看好下半年游戏增长及视频号商业化提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23Q2腾讯前瞻：看好下半年游戏增长及视频号商业化提升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 23Q2预测摘要： 我们预测，23Q2(E)营业收入1508亿元(yoy 13%，qoq 1%)，23Q2(E) Non-IFRS归母净利润349亿元(yoy 24%，qoq 7%)；其中，增值服务766亿元(yoy 9.1%)，网络广告233亿元(yoy 25%)，金融科技及企业服务493亿元（16.7%）。23年（E）营业收入预计6204亿元(yoy 11.9%)，23年(E)Non-IFRS归母净利润预计1436亿元(yoy 24.1%)。 ⚫ 23Q2增值服务：游戏增长或有一定程度季节性扰动 23Q2(E)增值服务预计765.5亿元(yoy 6.8%)，其中游戏业务462.2亿元(yoy 8.8%)，社交网络(包含小程序游戏) 303.3亿元(yoy 3.9%)；由于新游戏上线递延和春节与暑期之间游戏收入季节性因素等影响，23Q2游戏收入增速较Q1放缓。其中，海外游戏增速高于国内游戏增速。23年上半年公司国内上线了《黎明觉醒:生机》、《合金弹头:觉醒》和《白夜极光》(6月13日上线)等游戏,旗下海外工作室miniclip的游戏表现较好。整体端游业务表现良好，其中海外端游《valorant》持续稳定增长。23年7月《无畏契约(valorant)》和《命运方舟》两款重要端游上线，将为下半年业绩带来边际贡献。 ⚫ 23Q2广告业务：视频号获得更广泛的广告主认可 23Q2(E)网络广告收入预计233亿元(yoy 25%, qoq 11%)。同比环比均有持续增长，增长驱动因素包括，宏观经济逐步修复广告主投放意愿增强，其中视频号获得更广泛的认可，电商客户在腾讯广告平台中投放力度增强，知名品牌广告主的增加，AI技术赋能提升广告投放效率。 ⚫ 23Q2金融科技和企业服务：监管处罚落地，聚焦成长 23Q2(E)金融科技和企业服务(涵盖微信支付和云计算等)收入预计493亿元(yoy 16.7%, qoq 1.2%)。近期，国内监管部门处罚落地，腾讯金融科技业务将在严格合规的基础上持续增长；云计算业务随着下游企业数字化转型需求不断提升，公司持续聚焦重点项目，有望维持高质量增长 ⚫ 投资建议 受益于公司海外游戏业务向好，视频号商业化提速，金融科技业务监管处罚落地，和云计算板块聚焦高质量成长，公司将维持稳健增长，预计23-25年营业收入6203.8/6882.2/7480.5亿元（前值：6232.7/6919.4/7556.4亿元)，23-25年Non-IFRS归母净利润1435.7/1693.7/1923.4亿元（前值：1493.1/1835.8/2120.1亿元）。公司是互联网行业创新和商业模式的引领者，将持续稳健增长，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 游戏出海受到较强竞争威胁；国内老游戏产品复购情况低于预期；广告主投放需求恢复不及预期；视频号商业化不及预期；长视频与在线音乐竞争格局恶化等风险 [Table_StockNameRptType] 腾讯控股（00700） 公司研究/港股点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-07-31 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 350.4 近12个月最高/最低（港元） 412.07/189.37 总股本（百万股） 9,574 流通股本（百万股） 9,574 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 33,548 流通市值（亿港元） 33,548 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.腾讯23Q1点评：游戏出海持续增长，视 频 号 贡 献 广 告 边 际 增 量 2023-06-12 -47%-24%-1%23%46%7/2210/221/234/23腾讯控股恒生指数 [Table_CompanyRptType1] 腾讯控股（00700） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:人民币 百万 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 554,552 620,377 688,224 748,046 收入同比(%) -0.99% 11.87% 10.94% 8.69% 归母净利润(NON-IFRS) 115,649 143,570 169,366 192,344 归母净利润同比(%) -6.57% 24.14% 17.97% 13.57% EPS(HKD) 14.07 16.34 19.28 21.90 毛利率(%) 43.05% 44.67% 45.29% 45.37% ROE(%) 16.03% 17.18% 17.88% 18.33% 市盈率(P/E) 25.1 21.4 18.1 15.9 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 腾讯控股（00700） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 利润表 (百万元)资产负债表 （百万元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入554,552 620,377 688,224 748,046 货币资金156,739 244,825 328,305 354,540 营业成本-315,806 -343,280 -376,552 -408,626 应收账款及票据45,467 48,388 53,680 58,141 毛利润238,746 277,097 311,673 339,420 存货2,333 2,754 2,918 2,996 利息收入8,592 11,073 12,334 13,428 其他流动资产361,450 200,243 202,231 203,518 销售费用-29,229 -32,588 -35,590 -38,671 流动资产合计565,989 496,210 587,134 619,195 管理费用-106,696 -105,994 -117,698 -126,433 固定资产及在建工程53,978 54,264 54,952 55,040 其他124,293 35,602 34,411 44,883 无形资产及其他161,802 163,514 163,083 162,462 营业利润235,706 185,191 205,130 232,627 其他非流动资产796,362 850,697 911,098 1,005,420 财务费用-9,352 -11,576 -11,012 -11,969 非流动资产合计1,012,142 1,068,475 1,129,134 1,222,921 其他利润-16,129 -5,560 -4,818 -5,236 资产合计1,578,131 1,564,686 1,716,267 1,842,116 利润总额210,225 168,055 189,301 215,422 短期借款11,580 10,270 12,420 14,270 所得税-21,516 -31,067 -28,768 -34,037 应付账款92,381 94,848 105,221 104,120 净利润188,709 136,988 160,533 181,385 其他流动负债330,243 187,883 197,473 201,075 少数股东损益466 2,768 3,211 3,628 流动负债合计434,204 293,001 315,114 319,465 归母净利润188,243 134,220 157,322 177,757 长期借款163,668 183,717 198,754 210,031 Non-IFRS 净利润115,649 143,570 169,366 192,344 非流动负债合计361,067 371,878 386,585 402,206 负债合计795,271 664,879 701,699 721,671 普通股东权益721,391 835,570 947,121 1,049,370 少数股东权益61,469 64,237 67,448 71,075 股东权益合计782,860 899,807 1,014,568 1,120,445 负债及股东权益合计1,578,131 1,564,686 1,716,267 1,842,116 比率分析2022A2023E2024E2025E现金流量表(百万元)回报率2022A2023E2024E2025EROE16.0%17.2%17.9%18.3%净利润188,709 136,988 160,533 181,385 ROA7.3%9.2%9.9%10.4%折旧和摊销61,216 57,402 54,443 55,317 ROIC12.1%13.1%13.8%14.3%营运资本变动-18,472 17,972 12,519 -3,325 增长率其他-85,362 40,417 40