带路领军迎业绩拐点，数据+AI前瞻布局拥抱新时代

三十年深耕沿海制造土壤，铸就世界小商品之都。1）公司成立于1993年，深耕零售业务已逾30年，业务覆盖市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告四大业务板块。2020年，Chinagoods B2B电商服务平台上线，秉持实体市场与线上市场两手抓的策略，构建出实体经济+ Chinagoods的数字经济生态。2023年Yiwu Pay上线，为外贸出海提供更安全、更便利的跨境支付产品，用支付赋能数字经济。目前，小商品城在义乌市围绕“打造世界小商品之都、建成数字经济强市”的总体目标之下，形成仓储-物流-支付全链路闭环服务，成为“买全球、卖全球”的世界级贸易平台。2）营收保持稳健增长，业绩出现拐点，根据业绩预告，公司2023年前三季度实现归母净利润22.68亿元到24.3亿元，与上年同期相比将增加40%到50%。 人民币国际化核心受益方，出海业务形成生态闭环。1）中方将于今年10月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，截至2023年9月26日，已有来自130多个国家的代表确认与会。2）支付为流量入口，形成全链路贸易、物流闭环。在支付手段方面，2023年2月，公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”正式上线，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元，目标3-5年内GMV达到100亿美金以上，使Yiwupay成为全球具有较大影响力的支付品牌，形成chinagoods平台资金流与信息流的生态闭环；在物流方面，义乌较早开始境外贸易物流建设，依靠“义新欧”中欧班列，义乌成为“一带一路”与中欧交往的“金丝带”；在贸易模式方面，1039模式突破了“谁出口，谁收汇”的限制，支持货款直接到国内人民币账户，规避汇率风险和节省汇兑成本。3）目前，小商品城已经打通线上线下业务壁垒，形成巨大业务GMV。在线上平台方面，2023年前三季度，chinagoods平台GMV将超500亿元，同比增长112%；在实体经济方面，2022年市场商位出租率保持在98%以上，成交额2020.90亿元，同比增长8.3%，展现出强大的韧性与活力。 与人民数据签署合作协议，率先开展全方位数据合作。1）数据要素战略地位确立，7月28日，据人力资源和社会保障部，任命刘烈宏为国家数据局首任局长，体现了国家对于数据要素的重视程度。2）2023年10月8日公司发布公告称，2023年9月29日与人民数据签订了《战略合作框架协议》，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作，建立长期、稳定、高效的交流机制，共同打造贸易数据生态。3）此外，公司在数据运营、流通方面已取得诸多成果。一方面，与中国联合浙江省分公司签订《战略合作框架协议》，拟合作建设运营“一带一路”国际数据中心，项目一期估算总投资约18亿元，规划机柜3000架，计算能力约12万VCPU，智算能力约50Pflop；另一方面，公司计划建设义乌全球数字自贸中心项目，总投资83.2亿元，围绕新贸易、新地标、新市场三条主线，搭建小商品贸易“一站式”服务平台。 多模态模型迎重大升级，电商行业进入AI赋能时代。1）9月25日，OpenAI发布GPT-4V，新版本模型在理解视觉世界上展示出的卓越能力，未来有望应用于缺陷检测、安全检查、杂货结账、医疗影像等多个场景。2）在ChatGPT带动下，国内外各跨境电商相继发布AI产品，eBay上线AI描述生成器，Lazada推出电商AI聊天机器人，阿里国际站旗下OKKI升级以AI技术助力中小外贸企业。2）2月27日，义乌中国小商品城大数据有限公司宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴；继“义乌小商品城数字馆”在百度上线后，4月13日阿里巴巴1688与商城集团打造的“义乌小商品城数字馆”首度亮相，依托阿里巴巴阿里巴巴AI大模型——通义千问，让义乌市场每个经营户都拥有一个“数字化老板娘”。随着AI技术的不断发展和普及，对于跨境电商平台而言，AI可以帮助公司更好地了解用户和市场需求，拓展业务领域并实现商业价值最大化。 首次覆盖 ， 给予 “ 买入 ” 评级 。我们预计公司2023/2024/2025年收入为达到112.30/136.72/157.91亿元，归母净利润25.00/27.08/30.33亿元。考虑到公司人民币国际化核心受益方地位，在一带一路逐步推进下，有望进一步开拓海外广阔的市场空间；同时，随着数据要素战略地位的确立，公司与人民数据的合作有望共同打造贸易数据生态。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.三十年深耕沿海制造土壤，铸就世界小商品之都 1.1深耕零售经营三十载，打造贸易综合服务商 全球最大的小商品批发市场，转型贸易综合服务商。公司成立于1993年，至今已逾30年，公司细分市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告四大业务板块，其中市场经营和其他业务为主要利润来源。2013年“义乌购”跨境电子商务平台正式上线，依托实体市场，服务实体市场，为采购商和经营户提供可控、可信、可溯源的交易保障。2020年，Chinagoods B2B电商服务平台上线，秉持实体市场与线上市场两手抓的策略，小商品城构建出以市场为核心的实体经济生态和以Chinagoods平台为核心的数字经济生态。2023年，支付品牌Yiwu Pay上线，持续联动小商品贸易上下游各环节，完善全球数字贸易服务生态，助力深化日用消费品供应链的数字化转型为外贸出海提供更安全、更便利的跨境支付产品，用支付赋能数字经济。目前，小商品城在义乌市围绕“打造世界小商品之都、建成数字经济强市”的总体目标之下，形成仓储-物流-支付全链路闭环服务，成为“买全球、卖全球”的世界级贸易平台。 图表1：公司发展历程 股权结构稳定集中，国资背景深厚。1）据公司年报，公司实际控制人为义乌中国小商品城控股有限责任公司，持有公司55.38%的股份，该公司具有浓厚国资委背景，相当于国资委间接成为小商品城实际控制人，有利于政策倾斜与提高抗风险能力。浙江浙财资本管理有限公司为公司第二大股东，持股比例2.69%，第三大股东为香港中央结算有限公司，持股比例1.13%，其余股东持股比例小于1%。公司股权结构稳定集中，有利于公司长期战略的实施；基金公司股东数量较多，市场看好小商品城长期走高。 2）2020年6月13日，小商品城发布公告：公司拟与控股股东商城控股签订股权转让协议，约定以22.32亿元向其转让公司全资子公司商城房产及浦江绿谷各51%的股权。 此举意味着小商品城剥离房产板块，此后，公司重点聚焦主营业务，向贸易产业链、金融链和供应链等方向延伸，在进口贸易、仓储和海外分市场等领域发力。 图表2：公司股权结构图（截止至2022年年报） 1.2锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”，构建完整贸易生态 市场采购贸易方式仍是推动义乌市出口份额增长的主力军。区域上，东南亚、中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额，“一带一路”沿线国家及“RCEP”区域持续为义乌市场带来机遇。公司锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”战略目标，在全国统一大市场的框架下，统筹推进经营发展，以数字化改革突破传统业务物理限制，加速构建以市场为核心的实体经济生态和以chinagoods平台为核心的数字经济生态。 图表3：实体市场生态图 图表4：数字贸易生态图 全球化战略实施顺利，商品销售业务占比逐年提升。1）从趋势上来看，2019-2022年商品销售业务营收占比为1.70%\10.30%\42.98%\64.95%，成为整体营收增涨的主力支持，主要原因是以海外分市场迪拜市场为首的一系列全球战略布局极大促进了商品销售规模。市场经营业务营收占比52.45%\57.09%\39.72%\22.27%，仍然对总体营收提供重要的贡献。2）从具体细分业务来看，2022年公司商品销售业务、市场经营业务、其他服务 、 其他业务 、 酒店服务业务 、 展览广告业务营收占比分别为64.95%\22.27%\5.51%\3.84%\2.37%\1.05%。在2021年及以后，小商品城剔除了房地产业务。 图表5：2020-2022年公司分业务营业收入占比情况 1.3营收保持稳健增长，经营出现明确拐点 业绩稳健增长，发展态势良好。1）营收方面，2018~2022年CAGR为20.67%，整体增长态势稳定。2022年公司营业收入为76.2亿元，在后疫情时代的红利下迎来拐点实现高速增长。2023年上半年营收达到51.61亿元，同比+22.68%。2）归母净利润方面，根据业绩预告，2023年前三季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润22.68亿元到24.3亿元，与上年同期相比将增加40%到50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.09亿元到21.86亿元，与上年同期相比将增加35%到40%。 图表6：2018-2023H1公司营收状况 图表7：2018-2023H1公司归母净利润状况 毛利率快速回升，持续重视费用管控。1）公司毛利率随业务革新变化明显，2018-2020维持在49%-59%的区间。2022年毛利率下降至15.31%，原因系开拓国际市场、搭建平台消耗营业成本较高；2023H1公司毛利率回升至30.58%。2）2018-2022公司持续重视费用管控，2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.51%/5.19%/0.20%/1.04%。 图表8：2018-2023H1公司毛利率状况 图表9：2018-2023H1公司费用率状况 研发人员数量稳定，2022年大幅增长。1）公司在获得互联网支付牌照后大力推进Yiwu Pay上线与完善chinagoods平台为核心的数字经济生态，2022年末研发人员数量达到182人，占比超过5%达到新高，为创新产品与核心技术的研发提供了保障，是公司全新的稳定增长点。 图表10：2018-2022年公司研发人员数量及占比状况 2.人民币国际化核心受益方，出海业务形成生态闭环 2.1一带一路持续迎来新突破，人民币国际化行稳致远 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛即将举办，各国代表积极参与。根据中国一带一路网，中方将于今年10月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，截至2023年9月26日，已有来自130多个国家的代表确认与会。这不仅是纪念“一带一路”倡议提出10周年最隆重的活动，也是各方共商高质量共建“一带一路”合作的重要平台。 一带一路”倡议以互联互通为主线，旨在为国际经济合作提供新平台，为各国发展和世界经济增长提供新动力。10年来，“一带一路”已成为深受欢迎的全球公共产品和国际合作平台。 人民币国际化取得新进展，各国竞相“去美元化”。根据中国政府网，近日中国银行业协会贸易金融专业委员会发布《人民币国际化报告（2022-2023）》，报告显示： 人民币国际化基础设施进一步完善：人民币跨境支付系统（英文简称CIPS）在人民币跨境支付清算服务方面发挥更加重要的作用。截至2022年末，CIPS共有参与者1360家，较2021年新增101家；全年CIPS累计处理支付业务440万笔，同比增长31.7%。 贸易和直接投资跨境人民币结算继续保持快速增长：人民币在本外币跨境收付总额中占比近50%，已成为我国跨境收支第一大常用货币。 证券投资业务继续成为推动人民币跨境使用增长的支撑力量：根据人民银行统计数据，2022年全国人民币跨境收付金额合计42万亿元，其中，经常项目10.52万亿元，资本项目31.62万亿元，证券投资收付金额占资本项目收付金额的75%。 我国政策在逐步落实“有序推进人民币国际化”，抢抓市场机遇的同时，夯实各方面的基础工作，推动人民币国际化行稳致远。 图表11：人民币国际化相关政策 2.2Chinago