带路领军迎业绩拐点，数据+AI前瞻布局拥抱新时代

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年10月15日 小商品城（600415.SH） 带路领军迎业绩拐点，数据+AI前瞻布局拥抱新时代 三十年深耕沿海制造土壤，铸就世界小商品之都。1）公司成立于1993年，深耕零售业务已逾30年，业务覆盖市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告四大业务板块。2020年，Chinagoods B2B电商服务平台上线，秉持实体市场与线上市场两手抓的策略，构建出实体经济+ Chinagoods的数字经济生态。2023年Yiwu Pay上线，为外贸出海提供更安全、更便利的跨境支付产品，用支付赋能数字经济。目前，小商品城在义乌市围绕“打造世界小商品之都、建成数字经济强市”的总体目标之下，形成仓储-物流-支付全链路闭环服务，成为“买全球、卖全球”的世界级贸易平台。2）营收保持稳健增长，业绩出现拐点，根据业绩预告，公司2023年前三季度实现归母净利润22.68亿元到24.3亿元，与上年同期相比将增加40%到50%。 人民币国际化核心受益方，出海业务形成生态闭环。1）中方将于今年10月在北京举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，截至2023年9月26日，已有来自130多个国家的代表确认与会。2）支付为流量入口，形成全链路贸易、物流闭环。在支付手段方面，2023年2月，公司自有支付品牌“义支付Yiwu Pay”正式上线，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元，目标3-5年内GMV达到100亿美金以上，使Yiwupay成为全球具有较大影响力的支付品牌，形成chinagoods平台资金流与信息流的生态闭环；在物流方面，义乌较早开始境外贸易物流建设，依靠“义新欧”中欧班列，义乌成为“一带一路”与中欧交往的“金丝带”；在贸易模式方面，1039模式突破了“谁出口，谁收汇”的限制，支持货款直接到国内人民币账户，规避汇率风险和节省汇兑成本。3）目前，小商品城已经打通线上线下业务壁垒，形成巨大业务GMV。在线上平台方面，2023年前三季度，chinagoods平台GMV将超500亿元，同比增长112%；在实体经济方面，2022年市场商位出租率保持在98%以上，成交额2020.90亿元，同比增长8.3%，展现出强大的韧性与活力。 与人民数据签署合作协议，率先开展全方位数据合作。1）数据要素战略地位确立，7月28日，据人力资源和社会保障部，任命刘烈宏为国家数据局首任局长，体现了国家对于数据要素的重视程度。2）2023年10月8日公司发布公告称，2023年9月29日与人民数据签订了《战略合作框架协议》，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作，建立长期、稳定、高效的交流机制，共同打造贸易数据生态。3）此外，公司在数据运营、流通方面已取得诸多成果。一方面，与中国联合浙江省分公司签订《战略合作框架协议》，拟合作建设运营“一带一路”国际数据中心，项目一期估算总投资约18亿元，规划机柜3000架，计算能力约12万VCPU，智算能力约50Pflop；另一方面，公司计划建设义乌全球数字自贸中心项目，总投资83.2亿元，围绕新贸易、新地标、新市场三条主线，搭建小商品贸易“一站式”服务平台。 多模态模型迎重大升级，电商行业进入AI赋能时代。1）9月25日，OpenAI发布GPT-4V，新版本模型在理解视觉世界上展示出的卓越能力，未来有望应用于缺陷检测、安全检查、杂货结账、医疗影像等多个场景。2）在ChatGPT带动下，国内外各跨境电商相继发布AI产品，eBay上线AI描述生成器，Lazada推出电商AI聊天机器人，阿里国际站旗下OKKI升级以AI技术助力中小外贸企业。2）2月27日，义乌中国小商品城大数据有限公司宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴；继“义乌小商品城数字馆”在百度上线后，4月13日阿里巴巴1688与商城集团打造的“义乌小商品城数字馆”首度亮相，依托阿里巴巴阿里巴巴AI大模型——通义千问，让义乌市场每个经营户都拥有一个“数字化老板娘”。随着AI技术的不断发展和普及，对于跨境电商平台而言，AI可以帮助公司更好地了解用户和市场需求，拓展业务领域并实现商业价值最大化。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年收入为达到112.30/136.72/157.91亿元，归母净利润25.00/27.08/30.33亿元。考虑到公司人民币国际化核心受益方地位，在一带一路逐步推进下，有望进一步开拓海外广阔的市场空间；同时，随着数据要素战略地位的确立，公司与人民数据的合作有望共同打造贸易数据生态。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,034 7,620 11,230 13,672 15,791 增长率yoy（%） 62.0 26.3 47.4 21.7 15.5 归母净利润（百万元） 1,334 1,105 2,500 2,708 3,033 增长率yoy（%） 44.0 -17.2 126.3 8.3 12.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.20 0.46 0.49 0.55 净资产收益率（%） 9.1 7.2 14.3 13.7 13.5 P/E（倍） 34.0 41.1 18.2 16.8 15.0 P/B（倍） 3.1 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月13日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 一般零售 10月13日收盘价(元) 8.28 总市值(百万元) 45,424.69 总股本(百万股) 5,486.07 其中自由流通股(%) 99.46 30日日均成交量(百万股) 120.96 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 -23%0%23%46%69%91%114%137%160%2022-102023-022023-062023-10小商品城沪深300 2023年10月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8899 5254 7368 5928 9322 营业收入 6034 7620 11230 13672 15791 现金 4831 1991 516 628 725 营业成本 4028 6453 8108 10213 11982 应收票据及应收账款 185 211 373 338 483 营业税金及附加 162 199 225 246 237 其他应收款 1356 419 2197 988 2691 营业费用 205 198 225 260 284 预付账款 875 606 1577 1081 1989 管理费用 454 529 674 807 916 存货 1327 1330 2009 2197 2738 研发费用 10 17 25 31 38 其他流动资产 324 697 697 697 697 财务费用 180 149 -16 3 -70 非流动资产 22115 26857 32149 35525 38555 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 5772 6033 6715 7489 8382 其他收益 24 39 0 0 0 固定资产 5079 5221 9360 11701 13356 公允价值变动收益 7 -5 1 -2 -1 无形资产 4050 6467 6751 7142 7701 投资净收益 634 1042 601 700 744 其他非流动资产 7214 9136 9322 9194 9117 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 31015 32111 39517 41454 47877 营业利润 1654 1147 2592 2810 3147 流动负债 15106 12412 17531 17580 22110 营业外收入 6 7 6 6 6 短期借款 943 1059 4570 3216 7279 营业外支出 3 4 4 4 4 应付票据及应付账款 493 1191 926 1741 1388 利润总额 1657 1150 2594 2812 3150 其他流动负债 13670 10162 12036 12623 13443 所得税 328 46 104 112 126 非流动负债 1278 4418 4571 4121 3346 净利润 1329 1104 2490 2699 3024 长期借款 771 3902 4055 3605 2830 少数股东损益 -5 -1 -9 -9 -9 其他非流动负债 507 516 516 516 516 归属母公司净利润 1334 1105 2500 2708 3033 负债合计 16384 16830 22102 21700 25455 EBITDA 2321 2136 3858 4537 5121 少数股东权益 20 19 9 0 -9 EPS（元/股） 0.24 0.20 0.46 0.49 0.55 股本 5491 5486 5486 5486 5486 资本公积 1632 1651 1651 1651 1651 主要财务比率 留存收益 7565 8268 9978 11825 13902 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 14611 15262 17405 19753 22431 成长能力 负债和股东权益 31015 32111 39517 41454 47877 营业收入（%） 62.0 26.3 47.4 21.7 15.5 营业利润（%） 14.5 -30.7 126.1 8.4 12.0 归属母公司净利润（%） 44.0 -17.2 126.3 8.3 12.0 获利能力 毛利率（%） 33.3 15.3 27.8 25.3 24.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.1 14.5 22.3 19.8 19.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.1 7.2 14.3 13.7 13.5 经营活动现金流 2033 1400 -36 6198 853 ROIC（%） 6.4 6.6 10.0 10.8 10.0 净利润 1329 1104 2490 2699 3024 偿债能力 折旧摊销 701 724 1000 1380 1568 资产负债率（%） 52.8 52.4 55.9 52.3 53.2 财务费用 180 149 -16 3 -70 净负债比率（%） 5.7 22.0 54.2 38.8 48.8 投资损失 -634 -1042 -601 -700 -744 流动比率 0.