2023证券业发展简析报告

证券业 行业简析报告 版权归属上海嘉世营销咨询有限公司商业合作/内容转载/更多报告 01.注册制落地提升券商的核心职能 •2023年2月17日，证监会发布实施全面实行股票发行注册制相关制度规则，资本市场分步推进注册制全面落地。2019年科创板注册制以来，我国资产证券化率已从2018年的53%波动提升至2022 年的83%，改革成果显著，但相较于欧美发达国家仍处于低位。全面注册制后市场生态将进一步完善，资本市场仍将进一步做大做强，同时也需要券商发挥核心职能。 2003-2022年A股证券化率 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络 02.政策和环境驱动证券行业资产规模迅速增长 •近十年来，证券行业资产规模增长较为迅速，营收利润逐步扩大，行业资产从2007年1.73万亿增长至2022年的11.06万亿，周期性营收一度突破5000亿元。 •证券公司拥抱监管要求，将一些部门制业务分化出独立子公司专业经营，形成业务隔离，提升运营效率，防范业务风险。 •基于制度红利吸引，如科创板注册制设立另类子跟投，公募牌照放开后资管子申请热情高涨等，抓住业务扩容的机会。 20122022证券公司数量及行业资产、净资产规模2007-2022证券行业营收和净利润（亿元） 中国证券公司总资产（亿元）中国证券公司净资产（亿元）中国证券公司数量（家） 7000 证券公司营业收入（亿元）证券公司净利润（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络 03.证券行业业绩连续三年回升后出现回落 •根据中国证券业协会的统计，受多重超预期因素影响，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比下滑21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比下滑25.54%，在连续三年回升后出现 回落，短期业绩承压。 •根据各公司合并财务报表，2022年43家单一证券业务上市券商共实现营业收入4904.52亿元，同比下滑23.55%；共实现归属于母公司股东的净利润1272.48亿元，同比下滑33.67%。 2022年证券行业营业总收入出现下滑2022年证券行业净利润总额出现回落 营业收入（亿元）同比增速（%）净利润（亿元）同比增速（%） 1300 1700 2700 5800 3300 3200 2800 3600 4500 5100 4000 400 490 1000 2490 1260 1180 730 1250 1600 1930 1480 2012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络 04.海外收入占比突破30%，成为券商重要收入来源 •2014年以来，随着中资券商海外并购的逐步推进以及资本跨境流动的持续活跃，中资券商国际业务规模取得显著增长。证券行业国际业务收入从2016年的190亿元提升至2021年的387亿元。 •在中资券商出海过程中，代表性券商承担了旗手职责。2022年，中金国际和华泰国际的收入分别达84亿和97亿人民币，占公司总收入的32%和30%。 •但当前中资券商国际业务收入贡献率较国际一流投行仍有差距。相较于国际一流投行较为完善的全球布局和业务体系，中资券商国际业务仍聚焦于中国香港地区以及内资客户海外服务，国际化的深度与广度仍有提升空间。 中资券商国际业务收并购事件 收购方 被收购方 收购时间 收购价格 被收购方主要业务 被收购方估值 海通证券 香港大福证券 2010 18.22亿港元 股票交易、期货交易、外汇交易、基金管理 收购价4.88港元/股,对应动态PB为1.79倍，动态PE为22.38倍 恒信租赁集团 2014 7.15亿美元 融资租赁、租赁 葡萄牙圣灵投资银行 2015 3.79亿欧元 金融投资 中信证券 中信里昂证券 2013 12.5亿美元 证券经纪、投资银行、私人投资业务 华泰证券 美国AssetMark 2016 7.68亿美元 获得资产管理产品、第三方和自有托管服务和投资顾问产品 代表性券商国际业务收入变动情况（亿元） 9985 202020212022 8397 10590 536165 4063 29322214 中信证券中金证券华泰证券海通证券国泰君安 数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络 05.头部券商更具韧性 •根据27家上市券商披露2023年报数据，头部券商资本优势得以延续，但2022年显著扩表趋缓。总资产、净资产规模的整体集中度维持较高水平，从净资产来看头部券商资本补充优势更为凸显。 •2022年净资产CR5与CR10相比2021年分别提升0.3pcts、0.9pcts。而总资产集中度较为稳定，头部券商根据市场情况调降杠杆，使得扩表趋缓、业绩更为稳健，2022年总资产CR5与CR10分别为29.8%、48.4%，相较2021年分别-0.3pcts、+0.1pcts。 营业收入CR5与CR10（%） 0.5 总资产CR5 总资产CR10 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络 总资产CR5与CR10（%） 0.6 总资产CR5 总资产CR10 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 •头部券商盈利能力更加突出，更具高阶稳定优势。2022年，营收、净利润的行业集中度提升显著。头部券商具有更强的资产摆布能力、更稳健的业务盈利能力以及更强的成本管控能力。 06.头部企业风控指标逼近现行预警线 •当前部分头部企业资本杠杆率和净稳定资金率已经逼近现行指标的预警线，2022年营收前十的券商中，中国银河、中金公司和申万宏源的资本杠杆率均低于13%，广发证券为13.04%，均临近 9.6%的预警线；中信证券、国泰君安、中国银河和华泰证券的净稳定资金率均为130%左右，均临近120%的预警线。 •临近警戒线的券商中，除中国银河之外非经纪业务占比均在50%以上，两融业务、自营业务和资管业务为其主要收入来源，现行风控指标下业务扩张面临较强的资金约束。 头部券商2022年风控指标 证券代码 证券名称 营业收入亿元) 风险覆盖率（%) 资本杠杆率（%) 流动性覆盖率（%) 净稳定资金率(%) 非经纪业务占比(%) 600030.SH 中信证券 651.09 203.96 17.79 130.53 129.64 74.68 601211.SH 国泰君安 354.71 186.44 17.62 277.32 130.09 67.99 601881.SH 中国银河 336.42 262.43 12.42 354.93 129.89 19.21 601688.SH 华泰证券 320.32 240.12 14.10 166.57 129.33 51.21 601066.SH 中信建投 275.65 222.66 14.91 235.00 14147.00 77.73 601995.SH 中金公司 260.87 182.42 11.24 239.71 154.27 73.41 600837.SH 海通证券 259.48 241.25 21.12 293.75 162.85 63.57 o00776.Sz 广发证券 251.32 186.58 13.04 213.79 147.26 55.83 000166.SZ 申万宏源 206.10 257.30 10.89 212.12 136.74 66.72 600999.sH 招商证券 192.19 264.95 13.39 210.95 151.73 42.23 数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络 07.央企考核导向变化下券商实行再融资的难度或将加大 •2023年1月，国资委优化中央企业经营指标体系，2023年对央企经营指标的考核由原来的“两利四率“调整为“一利五率”。 •当前较多券商采用股权融资的方式扩大资产负债表规模，然而增发或配股后券商股本均有所增加，对于ROE水平产生一定摊薄，与股东利益相互矛盾。 •在“一利五率”的考核方式下，提高了对ROE的重视程度，预计此种背景下券商通过股权融资扩大资产负债表的难度有所加大，然而券商杠杆边际较低也对提高股东回报造成了限制。 头部券商2022年风控指标 实施时间 2022年 2023年 考核指标 两利 净利润、利润总额四率 营业收入利润率=营业利润/营业收入资产负债率=总负债/总资产 研发投入强度=企业研发支出(费用化支出+资本化支出)/营业收入 全员劳动生产率=劳动生产总值/从业员工人数 一利利润总额 五率 净资产收益率=净利润/净资产资产负债率=总负债/总资产 研发经费投入强度=企业研发支出(费用化支出+资本化支出)/营业收入 全员劳动生产率=劳动生产总值/从业员工人数营业现金比率=经营现金净流入/营业收入 政策导向 因行业头部聚集趋势加快以及监管指标要求，部分证券公司重视业务规模轻视ROE 引导证券公司从股东层面推进行业对ROE的重视度，平衡规模增长与资金 利用效率之间的矛盾 数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络 08.证券行业多项业务加快改革 •近年来，证券行业坚持走高质量发展道路，多项业务进行改革，如传统经纪业务加速转型财富管理，投行业务在全面注册制改革下向综合化、专业化发展，资管业务方面结构不断优化、积极进行 主动管理转型，同时还有科创板做市等新的业务方向出现。 加快 经纪业务 财富管理转型 代销与基金投顾加速发展 投资业务 去方向化， 加强衍生展品业务发 投行业务 全面注册制改革，定价、承销能力提高 改革 信用业务 压缩股票质押风险大融资业务加金投入 资管业务 大幅压缩通道业务,管理转型、积极主动 数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络 09.证券企业以主业经营为主逐步扩大外沿 •根据证监会相关规定，目前针对证券公司可设立的子公司数量并没有上限约束，针对子公司经营范围要求集中体现在：以主业为基础，开展金融业务为主，禁止与母公司同业务竞争。 •按照经营范围差异可以分为四类： •第一类是业务子公司，服务于券商主营业务板块的发展，例如资管子公司、投行子公司、财富子公司、投资类子公司、投资咨询公司、针对部分区域展业的证券子公司。 •第二类为海外子公司，通常是在中国香港以金融控股平台形式或子公司形式而设立，服务于券商在海外业务的拓展。 •第三类为金融板块子公司，多数是券商拓展大金融板块业务协同效应载体，为开展期货、租赁、保险、基金等机构业务而设立。 •第四类是其他子公司，例如金融科技子公司、从事实业的地产类子公司等。 私募子公司:45家另类子公司:43家资管子公司:17家投行子公司:6家 区域类证券子:3家财富子公司:1家 投资咨询子公司:1家 主营金融 业务业务 期货子公司:23家基金子公司:3家租赁子公司:1家 实业子公司:4家 金融科技子:1家 其他海外 业务业