信用周记（7月第4周）：债基季报中的城投尺度与风险偏好

债基季报中的城投尺度与风险偏好 固定收益 固收周报 ——信用周记（7月第4周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-07-31 公募债基Q2持仓表现 二季度债券型基金维持平稳上升态势。截至2023年二季度末，Wind债券型基金指数收于2895.70点，较期初增长25.55点，涨幅为0.8902%，整体仍处于平稳上行态势。各类型债券基金走势与整体基本一致，纯债基金波动幅度显著较小，偏债混合型基金与灵活配置型基金波动明显较大。 2023年二季度债券型公募基金累计持仓债券类资产104482亿元，较Q1增 加约8831亿元，较去年同期增加约9164亿元，同比涨幅为9.6%。从券种分布来看，金融债、企债与中期票据持仓市值比重位列前三，总体保持稳定。分基金类型来看，中长期纯债型基金持有债券总市值占比61.3%，较Q1下行1.1个百分点，但整体仍旧占据主导地位。 短期纯债持仓规模快速增加，机构普遍增持金融债。短期纯债型基金持有债券市值在Q2涨幅较大，环比增速达到30.6%，被动指数型基金环比增速分别为28.1%与19.2%，其他类型基金增速均低于10%，其中偏债混合型基金与灵活配置型基金持仓市值增速均为负，降幅分别为8.0%与2.7%。 公募债基城投债持仓变化几何？ 1）Q2机构持仓整体缩量，或为利差压缩后性价比降低所致。二季度基金披露的重仓债券中共涉及城投债券1596只，环比下降为3.7%，重仓市值935亿元，环比下降10.2%，主要原因或在于风险与收益的相对失衡，即在基本面未发生根本转变的背景下，城投债收益率的降低并未伴随着违约风险或估值风险的降低，导致城投债性价比有所下行。 2）中高等级占比近九成，重仓市值降幅更大。分评级来看，AAA与AA+主体重仓市值合计占比近九成，较Q1有所减少，重仓市值分别减少10.7%与11.7%，AA+降幅相对更高，反映机构的风险偏好有所收紧，值得关注的是AA主体重仓市值降幅要低于AAA与AA+主体，我们认为潜在原因一方面在于流动性因素，而另一方面可能在于业绩需要，即在收益率整体压缩的背景下，少量低等级债券能够提供更好的静态收益补充。 3）分省份来看，江浙两地仍占据主导，河南涨幅相对较高。多数省份Q2重仓市值均较Q1有所减少，其中江苏省环比减少32.7亿元，降幅为17.8%，山东、广东与陕西重仓市值减少规模同样在10亿元以上，其中陕西降幅高达53.0%，体现出市场对其偏好存在边际下行趋势。河南、河北与上海等9个省份重仓市值较Q1有不同程度增加，从涨幅来看，河南省重仓市值涨幅达到15.3%，明显高于其他主要省份。 4）分地市来看，样本地市涨跌参半，但跌幅明显高于涨幅。重仓样本债券共涉及167个地市，其中81个地市二季度重仓市值有所增加，占比 48.5%，但涨幅普遍不高，超过1亿元的地市仅有13个，其中5个地市重仓市值增长超过2亿元；86个地市重仓市值有所减少，占比51.5%，共有37个地市重仓市值减少超过1亿元，其中16个地市超过2亿元，减少最多 的地市在二季度累计减少11.8亿元。 风险提示：信用债违约风险。 正文目录 1引言5 2公募债基Q2持仓表现5 2.1公募债基业绩表现5 2.2公募债基持仓结构7 2.2.1持仓债券汇总7 2.2.2重仓债券明细10 2.3城投债券重仓明细11 2.3.1分评级：各评级整体缩量，AA+主体降幅明显11 2.3.2分区域：9个省份重仓市值增加12 3风险提示14 图表目录 图表1WIND债券型基金指数走势（885005.WI）5 图表2WIND债券型基金指数区间表现：分基金类型6 图表3WIND中长期纯债型基金指数（885008.WI）6 图表4WIND短期纯债型基金指数（885062.WI）6 图表5WIND混合债券型一级基金指数（885006.WI）6 图表6WIND混合债券型二级基金指数（885007.WI）6 图表7WIND偏债混合型基金指数（885003.WI）7 图表8WIND灵活配置型基金指数（885061.WI）7 图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元）7 图表10债券型基金投资结构：分券种8 图表11各券种持仓市值对比（单位：亿元）8 图表12债券型基金投资结构：分基金类型9 图表13债券型基金持仓市值环比增速（单位：亿元）10 图表14各主要券种持仓比重对比：分基金类型（单位：%）10 图表152023年Q2债券型基金重仓债券披露明细11 图表16城投债券重仓数量及规模对比（单位：只，亿元）11 图表17各主体评级城投债券重仓规模对比（单位：亿元）12 图表18各省2023Q2重仓市值及环比变动（单位：亿元）13 图表19主要地市2023Q2重仓市值及环比变动（单位：亿元）14 1引言 2023年以来信用债市场迎来较大调整，二季度以来收益率再度回归至历史低位，与此同时经济运行尚处恢复阶段，地方财力仍在持续改善中，有关城投的债务风险得到市场的广泛关注。近期，公募基金陆续完成2023年中报的披露，其中包括前五大重仓债券明细，因此，本周我们主要就基金持仓结构与城投债持仓明细进行梳理，分析市场对不同类型债券的投资偏好变化。 2公募债基Q2持仓表现 2.1公募债基业绩表现 二季度债券型基金维持平稳上升态势。截至2023年二季度末，Wind债券型基金指数（885005.WI）收于2895.70点，较期初增长25.55点，涨幅为0.8902%，期间内最大上涨0.8903%，最大回撤-0.2086%，整体仍处于平稳上行态势。 图表1Wind债券型基金指数走势（885005.WI） 资料来源：Wind，华安证券研究所 分基金类型来看，纯债基金指数表现呈平稳上升，其中中长期纯债型基金指数涨幅相对较高为1.16%，短期纯债型基金指数表现平稳，几乎不存在回撤；混合债券型基金指数表现略低于纯债型基金，其中混合债券型一级基金指数涨幅较高，涨幅为1.02%，而混合债券型二级基金指数涨幅较低，为0.71%。；偏债混合与灵活配置型基金指数表现较差，区间涨幅均为负，其中灵活配置型基金指数下跌程度明显，涨幅为-2.55%，其区间波动同样较大，最大上涨与最大回撤幅度均明显高于其他类型基金指数。从指数走势来看，除偏债混合与灵活配置型基金外，各类型债券基金走势与整体基本一致，纯债基 金波动幅度显著较小，偏债混合型基金与灵活配置型基金波动明显较大。 图表2Wind债券型基金指数区间表现：分基金类型 指数代码 指数名称 期初点位（2023-3-31） 期末点位 （2023-6-30） 区间涨幅 （%） 最大上涨 （%） 最大回撤 （%） 885005.WI 债券型基金指数 2,870.15 2,895.70 0.8902 0.8903 -0.2086 885008.WI 中长期纯债型基金指数 2,333.58 2,360.54 1.1553 1.1553 -0.1321 885062.WI 短期纯债型基金指数 1,740.70 1,756.81 0.9256 0.9256 -0.0556 885006.WI 混合债券型一级基金指数 3,145.96 3,178.11 1.0220 1.0457 -0.1765 885007.WI 混合债券型二级基金指数 4,711.12 4,714.44 0.0705 0.8951 -1.1638 885003.WI 偏债混合型基金指数 4,597.15 4,578.69 -0.4016 1.0528 -1.6774 885061.WI 灵活配置型基金指数 10,318.12 10,054.63 -2.5537 4.0297 -6.1276 885077.WI 可转债基金指数 1,006.62 999.00 -0.7578 2.7210 -4.2726 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：被动指数债券型基金、增强指数债券型基金暂无对应指数。 图表3Wind中长期纯债型基金指数（885008.WI）图表4Wind短期纯债型基金指数（885062.WI） 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 2,000 1,950 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5Wind混合债券型一级基金指数（885006.WI）图表6Wind混合债券型二级基金指数（885007.WI） 3,3005,000 3,200 3,100 3,000 4,800 4,600 2,9004,400 2,800 2,700 2,600 4,200 4,000 2,5003,800 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7Wind偏债混合型基金指数（885003.WI）图表8Wind灵活配置型基金指数（885061.WI） 4,90013,000 4,70012,000 4,50011,000 4,30010,000 4,1009,000 3,9008,000 3,7007,000 3,5006,000 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2公募债基持仓结构 2.2.1持仓债券汇总 据Wind统计，2023年二季度债券型公募基金累计持仓债券类资产104482亿元，较Q1增加约8831亿元，较去年同期增加约9164亿元，同比涨幅为9.6%，涉及债券型基金数量共5372只（注：除特殊说明外，本报告所统计的债券型基金包括Wind基金分类下的中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金、增强指数型基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金以及可转换债券型基金）。 图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 从券种分布来看，金融债、企债与中期票据持仓市值比重位列前三，总体保持稳定。据Wind统计，二季度金融债（含政金债）持仓市值占比57.6%，较Q1上行约0.6个百 分点，其中主要为政策性金融债，占金融债比重为64.2%，较Q1减少1.4个百分点，自2020年Q1以来始终占据主导地位，但比重持续降低；中期票据持有比重16.6%，较Q1降低约0.3个百分点；企债持有比重10.1%，较Q1小幅回落0.5个百分点。其他券种的持有比重总体较低且相对稳定：短期融资券（5.3%），同业存单（2.9%），可转债 （3.0%），国债（2.5%），资产支持证券（0.6%），以及其他券种（1.5%）。 图表10债券型基金投资结构：分券种 国债金融债(含政金债)企债短期融资券中期票据可转债同业存单资产支持证券其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11各券种持仓市值对比（单位：亿元） 报告期 国债 金融债 其中政金债 企债 短期融资券 中期票据 可转债 同业存单 资产支持证券 其他 2020Q1 862 24397 19184 8756 3855 10415 1074 1894 755 467 2020Q2 1283 25413 19727 9350 3435 11232 1200 1225 744 370 2020Q3 1335 26554 20316 9056 3632 10562 1459 1964 738 433 2020Q4 2269 31