目前整个苯的下游相较去年出现整体下滑的态势。就四大下游而言，像苯乙烯、酚酮、苯胺、以及己内酰胺，整个负荷在65% 到75%。尽管下半年还有370万吨的新产能是待释放的，其中苯乙烯大概是220万 吨，苯酚大概是120万吨，己内酰胺大概是34万吨，但是我们要回头看一下这些现有装置的产能利用率，尤其是己内酰胺和酚酮这一块的行业利润仍处于较大亏损阶段。酚酮最近比较强势，亏损幅度大幅收窄。新装置的投产，对整个行业的开工率会带来负面影响，或者说，行业的价格竞争还是难免的，这些也会负反馈到纯苯价格上，这是纯苯一级下游的情况，整体的开工负荷还是在65%到70%，新产能的释放对实际产量的贡献还是比较有限。 再看二级下游，二级下游虽然环比前期略有好转，但是同比来看，压力还是比较大的。以苯乙烯为例，目前EPS、PS的负荷仍然不足65%，ABS的负荷不足70%，相较去年同期，负荷大概下降了10到15个点左右，整个负荷上来看，处于低负荷运行。但是从成品库存上来看，出现了背离，没有像负荷那样往下走，同比去年，处于一个偏高的水平。去年8月份的时候，成品库存基本是在10天 以内，今年达到了15到20天的位置，这相比前期15到25天的位置还是略有好转，但好转的力度比较微弱，总体是处于低负荷高库存的情况。所以，就下游而言，对于高价原料的抵触心理还是存在的。这是下游需求端的情况。 从进口端来看，从最近的内外盘能感受到价差明显缩小，甚至到了顺挂的状态，触发了一波进口。现在来看，内外盘内顺挂价差是基本是100到150，存在套利的空间。在我们跟踪的船报上，也很明显能看出最近到港的纯苯的船增加了不少，港口有明显的累库存预期存在。我们统计下来，预计到8月底港口库存可 能能回到8万吨。就目前的船报来看，就有16到17船，这是进口船的统计量，不排除后面还有内贸的一些船的流动。 总体来看，纯苯的价格因素中，下游衍生物加工利润空间的打开还是比较关键的。中石化的策略也是如此，下半年的生产主要围绕需求端展开的。最近纯苯的价格下跌比较迅速，苯乙烯方面，接下来年内还有220万吨新产能的待释放，而苯乙烯下游整体运行仍然表现不太乐观。从终端家电来看，整体需求未好转，预期家电市场同比将继续下降，反应内需的不足。另外，出口这块也表现出回落状态，最近苯乙烯的出口明显较前期回落。其中，电冰箱板块上半年的出口同比下降了11%。今天我的分享就到这里，谢谢大