2023证券业发展简析报告

证券业行业简析报告 版权归属上海嘉世营销咨询有限公司 01.注册制落地提升券商的核心职能 •2023年2月17日，证监会发布实施全面实行股票发行注册制相关制度规则，资本市场分步推进注册制全面落地。2019年科创板注册制以来，我国资产证券化率已从2018年的53%波动提升至2022年的83%，改革成果显著，但相较于欧美发达国家仍处于低位。全面注册制后市场生态将进一步完善，资本市场仍将进一步做大做强，同时也需要券商发挥核心职能。 02.政策和环境驱动证券行业资产规模迅速增长 •近十年来，证券行业资产规模增长较为迅速，营收利润逐步扩大，行业资产从2007年1.73万亿增长至2022年的11.06万亿，周期性营收一度突破5000亿元。 •证券公司拥抱监管要求，将一些部门制业务分化出独立子公司专业经营，形成业务隔离，提升运营效率，防范业务风险。 •基于制度红利吸引，如科创板注册制设立另类子跟投，公募牌照放开后资管子申请热情高涨等，抓住业务扩容的机会。 03.证券行业业绩连续三年回升后出现回落 •根据中国证券业协会的统计，受多重超预期因素影响，2022年证券行业共实现营业收入3949.73亿元，同比下滑21.38%；共实现净利润1423.01亿元，同比下滑25.54%，在连续三年回升后出现回落，短期业绩承压。 04.海外收入占比突破30%，成为券商重要收入来源 •2014年以来，随着中资券商海外并购的逐步推进以及资本跨境流动的持续活跃，中资券商国际业务规模取得显著增长。证券行业国际业务收入从2016年的190亿元提升至2021年的387亿元。•在中资券商出海过程中，代表性券商承担了旗手职责。2022年，中金国际和华泰国际的收入分别达84亿和97亿人民币，占公司总收入的32%和30%。 •但当前中资券商国际业务收入贡献率较国际一流投行仍有差距。相较于国际一流投行较为完善的全球布局和业务体系，中资券商国际业务仍聚焦于中国香港地区以及内资客户海外服务，国际化的深度与广度仍有提升空间。 05.头部券商更具韧性 •根据27家上市券商披露2023年报数据，头部券商资本优势得以延续，但2022年显著扩表趋缓。总资产、净资产规模的整体集中度维持较高水平，从净资产来看头部券商资本补充优势更为凸显。 •2022年净资产CR5与CR10相比2021年分别提升0.3pcts、0.9pcts。而总资产集中度较为稳定，头部券商根据市场情况调降杠杆，使得扩表趋缓、业绩更为稳健，2022年总资产CR5与CR10分别为29.8%、48.4%，相较2021年分别-0.3pcts、+0.1pcts。 •头部券商盈利能力更加突出，更具高阶稳定优势。2022年，营收、净利润的行业集中度提升显著。头部券商具有更强的资产摆布能力、更稳健的业务盈利能力以及更强的成本管控能力。 06.头部企业风控指标逼近现行预警线 •当前部分头部企业资本杠杆率和净稳定资金率已经逼近现行指标的预警线，2022年营收前十的券商中，中国银河、中金公司和申万宏源的资本杠杆率均低于13%，广发证券为13.04%，均临近9.6%的预警线；中信证券、国泰君安、中国银河和华泰证券的净稳定资金率均为130%左右，均临近120%的预警线。 •临近警戒线的券商中，除中国银河之外非经纪业务占比均在50%以上，两融业务、自营业务和资管业务为其主要收入来源，现行风控指标下业务扩张面临较强的资金约束。 头部券商2022年风控指标 07.央企考核导向变化下券商实行再融资的难度或将加大 •2023年1月，国资委优化中央企业经营指标体系，2023年对央企经营指标的考核由原来的“两利四率“调整为“一利五率”。 •当前较多券商采用股权融资的方式扩大资产负债表规模，然而增发或配股后券商股本均有所增加，对于ROE水平产生一定摊薄，与股东利益相互矛盾。•在“一利五率”的考核方式下，提高了对ROE的重视程度，预计此种背景下券商通过股权融资扩大资产负债表的难度有所加大，然而券商杠杆边际较低也对提高股东回报造成了限制。 头部券商2022年风控指标 08.证券行业多项业务加快改革 •近年来，证券行业坚持走高质量发展道路，多项业务进行改革，如传统经纪业务加速转型财富管理，投行业务在全面注册制改革下向综合化、专业化发展，资管业务方面结构不断优化、积极进行主动管理转型，同时还有科创板做市等新的业务方向出现。 09.证券企业以主业经营为主逐步扩大外沿 •根据证监会相关规定，目前针对证券公司可设立的子公司数量并没有上限约束，针对子公司经营范围要求集中体现在：以主业为基础，开展金融业务为主，禁止与母公司同业务竞争。•按照经营范围差异可以分为四类：•第一类是业务子公司，服务于券商主营业务板块的发展，例如资管子公司、投行子公司、财富子公司、投资类子公司、投资咨询公司、针对部分区域展业的证券子公司。•第二类为海外子公司，通常是在中国香港以金融控股平台形式或子公司形式而设立，服务于券商在海外业务的拓展。•第三类为金融板块子公司，多数是券商拓展大金融板块业务协同效应载体，为开展期货、租赁、保险、基金等机构业务而设立。•第四类是其他子公司，例如金融科技子公司、从事实业的地产类子公司等。 10.泛经纪业务：头部聚集度变化小 •泛经纪业务=经纪业务收入+两融业务收入。行业经纪业务收入CR10基本稳定在60%左右；两融业务CR10由71%降至63%。经纪业务头部聚集度变化小，两融业务虽有降低，但主要是转化率出现一定变化，中小券商两融转化率明显提升，但近年来两融转化率已与头部券商接近，进一步提升空间较小。 11.资管业务：竞争压力增大，头部聚集度或将提升 •券商资管公募化大趋势下，公募基金子公司发展权益资管，券商资管子公司发展固收资管渐成共识。伴随资管新规去通道化，证券行业“一参一控一牌”的券商资管布局政策放开，目前券商资管业务逐渐向着公募化推进。2022年券商资管业务收入中，集合资管业务收入占比67.4%，定向资管业务收入29.1%，专项资管3.5%。•在券商持有的公募基金与资管子公司的业务分工上，行业总体共识是公募基金重点发展权益类基金，资管子公司发展固收类业务。 12.券商持续推动财富管理转型 •券商财富管理转型推进已数年，各家券商代销收入大多实现较显著提升，而市场波动期却能够成为转型承销的试金期，模式领先和执行力强的公司更能彰显业务韧性。 •券商已经展开自上而下的财富管理转型深化：认识财富管理的本质并坚定“以客户为中心”的宗旨；从顶层设计出发，通过组织架构调整、多元业务整合、分支机构配合提升团队适配性；打磨专业能力，加强获客引资、产品构建以及服务体系等的深度转型。 券商财富管理产品模式演变 区别 赋能因素 •有效利用技术•专业化实践管理 13.金融科技在券商多领域均有应用 •2023年初，中证协就《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》征求意见，提出建立科学合理的科技投入机制，要求行业合理加大科技资金投入。•多家券商年报中可见金融科技相关发展战略，金融科技在券商各个领域均有多个运用之处，随着科技赋能效果提高，券商运营效率也提高，从而反馈在ROE的提高当中。 信用业务 行业景气预警与轮动ESG智能投研一体化平台做市交易 14.券商重点关注五大趋势 证券公司集团化是行业趋势 投行有望塑造券商新增长极 子公司治理经营管理正迈向规范 金融科技帮助券商降本增效 券商加快东南亚市场布局 注册制大背景下，券商作为资本市场重要中介，是核心践行者，将优先受益于政策改革红利，IPO常态化发行将进一步增厚投行业务收入。此外，注册制改革有望推动资本市场持续扩容，也将为券商投资银行以外的各类业务扩展奠定扎实基础。未来投行专业能力优秀、大投行生态圈协同发展完善的券商有望塑造业务新增长极。 金融科技将通过智能营销降低券商获客成本，促进客户转化；通过智能客服帮助券商提升客户沟通效率，降低传统客服人工成本；通过智能投顾打造低门槛、低费率、易操作、个性化服务。金融科技的发展朝着一体化智能平台方向出发，实现全业务链、多客户群覆盖，全面赋能业务发展，提升内部协同效率，进而推动实现公司整体提质增效。 目前证券公司分类监管趋势明显，纳入会员业务子公司数上升，集团化轮廓逐步清晰，未来考虑到业务护城河的成本等影响，从大金融板块着手，凭借多主营业务的一站式服务，与其他金融业务形成很好的正循环，协同发展促进集团化利益最大化方是发展趋势，有待并表试点成熟后推出正式子公司管理制度，规范行业集团化发展。 近年来券商逐渐转向“小而美”的东南亚市场。一方面，东南亚与内地地缘亲近，具有一定的共同文化基础、共同交往基础和密切的经贸关系，国际业务开展成本相对较低。另一方面，高人口基数以及年轻化人口结构决定了东南亚享有突出的人口红利，生产要素成本低廉、制造业发展优势明显，宏观经济发展前景良好，亦带动了证券市场的特色化发展。 2023年券商监管新政反复强调加强境内外子公司风险管控，以合规为准绳，通过自下而上的试点方式，参照海外集团化管理经验，针对子公司风险制度、风险评估、流动性管理、人才培养和流转机制等问题进行先试先行，期待试点机构集团化进展更为成熟后，发展更适应中国市场发展的证券公司子公司管理模式。