氨纶业务继续承压，持续关注芳纶涂覆

2022年10月28日公司披露三季报，前三季度实现营收29.10亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降8.65%。其中，Q3实现营收9.69亿元，同比增长13.87%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长372.66%。 氨纶行业持续承压，盈利依然受到较大影响。三季度氨纶行业依然表现为明显承压，行业内企业多数处于亏损状态，根据中纤网数据，三季度行业氨纶40D产品价格环比下降约1.6%，同比下降 1.6%，行业内新增产能的消化过程带动了行业的产品价差收窄，整体行业内的压力有进一步提升，根据时时价差来看，三季度的氨纶压力进一步加深，但行业内仍有规划新增产能，预计行业的好转向上还需要时间。 芳纶产能逐步提升，新能源涂覆的拓展将有望带动公司业务进一 人民币(元)成交金额(百万元) 步放量。公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段，， 一方面产能爬坡需要时间，另一方面公司在满足国内需求后还需要拓展海外市场，国内低端应用市场竞争加剧，供给增量逐步释放，带动产品价格形成一定的压力，三季度公司的芳纶运行也有一定的压力。整体看公司三季度产品的毛利率约为20.78%，环比下降约4.39%，营业收入微服增长，但盈利出现下行。 规划2万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业 务发展提供充足材料供应。公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺 研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资13亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 221031 成交金额泰和新材沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年公司芳纶产能释放，但低端产品竞争加剧，氨纶业务行业 明显承压，下调公司2023年的盈利预测45%，预估公司2023-2025年归母净利润为4.22、7.95、9.91亿元，EPS预测为0.49、0.92、 1.15元，公司股票现价对应PE估值为31.23、16.58、13.30倍， 维持“买入”评级。 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,441 4,404 3,750 4,363 6,279 8,089 货币资金 2,448 2,452 1,569 3,607 3,971 4,559 增长率 80.4% -14.8% 16.4% 43.9% 28.8% 应收款项 378 669 1,157 1,155 1,474 1,899 主营业务成本 -1,874 -2,764 -2,882 -3,332 -4,621 -5,937 存货 443 740 719 821 1,139 1,464 %销售收入 76.8% 62.8% 76.9% 76.4% 73.6% 73.4% 其他流动资产 154 622 611 288 277 341 毛利 567 1,640 868 1,032 1,658 2,153 流动资产 3,423 4,483 4,056 5,872 6,862 8,263 %销售收入 23.2% 37.2% 23.1% 23.6% 26.4% 26.6% %总资产 54.9% 55.1% 40.4% 51.7% 54.0% 57.3% 营业税金及附加 -16 -20 -21 -24 -35 -44 长期投资 87 87 425 100 100 100 %销售收入 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,464 3,230 4,469 4,893 5,249 5,520 销售费用 -52 -65 -74 -81 -116 -150 %总资产 39.5% 39.7% 44.5% 43.1% 41.3% 38.3% %销售收入 2.1% 1.5% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 194 195 386 479 492 534 管理费用 -104 -150 -209 -190 -273 -352 非流动资产 2,810 3,649 5,977 5,488 5,855 6,168 %销售收入 4.3% 3.4% 5.6% 4.4% 4.4% 4.4% %总资产 45.1% 44.9% 59.6% 48.3% 46.0% 42.7% 研发费用 -117 -193 -174 -194 -279 -360 资产总计 6,234 8,132 10,033 11,360 12,717 14,431 %销售收入 4.8% 4.4% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 636 755 1,231 0 0 66 息税前利润（EBIT） 279 1,212 389 543 955 1,247 应付款项 673 1,001 2,304 2,068 2,730 3,508 %销售收入 11.4% 27.5% 10.4% 12.4% 15.2% 15.4% 其他流动负债 108 186 467 143 212 272 财务费用 -24 -47 -14 -62 -7 1 流动负债 1,418 1,943 4,003 2,210 2,942 3,845 %销售收入 1.0% 1.1% 0.4% 1.4% 0.1% 0.0% 长期贷款 805 1,466 1,223 1,223 1,223 1,223 资产减值损失 -1 -17 -18 0 0 0 其他长期负债 104 166 205 11 8 6 公允价值变动收益 0 2 1 0 0 0 负债 2,327 3,575 5,430 3,445 4,173 5,074 投资收益 23 8 54 25 52 49 普通股股东权益 3,464 3,962 4,058 7,282 7,759 8,354 %税前利润 7.1% 0.6% 9.8% 4.3% 4.9% 3.6% 其中：股本 684 684 703 863 863 863 营业利润 326 1,285 523 576 1,070 1,367 未分配利润 1,527 1,958 2,052 2,305 2,782 3,376 营业利润率 13.3% 29.2% 13.9% 13.2% 17.0% 16.9% 少数股东权益 442 596 545 633 784 1,003 营业外收支 -1 2 24 0 0 0 负债股东权益合计 6,234 8,132 10,033 11,360 12,717 14,431 税前利润 325 1,286 547 576 1,070 1,367 利润率 13.3% 29.2% 14.6% 13.2% 17.0% 16.9% 比率分析 所得税 -38 -161 -62 -66 -123 -157 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 12.5% 11.4% 11.5% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 287 1,126 485 510 947 1,209 每股收益 0.381 1.411 0.620 0.488 0.920 1.147 少数股东损益 27 160 49 88 152 218 每股净资产 5.061 5.789 5.771 8.428 8.980 9.668 归属于母公司的净利润 261 966 436 422 795 991 每股经营现金净流 0.805 1.235 0.671 0.572 1.689 2.004 净利率 10.7% 21.9% 11.6% 9.7% 12.7% 12.2% 每股股利 0.700 0.500 0.300 0.196 0.368 0.459 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.53% 24.37% 10.74% 5.79% 10.24% 11.86% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.18% 11.87% 4.34% 3.71% 6.25% 6.87% 净利润 287 1,126 485 510 947 1,209 投入资本收益率 4.60% 15.55% 4.83% 5.26% 8.65% 10.36% 少数股东损益 27 160 49 88 152 218 增长率 非现金支出 237 284 292 333 402 487 主营业务收入增长率 -3.97% 80.41% -14.85% 16.35% 43.90% 28.83% 非经营收益 16 26 16 -10 3 8 EBIT增长率 35.78% 333.99% -67.86% 39.47% 75.75% 30.60% 营运资金变动 11 -591 -320 -339 105 24 净利润增长率 20.52% 270.45% -54.86% -3.19% 88.34% 24.69% 经营活动现金净流 551 845 472 494 1,458 1,730 总资产增长率 44.79% 30.45% 23.38% 13.22% 11.95% 13.48% 资本开支 -270 -595 -1,536 -155 -740 -770 资产管理能力 投资 225 -546 -285 325 0 0 应收账款周转天数 10.6 8.1 14.3 15.0 15.0 15.0 其他 37 8 57 25 52 49 存货周转天数 84.5 78.1 92.4 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -9 -1,134 -1,763 196 -688 -721 应付账款周转天数 100.7 93.6 117.3 115.0 115.0 115.0 股权募资 530 71 262 2,978 0 0 固定资产周转天数 270.9 180.0 269.5 254.6 194.7 170.1 债权募资 536 729 233 -1,334 0 66 偿债能力 其他 -51 -587 -478 -291 -403 -484 净负债/股东权益 -25.76% -16.32% 18.35% -30.63% -32.63% -35.38% 筹资活动现金净流 1,015 213 17 1,353 -403 -418 EBIT利息保障倍数 11.8 25.7 28.2 8.7 136.3 -1,431.8 现金净流量 1,553 -81 -1,256 2,042 366 591 资产负债率 37.34% 43.96% 54.12% 30.32% 32.82% 35.16% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-05 买入 16.90 26.80～26.80 2 2022-10-31 买入 17.66 N/A 3 2022-11-08 买入 18.46 N/A 4 2023-01-30 买入 24.79 N/A 5 2023