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化工品月度策略会纪要:季节性旺季来临,化工能否现反弹?

2022-08-21胡佳鹏、黄谦、杨家明中信期货余***
化工品月度策略会纪要:季节性旺季来临,化工能否现反弹?

中信期货研究|化工品月度策略会纪要 2022-08-21 季节性旺季来临,化工能否现反弹? 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 报告要点 7月中旬以来,因美国通胀压力缓解促使悲观预期修正,叠加化工现实改善以及主力资金移仓驱动,化工估值修复,但近期因国内弱需求以及海外压力传导,价格再承压,整体呈现小幅反弹。未来去看,8月内需渐入旺季,且供应低位,叠加海外宏观边际支撑,化工能否扩大反弹幅度?品种间对冲机会有哪些?应注意哪些风险?本次策略会重点探讨,敬请关注! 中信期货商品指数中信期货能源化工指数 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2020/112021/012021/032021/052021/07 200 180 160 140 120 100 摘要: 高低硫燃料油、沥青:沥青-高硫价差继续修复苯乙烯、纯苯:供需预期宽松,价格谨慎偏弱PTA、MEG、短纤:短期需求弱,价格偏震荡PVC:短期预期或提振,中长期基本面承压 塑料、PP:近端矛盾不大,但预期偏悲观 甲醇:短期供需双弱向上驱动不强,中长期01偏多配尿素:短期供需承压,价格偏空,中长期格局向好风险提示:原油大幅波动,国内外宏观政策超预期 化工组研究团队 研究员:胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号:F3039655投资咨询号:Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号:F3063512投资咨询号:Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号:F3046931投资咨询号:Z0015448 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 目录 摘要:1 一、导言3 二、高低硫燃料油、沥青观点分享(嘉宾:中信期货研究所化工组研究员杨家明)3 三、苯乙烯、纯苯观点分享(嘉宾:CCF芳烃研究员何鸣凤)4 四、PTA、MEG、短纤观点分享(嘉宾:中信期货研究所化工组研究员黄谦)6 五、PVC观点分享(嘉宾:远大能源PVC研究员孙银雨)7 六、塑料、PP观点分享(嘉宾:中信期货研究所化工组负责人胡佳鹏)9 七、甲醇观点分享(嘉宾:浙江景诚实业研究员陆伟伟)12 八、尿素观点分享(嘉宾:山东金邦盛农业发展总经理朱成银)14 免责声明17 一、导言 欢迎参加中信期货研究所化工月度策略会第21期。本次策略会的主题是:季节性旺季来临,化工能否现反弹? 7月以来化工的走势偏承压,跌势有所趋缓。而且7月中下旬是倾向于反弹, 8月后再次偏弱。美国通胀数据回落,加息预期减弱下,9月份的季节性旺季能不能推动化工反弹?本次策略会将重点探讨。 二、高低硫燃料油、沥青观点分享(嘉宾:中信期货研究所化工组研究员杨家明) 目前原油站在了比较关键的位置,分歧一直较大。 通常情况下加息是要抑制商品需求的,但在加息阶段出现油价和利率同时上行的原因是供应出了问题。当供应利多持续存在的时候,油价上涨,通胀预期上行,此时加息可帮助控制住通胀预期,但是油价因为供应端的问题没有解决一直而持续上涨,所以为了控制这部分油价上涨推动的通胀预期,持续的加息就是比要的,这时候加息相当于对冲了油价的上涨。 回到现在如果原油供应一直短缺,毫无疑问油价受到供应的推动继续上涨,通胀预期也将上行,这时候加息会控制住通胀预期。但是如果供应端的问题仍然存在就可能出现油价涨、利率抬升、通胀预期稳定的局面。 但是随着俄罗斯冲突对油的影响逐步进入尾声,供应的问题是在淡化的,意味着前期的加息是有效果的控制住了通胀预期。接下来如果利率继续抬升,通胀预期继续回落,油价也将继续回落。 美国总统拜登签署《2022年通胀削减法案》、亚特兰大继续下调美国经济增速、只要继续加息油价就要大概率继续回落。 伊核协议值5美元/桶,目前油价基本兑现了伊朗原油回归市场的预期,当然如果这只是回归的预期,如果真实回来跟沙特抢份额,那样利空还没有兑现完,毕竟从份额来看俄罗斯抢了沙特亚洲的份额,伊朗也要抢沙特的欧洲份额,那摆在沙特面前只有增产一条路可走。就增产问题昨日沙特的表态也比较坚定,近期产量也验证了产量确实在不断增长,近期油轮股票油轮运费表现强势,将是支撑沙特增产的证据,不排除有价格战的可能。沙特伊朗俄罗斯哈萨克斯坦美国产量一起增长,供应回归的可能性随时超预期。展望后市关键点是经历了4-9月抛储之后,现在的价格是否符合拜登政府收储的目标,后期是否继续抛,市场担心一旦停止抛储,战略储备到商业储备的转移结束,商业库存将继续大降。但现实是昨晚的数据显示美国原油出口达到了500万桶/天(英国德国西班牙韩国日本), 成品油出口达到600万桶/天,进口持续回落,美国如果维持这么高的净出口,即使国内需求回落,库存仍要去化。欧洲帮助美国去库存,欧洲的缺口由美国补充,俄罗斯-欧洲原油出口由800万吨/月降至600万吨/月,降幅42万桶/天,远小于美国出口至欧洲的增幅,意味着高出口量很难持续,除非俄罗斯-欧洲发货量进一步下降。此外随着欧洲原油库存接近五年均值、炼厂开工提升,尽管成品油库存低位,未来对美国原油成品油需求下降概率大,意味着美国的高出口较难持续。 WTI原油跌回95美元以下,更重要的是跌至200天移动均线,对去年年底以 来盛行的看涨情绪是一个重大打击。目前,需要关注的关键水平是88美元关口。 如果能够让买家相信价格会回到95美元或200日移动均线上方,那么接下来就 有进一步向100美元反弹的空间。然而,如果再次跌破88美元,接下来可能会 快速回落到80美元。 在欧佩克+增产幅度大于美国增产幅度的背景下,沥青裂解价差、绝对价格被严重高估,当前开工接近去年同期但产量还未兑现,库存低位沥青期价震荡,但需求受高价抑制,供应回归,库存积累将在不久的将来看到。 高硫燃油目前是高气价背景下被严重低估的品种,俄罗斯高硫燃油发货量不可持续,高硫燃油最过剩的阶段已经过去,需求端裂解价差极具上行的想象空间。 低硫燃油短期想法不多,重点是看成品裂解价差,我认为衰退下成品裂解价差难形成上涨趋势,这是压力一,国产量持续提升这是压力二, 策略推荐空沥青多高硫,驱动是沥青炼厂开工提升。 三、苯乙烯、纯苯观点分享(嘉宾:CCF芳烃研究员何鸣凤) 首先对芳烃上一波强势上涨做个小结。纯苯方面,以华东港口现货价格为例,从年初的7200涨到6月10号左右,价格达到了10,300,涨幅高达43%,创下了近九年的一个历史新高。而后因为恒力大单出PX的消息,价格从10,300直接下跌到10,000附近。 总结下来,上半年纯苯强势上涨的助推器有以下几个方面的因素。首先是成本的强支撑,原油的价格从年初的76美元每桶涨到了120美元每桶,涨幅近60%左右。 第二个方面是纯苯自身的结构性紧张来支撑的。上半年,中国纯苯的总供应量大概是1060万吨,月均平均供应量大概是177万吨,环比增长约2%。总需求 量达到了1111万吨,月均平均需求量大概是185万吨,环比增长大概4%,这是供需面。还有一个逻辑就是供应不及预期,受新的装置的投产推迟、部分装置的 意外停车的影响。 第三个方面,一是乙烯方面效益不佳引起的减产。今年上半年,亚洲的石脑油裂解装置的加工差和开工率降到了历史低点。相应地,这块来源的纯苯的排产量也跟随着下降。二是纯苯内外盘的持续倒挂,导致进口补充不足。六、七月份,国内下游这一块,因为汇率不断贬值,加上进口高价的压力,出现了停车减长约的操作。这种情况下,贸易环节因进口的高价,需求排外,从而转向国内市场的需求,导致了港口库存进一步下降,最低点是在7月份,出现了10,000、15,000吨的库存,这是国内市场的供需情况。此外,海外的调油需求带动下,甲苯歧化单元装置的生产经济性下降,纯苯的价格也因此水涨船高,中国纯苯基本是以跟涨为主,涨幅不及美湾市场、欧美市场。以上是纯苯上一波强势上涨的逻辑。随后,在6月10号那天,美国通胀加上原油高位回调,下游不堪高成本的压力,纷纷出现了减产的操作,纯苯也随即开展了一轮宽幅的回调。 在纯苯港口低库存以及出口创新高的利好情况下,苯乙烯的价格也在上半年出现了一轮上涨,价格从年初的8200涨到了年中15000的高位,涨幅达到40%左右,随后跟纯苯一样开启了一轮回调,感觉整个芳烃系的产品是有联动性。截止到目前,华东港口的苯乙烯价格估计在8000附近。下半年整体来看,整个芳烃产品还是回到自身的供需逻辑上。 关于接下来的供需形势,首先我们看原油板块,伊朗的核谈判等影响下,油价继续回落的预期比较强。首先看的是88美元每桶这个位置上的支撑点,要是 突破了88的价位,可能要关注80这个价位,所以油价的预期还是偏弱。这样的大背景下,对于纯苯外盘价格的施压比较明显。从EIA的原油库存数据上看,供应偏紧的局面还是存在,后续季节性的波动中价格仍然有抬升的可能。但在供需根本性问题解决之前,市场还是存在反复博弈的可能。 纯苯自身基本面上,目前的重点是国内的和进口的供应量上均有增加的预期。国内停车装置的重启以及新装置的投产比较集中在下半年,包括上海石化、茂名石化、中石化140万吨、、海南炼化260万吨的重整以及100万吨的乙烯装置、盛虹炼化、广东石化的装置。这几套装置的投产,对纯苯市场供应上的紧张格局还是有比较大的帮助。 接下来看纯苯需求端的情况。目前整个苯的下游相较去年出现整体下滑的态势。就四大下游而言,像苯乙烯、酚酮、苯胺、以及己内酰胺,整个负荷在65% 到75%。尽管下半年还有370万吨的新产能是待释放的,其中苯乙烯大概是220万 吨,苯酚大概是120万吨,己内酰胺大概是34万吨,但是我们要回头看一下这些现有装置的产能利用率,尤其是己内酰胺和酚酮这一块的行业利润仍处于较大亏损阶段。酚酮最近比较强势,亏损幅度大幅收窄。新装置的投产,对整个行业的开工率会带来负面影响,或者说,行业的价格竞争还是难免的,这些也会负反馈到纯苯价格上,这是纯苯一级下游的情况,整体的开工负荷还是在65%到70%,新产能的释放对实际产量的贡献还是比较有限。 再看二级下游,二级下游虽然环比前期略有好转,但是同比来看,压力还是比较大的。以苯乙烯为例,目前EPS、PS的负荷仍然不足65%,ABS的负荷不足70%,相较去年同期,负荷大概下降了10到15个点左右,整个负荷上来看,处于低负荷运行。但是从成品库存上来看,出现了背离,没有像负荷那样往下走,同比去年,处于一个偏高的水平。去年8月份的时候,成品库存基本是在10天 以内,今年达到了15到20天的位置,这相比前期15到25天的位置还是略有好转,但好转的力度比较微弱,总体是处于低负荷高库存的情况。所以,就下游而言,对于高价原料的抵触心理还是存在的。这是下游需求端的情况。 从进口端来看,从最近的内外盘能感受到价差明显缩小,甚至到了顺挂的状态,触发了一波进口。现在来看,内外盘内顺挂价差是基本是100到150,存在套利的空间。在我们跟踪的船报上,也很明显能看出最近到港的纯苯的船增加了不少,港口有明显的累库存预期存在。我们统计下来,预计到8月底港口库存可 能能回到8万吨。就目前的船报来看,就有16到17船,这是进口船的统计量,不排除后面还有内贸的一些船的流动。 总体来看,纯苯的价格因素中,下游衍生物加工利润空间的打开还是比较关键的。中石化的策略也是如此,下半年的生产主要围绕需求端展开的。最近纯苯的价格下跌比较迅速,苯乙烯方面,接下来年内还有220万吨新产能的待释放,而苯乙烯下游整体运行仍然表现不太乐观。从终端家电来看,整体需求未好转,预期家电市场同比将继续下降,反应内需的不足。另外,出口这块也表现出回落状态,最近苯乙烯的出口明显较前期回落。其中,电冰箱板块上半年的出口同比下降了11%。今天我的分享就到这里,谢谢大