氨纶业务继续承压，持续关注芳纶涂覆

敬请参阅最后一页特别声明 1 2022年10月28日公司披露三季报，前三季度实现营收29.10亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降8.65%。其中，Q3实现营收9.69亿元，同比增长13.87%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长372.66%。 氨纶行业持续承压，盈利依然受到较大影响。三季度氨纶行业依然表现为明显承压，行业内企业多数处于亏损状态，根据中纤网数据，三季度行业氨纶40D产品价格环比下降约1.6%，同比下降1.6%，行业内新增产能的消化过程带动了行业的产品价差收窄，整体行业内的压力有进一步提升，根据时时价差来看，三季度的氨纶压力进一步加深，但行业内仍有规划新增产能，预计行业的好转向上还需要时间。 芳纶产能逐步提升，新能源涂覆的拓展将有望带动公司业务进一步放量。公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段，，一方面产能爬坡需要时间，另一方面公司在满足国内需求后还需要拓展海外市场，国内低端应用市场竞争加剧，供给增量逐步释放，带动产品价格形成一定的压力，三季度公司的芳纶运行也有一定的压力。整体看公司三季度产品的毛利率约为20.78%，环比下降约4.39%，营业收入微服增长，但盈利出现下行。 规划2万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业务发展提供充足材料供应。公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资13亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 2023年公司芳纶产能释放，但低端产品竞争加剧，氨纶业务行业明显承压，下调公司2023年的盈利预测45%，预估公司2023-2025年归母净利润为4.22、7.95、9.91亿元，EPS预测为0.49、0.92、1.15元，公司股票现价对应PE估值为31.23、16.58、13.30倍，维持“买入”评级。 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。 010020030040050060070080014.0017.0020.0023.0026.0029.00221031人民币(元)成交金额(百万元)成交金额泰和新材沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 ,441 4 ,404 3 ,750 4 ,363 6 ,279 8 ,089 货币资金 2,448 2,452 1,569 3,607 3,971 4,559 增长率 80.4% -14.8% 16.4% 43.9% 28.8% 应收款项 378 669 1,157 1,155 1,474 1,899 主营业务成本 -1,874 -2,764 -2,882 -3,332 -4,621 -5,937 存货 443 740 719 821 1,139 1,464 %销售收入 76.8% 62.8% 76.9% 76.4% 73.6% 73.4% 其他流动资产 154 622 611 288 277 341 毛利 567 1,640 868 1,032 1,658 2,153 流动资产 3,423 4,483 4,056 5,872 6,862 8,263 %销售收入 23.2% 37.2% 23.1% 23.6% 26.4% 26.6% %总资产 54.9% 55.1% 40.4% 51.7% 54.0% 57.3% 营业税金及附加 -16 -20 -21 -24 -35 -44 长期投资 87 87 425 100 100 100 %销售收入 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,464 3,230 4,469 4,893 5,249 5,520 销售费用 -52 -65 -74 -81 -116 -150 %总资产 39.5% 39.7% 44.5% 43.1% 41.3% 38.3% %销售收入 2.1% 1.5% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 194 195 386 479 492 534 管理费用 -104 -150 -209 -190 -273 -352 非流动资产 2,810 3,649 5,977 5,488 5,855 6,168 %销售收入 4.3% 3.4% 5.6% 4.4% 4.4% 4.4% %总资产 45.1% 44.9% 59.6% 48.3% 46.0% 42.7% 研发费用 -117 -193 -174 -194 -279 -360 资产总计 6 ,234 8 ,132 1 0,033 1 1,360 1 2,717 1 4,431 %销售收入 4.8% 4.4% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 636 755 1,231 0 0 66 息税前利润（EBIT） 279 1,212 389 543 955 1,247 应付款项 673 1,001 2,304 2,068 2,730 3,508 %销售收入 11.4% 27.5% 10.4% 12.4% 15.2% 15.4% 其他流动负债 108 186 467 143 212 272 财务费用 -24 -47 -14 -62 -7 1 流动负债 1,418 1,943 4,003 2,210 2,942 3,845 %销售收入 1.0% 1.1% 0.4% 1.4% 0.1% 0.0% 长期贷款 805 1,466 1,223 1,223 1,223 1,223 资产减值损失 -1 -17 -18 0 0 0 其他长期负债 104 166 205 11 8 6 公允价值变动收益 0 2 1 0 0 0 负债 2,327 3,575 5,430 3,445 4,173 5,074 投资收益 23 8 54 25 52 49 普通股股东权益 3,464 3,962 4,058 7,282 7,759 8,354 %税前利润 7.1% 0.6% 9.8% 4.3% 4.9% 3.6% 其中：股本 684 684 703 863 863 863 营业利润 326 1,285 523 576 1,070 1,367 未分配利润 1,527 1,958 2,052 2,305 2,782 3,376 营业利润率 13.3% 29.2% 13.9% 13.2% 17.0% 16.9% 少数股东权益 442 596 545 633 784 1,003 营业外收支 -1 2 24 0 0 0 负债股东权益合计 6 ,234 8 ,132 1 0,033 1 1,360 1 2,717 1 4,431 税前利润 325 1,286 547 576 1,070 1,367 利润率 13.3% 29.2% 14.6% 13.2% 17.0% 16.9% 比率分析 所得税 -38 -161 -62 -66 -123 -157 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 12.5% 11.4% 11.5% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 287 1,126 485 510 947 1,209 每股收益 0.381 1.411 0.620 0.488 0.920 1.147 少数股东损益 27 160 49 88 152 218 每股净资产 5.061 5.789 5.771 8.428 8.980 9.668 归属于母公司的净利润 2 61 9 66 4 36 4 22 7 95 9 91 每股经营现金净流 0.805 1.235 0.671 0.572 1.689 2.004 净利率 10.7% 21.9% 11.6% 9.7% 12.7% 12.2% 每股股利 0.700 0.500 0.300 0.196 0.368 0.459 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.53% 24.37% 10.74% 5.79% 10.24% 11.86% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.18% 11.87% 4.34% 3.71% 6.25% 6.87% 净利润 287 1,126 485 510 947 1,209 投入资本收益率 4.60% 15.55% 4.83% 5.26% 8.65% 10.36% 少数股东损益 27 160 49 88 152 218 增长率 非现金支出 237 284 292 333 402 487 主营业务收入增长率 -3.97% 80.41% -14.85% 16.35% 43.90% 28.83% 非经营收益 16 26 16 -10 3 8 EBIT增长率 35.78% 333.99% -67.86% 39.47% 75.75% 30.60% 营运资金变动 11 -591 -320 -339 105 24 净利润增长率 20.52% 270.45% -54.86% -3.19% 88.34% 24.69% 经营活动现金净流 5 51 8 45 4 72 4 94 1 ,458 1 ,730 总资产增长率 44.79% 30.45% 23.38% 13.22% 11.95% 13.48% 资本开支 -270 -595 -1,536 -155 -740 -770 资产管理能力 投资 225 -546 -285 325 0 0 应收账款周转天数 10.6 8.1 14.3 15.0 15.0 15.0 其他 37 8 57 25 52 49 存货周转天数 84.5 78.1 92.4 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -9 -1,134 -1,763 1 96 -688 -721 应付账款周转天数 100.7 93.6 117.3 115.0 115.0 115.0 股权募资 530 71 262 2,978 0 0 固定资产周转天数 270.9 180.0 269.5 254.6 194.7 170.1 债权募资 536 729 233 -1,334 0 66 偿债能力 其他 -51 -587 -478 -291 -403 -484 净负债/股东权益 -25.76% -16.32% 18.35% -30.63% -32.63% -35.38% 筹资活动现金净流 1 ,015 2 13 17 1 ,353 -403 -418 EBIT利息保障倍数 11.8 25.7 28.2 8.7 136.3 -1,431.8 现金净流量 1 ,553 -81 -1,256 2 ,042 3 66 5 91 资产负债率 37.34% 43.96% 54.12% 30.32% 32.82% 35.16% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得