美容护理行业周报：创尔生物转战北交所，关注乖宝宠物上市进展

证创尔生物转战北交所，关注乖宝宠物上 研 券市进展 究——美容护理行业周报（20230724-0728） 报 告增持（维持）主要观点 化妆品板块： 行业:美容护理 欧莱雅：2023H1业绩增长亮眼，中国大陆市场贡献业绩增长。 日期: 2023年07月30日 集团公布2023H1及2023Q2财报。2023H1销售额为205.7亿欧元（约合1620.51亿元人民币），同增13.3%，营业利润达42.59亿欧元（约合 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 联系人:梁瑞 Tel:021-53686409 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870123050017 最近一年行业指数与沪深300比较 美容护理沪深300 % % 07/2210/2212/2202/2305/2307/23 0 行2 业 周 -3% -6% 报-8% -11% -14% -16% -19% 相关报告： 《23H1化妆品社零同增8.6%，关注国产溶脂针上市进展》 ——2023年07月23日 《医用敷料龙头敷尔佳即将开启申购，关注近期美护公司上市进展》 ——2023年07月16日 《华东医药利拉鲁肽减重适应症获批，抢占减肥蓝海市场》 ——2023年07月08日 335.41亿元人民币），同增13.7%，实现双位数增长。其中，2023Q2 销售额为101.94亿欧元（约合802.8亿元人民币），同增13.7%。 分部门看，大众化妆品部成为第一大部门，皮肤科学美容部增速最高。2023H1，欧莱雅集团高档化妆品部、大众化妆品部、专业美发产品部以及皮肤科学美容部均实现显著增长。大众化妆品部销售额达76.87亿欧元（约605.23亿元人民币），同增15%，是除皮肤科学美容部，唯一增速取得两位数的部门，成为销售额最高的部门。而皮肤科学美容部销售额32.85亿欧元（约258.68亿元），实现同增29%，为四大业务部门中增速最高的部门。主要系该部门高度互补的品牌组合，以及对医疗和处方领先地位的持续追求。皮肤科学美容部在所有地区都取得了显著的进步，在新兴市场和欧洲的表现尤为突出。高档化妆品部门与专业美发产品部销售额分别为72.88、23.14亿欧元，分别同增7.6%、7.6%。 分地区看，中国市场表现强势，北亚地区增速垫底。欧洲以64.91亿欧元（约511.18亿元）销售额，成为销售额最高的地区。而SAPMENA–SSA（南亚太、中东、北非、撒哈拉以南非洲）和拉丁美洲虽然销售额贡献相对较少，但增速并列第一，同增23.6%。北亚地区销售额为56.53亿欧元，同增3.9%，成为集团唯一个位数增长的地区。2023Q2，中国大陆市场持续复苏，集团所有渠道和部门实现了强劲增长，主要得益于新品牌的引入，以及渠道创新、向新城市逐步扩张。随着中国香港中国大陆游客的增加，集团在该地区仍然保持强劲增长。 医美板块： 创尔生物：胶原蛋白医用敷料龙头，转战北交所再冲IPO。7月24 日，创尔生物发布公告称，公司于21日完成辅导备案，拟在北交所上 市。公司成立于2002年，是我国胶原贴敷料产品的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料，先发优势显著。主攻宣称具有三螺旋结构的动物源胶原蛋白，旗下拥有创福康、创尔美两大品牌，其中创福康以械字号为主，旗下产品包括胶原贴敷料、胶原蛋白海绵等，创尔美则以妆字号为主，旗下产品包括胶原多效修护面膜、胶原多效修护原液等。2020-2022年，公司分别实现营收3.03、2.40、2.44亿元，同比增速分别+0.22%、-20.80%、+1.40%。归母净利润分别实现0.92、0.34、0.35亿元，同比增速分别+26.32%、-62.73%、+0.19%。 公司深耕医用胶原蛋白领域，建立全国医用胶原敷料领先地位。创尔生物在2002年率先进入活性胶原领域，2004年推出全国首款胶原贴 敷料医疗器械产品，成为我国胶原贴敷料产品的开创者，2010年研发出首个第三类植入性医疗器械产品胶原蛋白海绵，正式进军外科市场，2016年推出全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料，奠定了其在全国医用胶原敷料领域的领先地位。公司在医疗机构渠道覆盖率高，产品广泛应用于医疗机构的皮肤科、烧伤科、整形科等科室，被众多患者、医生、学者高度认可。据创尔生物招股书，截至2019年末，公司产品已 覆盖全国29个省份、直辖市、自治区，覆盖超过320家三甲医院，全 国百强医院覆盖率达到47%。与此同时，天猫平台粉丝数量超过120 万人。 医疗器械占比持续提升，直销渠道逐步发力。公司主要布局医疗器械领域和护肤品领域，医疗器械仍是其主要业务，2022年，医疗器械业务营业收入为1.79亿元，同增1.07%，在总营收中占比73.66%。护肤品业务主要包括创福康、创尔美两个品牌，2022年营收为0.64亿元，同增5.08%。公司围绕天然胶原进行公司核心产品布局，胶原蛋白产品为公司主营产品，占总营收比例最高，2020-2022年分别为85.67%、91.40%和96.73%。分渠道看，直销模式收入占比逐年上升，2019年超过经销成为主要收入模式，2021年直销收入占比为65.43%。直销模式以线上直销为主，主要通过天猫、京东等电商平台以及公司自营平台销售产品；经销模式以线下经销为主，主要实行买断式销售，包括推广配送经销模式和配送经销模式。 新消费板块： 乖宝宠物：国产宠物食品龙头，拟公开发行股票 国产宠物食品龙头，深耕宠物食品十余年。乖宝宠物成立于2006年，从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品。成立之初从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。2013年创建自有品牌“麦富迪Myfoodie”，公司在国内、泰国拥有两大生产基地，建设有自动化智能化生产线、个性化定制生产线、智能仓储、物流电商中心与辐照中心，建立了完善的原料供应和品质控制体系。 公司业绩保持较强增长韧性。2018-2023Q1实现营收分别为 12.21/14.03/20.13/25.75/33.98/9.05亿元，2018-2022年CAGR为 29%。2018-2023Q1年归母净利润分别为 0.45/0.04/1.11/1.40/2.67/0.85亿元，2018-2022年CAGR为56%。我们 认为，2019年利润下滑幅度较大，主要系美国进口关税提升15%，叠加宠物零食原材料成本上涨、公司加大营销投入（销售费用率提升至17.5%）。2020年后公司加大拓展海外新客户及自有品牌影响力释放，营收同比大增43.5%；伴随原材料价格回落以及泰国工厂产能利用率提升，净利润大幅回升至1.11亿元。 拟公开发行股票，全产业链宠粮龙头前景可期。7月26日，乖宝宠物首次公开发行股票并在创业板上市初步询价及推介公告，拟公开发行股票数量为4000.45万股，占本次发行后股份总数的10.00%，全部为公开发行新股，发行人原股东不公开发售其所持股份，此次公开发行后总股本约为4亿股。此次公开发行初始战略配售数量为200.02万股，占发行数量的5.00%。相对于其他宠物赛道品牌商，乖宝在自有品牌的同时有着海外代工经验，并且已经建设了相对完备的主粮、零食生 产线。随着上市进程的加快，公司产品市场占有率有望得到进一步提升，全产业链实现可持续发展。 投资建议 考虑到医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。 医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。 看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，具有核心专利技术，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注高端品牌伊菲丹放量，发力自有品牌，估值相对较低的水羊股份；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮；及22Q2同期基数较低，重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的福瑞达。 新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份。 风险提示 消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司经营水平不及预期风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。 目录 1本周市场回顾（20230724-0728）5 1.1板块行情回顾5 1.2个股行情回顾5 2行业趋势及重点公司跟踪6 2.1化妆品板块6 2.2医美板块7 2.3新消费板块12 3行业新闻及公司公告14 3.1行业新闻14 3.2公司公告18 4风险提示：21 图 图1：本周市场表现（%）5 图2：申万美容护理子行业表现（%）5 图3：申万一级行业表现（美妆）（%）5 图4：指数成分股涨幅（美妆）（%）6 图5：指数成分股跌幅（美妆）（%）6 图6：创尔生物营业收入及增速8 图7：创尔生物归母净利润及增速8 图8：胶原蛋白发展历史9 图9：2017-2027E中国胶原蛋白产品市场技术路径规模细分 （按零售额计）9 图10：2017-2027E中国专业皮肤护理产品市场规模（按零售额计，单位：十亿元）10 图11：创尔生物股权结构图（截至2022年年报）10 图12：创尔生物分业务领域收入占比，%11 图13：创尔生物分产品收入占比，%11 图14：创尔生物分渠道收入占比11 图15：创尔生物销售利润率情况12 图16：创尔生物费用率情况，%12 图17：乖宝宠物主业绩变化情况13 图18：乖宝宠物利润率变化情况，%13 图19：乖宝宠物费用率变化情况13 表 表1：欧莱雅集团四大业务部门业绩情况7 表2：欧莱雅集团分地区业绩情况7 1本周市场回顾（20230724-0728） 1.1板块行情回顾 本周（20230724-0728）申万美容护理行业指数较上周上涨 4.59%，板块整体跑赢上证指数1.17个百分点；板块整体跑赢沪 深300指数0.12个百分点。上证指数上涨3.42%，沪深300上涨4.47%，深证成指上涨2.68%，创业板指上涨2.61%。在31个申万一级行业中，美容护理排名第7。本周美容护理各二级行业中，化妆品上涨4.73%，个护用品上涨1.25%。 图1：本周市场表现（%）图2：申万美容护理子行业表现（%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 4.59 一周涨跌幅（%） 3.42 2.682.61 4.47 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 1.25 4.73 一周涨跌幅（%） 0.00 化妆品(申万)个护用品(申万) 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：申万一级行业表现（美妆）（%） 4.59 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2个股行情回顾 本周（202307