氨纶业务持续承压，后续芳纶将有增长

2022年7月29日公司披露半年报，上半年实现营收19.41亿元，同比下降0.55%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降24.71%。其中，Q2实现营收9.29亿元，同比增长3.63%；实现归母净利润 0.79亿元，同比下降45.41%。 氨纶行业持续承压，二季度业绩受到较大影响。二季度氨纶行业 依然表现为明显承压，一方面行业新增产能远高于退出产能，导致供给产能增多，但需求改善并不明显，二季度氨纶价格在需求支撑不足的情况下出现一定程度的回落，根据中纤网数据，二季度氨纶价格环比下行8.83%，同比下行31.28%，但原材料调整相对有限，氨纶盈利空间环比一季度进一步下行，使得公司整体单二季度的产品毛利率环比一季度下行超过3个点，带动公司二季度明显承压。 人民币(元)成交金额(百万元) 下半年芳纶产能进一步提升，有望带动芳纶业务逐步放量。公司 下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段，通过不断提升负荷，公司有望在下半年提升芳纶产量，实现市场率的进一步提升，解决公司对位芳纶产能不足的影响，预计伴随新项目的稳定运行，有望进一步优化产品的生产成本，带动下半年产品销量进一步增长。 规划2万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业 务发展提供充足材料供应。公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺 研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资13亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 220729 成交金额泰和新材沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司 2023-2025年归母净利润为7.63、11.65、13.66亿元，EPS预测为0.88、1.35、1.58元，公司股票现价对应PE估值为25.51、16.70、 14.24倍，维持“买入”评级。 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,441 4,404 3,750 4,602 7,171 9,129 货币资金 2,448 2,452 1,569 3,704 4,349 5,111 增长率 80.4% -14.8% 22.7% 55.8% 27.3% 应收款项 378 669 1,157 1,219 1,684 2,144 主营业务成本 -1,874 -2,764 -2,882 -3,159 -4,999 -6,448 存货 443 740 719 779 1,233 1,590 %销售收入 76.8% 62.8% 76.9% 68.6% 69.7% 70.6% 其他流动资产 154 622 611 286 283 349 毛利 567 1,640 868 1,443 2,171 2,681 流动资产 3,423 4,483 4,056 5,987 7,549 9,193 %销售收入 23.2% 37.2% 23.1% 31.4% 30.3% 29.4% %总资产 54.9% 55.1% 40.4% 52.2% 56.3% 59.8% 营业税金及附加 -16 -20 -21 -25 -39 -50 长期投资 87 87 425 100 100 100 %销售收入 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,464 3,230 4,469 4,893 5,249 5,520 销售费用 -52 -65 -74 -85 -133 -169 %总资产 39.5% 39.7% 44.5% 42.6% 39.2% 35.9% %销售收入 2.1% 1.5% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 194 195 386 479 492 534 管理费用 -104 -150 -209 -200 -312 -397 非流动资产 2,810 3,649 5,977 5,488 5,855 6,168 %销售收入 4.3% 3.4% 5.6% 4.4% 4.4% 4.4% %总资产 45.1% 44.9% 59.6% 47.8% 43.7% 40.2% 研发费用 -117 -193 -174 -205 -319 -406 资产总计 6,234 8,132 10,033 11,474 13,404 15,361 %销售收入 4.8% 4.4% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 636 755 1,231 0 0 0 息税前利润（EBIT） 279 1,212 389 927 1,368 1,659 应付款项 673 1,001 2,304 1,963 2,955 3,811 %销售收入 11.4% 27.5% 10.4% 20.2% 19.1% 18.2% 其他流动负债 108 186 467 158 247 312 财务费用 -24 -47 -14 -61 -2 13 流动负债 1,418 1,943 4,003 2,120 3,202 4,123 %销售收入 1.0% 1.1% 0.4% 1.3% 0.0% -0.1% 长期贷款 805 1,466 1,223 1,223 1,223 1,223 资产减值损失 -1 -17 -18 0 0 0 其他长期负债 104 166 205 11 8 6 公允价值变动收益 0 2 1 0 0 0 负债 2,327 3,575 5,430 3,355 4,433 5,352 投资收益 23 8 54 25 52 49 普通股股东权益 3,464 3,962 4,058 7,487 8,186 9,006 %税前利润 7.1% 0.6% 9.8% 2.6% 3.5% 2.7% 其中：股本 684 684 703 863 863 863 营业利润 326 1,285 523 961 1,488 1,791 未分配利润 1,527 1,958 2,052 2,509 3,209 4,028 营业利润率 13.3% 29.2% 13.9% 20.9% 20.8% 19.6% 少数股东权益 442 596 545 633 784 1,003 营业外收支 -1 2 24 0 0 0 负债股东权益合计 6,234 8,132 10,033 11,474 13,404 15,361 税前利润利润率 32513.3% 1,28629.2% 54714.6% 96120.9% 1,48820.8% 1,79119.6% 比率分析 所得税 -38 -161 -62 -111 -171 -206 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 12.5% 11.4% 11.5% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 287 1,126 485 851 1,317 1,585 每股收益 0.381 1.411 0.620 0.884 1.350 1.583 少数股东损益 27 160 49 88 152 218 每股净资产 5.061 5.789 5.771 8.676 9.487 10.436 归属于母公司的净利润 261 966 436 763 1,165 1,366 每股经营现金净流 0.805 1.235 0.671 0.842 2.188 2.453 净利率 10.7% 21.9% 11.6% 16.6% 16.3% 15.0% 每股股利 0.700 0.500 0.300 0.354 0.540 0.633 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.53% 24.37% 10.74% 10.19% 14.23% 15.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.18% 11.87% 4.34% 6.65% 8.69% 8.89% 净利润 287 1,126 485 851 1,317 1,585 投入资本收益率 4.60% 15.55% 4.83% 8.78% 11.88% 13.07% 少数股东损益 27 160 49 88 152 218 增长率 非现金支出 237 284 292 333 402 487 主营业务收入增长率 -3.97% 80.41% -14.85% 22.71% 55.82% 27.32% 非经营收益 16 26 16 -10 3 6 EBIT增长率 35.78% 333.99% -67.86% 138.15% 47.55% 21.24% 营运资金变动 11 -591 -320 -447 166 38 净利润增长率 20.52% 270.45% -54.86% 75.03% 52.74% 17.25% 经营活动现金净流 551 845 472 727 1,888 2,116 总资产增长率 44.79% 30.45% 23.38% 14.36% 16.82% 14.60% 资本开支 -270 -595 -1,536 -155 -740 -770 资产管理能力 投资 225 -546 -285 325 0 0 应收账款周转天数 10.6 8.1 14.3 15.0 15.0 15.0 其他 37 8 57 25 52 49 存货周转天数 84.5 78.1 92.4 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -9 -1,134 -1,763 196 -688 -721 应付账款周转天数 100.7 93.6 117.3 115.0 115.0 115.0 股权募资 530 71 262 2,978 0 0 固定资产周转天数 270.9 180.0 269.5 241.4 170.5 150.7 债权募资 536 729 233 -1,334 0 0 偿债能力 其他 -51 -587 -478 -428 -552 -632 净负债/股东权益 -25.76% -16.32% 18.35% -31.04% -35.30% -39.24% 筹资活动现金净流 1,015 213 17 1,216 -552 -632 EBIT利息保障倍数 11.8 25.7 28.2 15.2 657.1 -131.0 现金净流量 1,553 -81 -1,256 2,138 649 764 资产负债率 37.34% 43.96% 54.12% 29.24% 33.08% 34.84% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-05 买入 16.90 26.80～26.80 2 2022-10-31 买入 17.66 N/A 3 2022-11-08 买入 18.46 N/A 4 2023-01-30 买入 24.79 N/A 5 2023-03-21 买入 24.40 N/A 6 2023-04-29 买入 20.91 N/A 来源：