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2023年中报点评:新技术放量向上突破,三元龙头扬帆出海

2023-07-30邓永康、李孝鹏、赵丹、席子屹民生证券点***
2023年中报点评:新技术放量向上突破,三元龙头扬帆出海

事件说明。公司发布2023年中报,上半年实现营业收入128.94亿元,同比+11.61%;实现归母净利3.79亿元,同比-48.46%;实现扣非净利3.25亿元,同比-55.06%。经营活动产生的现金净流入为9.53亿元。 短期因素扰动Q2业绩,下半年经营有望向好。23年上半年公司正极材料全系产品销量同比增长超过30%。市场话语权进一步增强,三元正极国内市场占有率达18.3%,同比提高4.3pcts;其中在高镍领域市场份额超过35%,连续多年位列第一,彰显技术及客户资源深厚积淀。受制于短期终端需求筑底及锂盐价格快速下跌加重下游观望情绪,公司二季度出货约2万吨,环比略有下滑。6月以来,公司经营情况迅速恢复,6月出货量环比增长30%以上。随着下游需求逐步回暖,下半年公司三元正极出货量有望回升至正常水平。 全球化战略快速推进,韩国工厂进展显著。截至目前,韩国工厂已建成2万吨/年的高镍正极产能并实现量产出货,与北美主流客户及日韩知名电池企业合作,凸显强大产品力。公司深谙出海重要性,一方面继续深化韩国布局,计划新增年产能8万吨正极材料项目(含三元正极和磷酸盐正极)和年产能8万吨前驱体项目。韩国工厂产品符合IRA法案要求,出口欧美市场可享受关税政策,有助于公司加速导入北美、日韩和欧洲等国家和地区的下游客户。另一方面前瞻性考虑欧美本土配套,同步筹建北美办事处,并开展欧洲建厂的可行性论证。海外市场的持续拓展有望打开新的量利空间,公司龙头优势尽显。 积极开拓新技术,产品矩阵日益丰富。新技术方面,2023年上半年公司围绕超高镍、锰铁锂及钠电材料持续突破。1)超高镍:可应用于4680电池体系的9系单多晶产品实现百吨级出货,Ni90高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg半固态电池体系,正式应用在蔚来ET7等三款车型。2)锰铁锂:磷酸锰铁锂(LMFP)累计出货近千吨,在四轮动力端实现百吨级出货,预计今年三季度将在动力端开展冬标测试。新品M6P(高镍三元和LMFP的掺混材料)于上半年推出,其瓦时成本比中镍三元低15%以上,可以帮助客户在纯用和混用领域解决相关问题。3)钠电:累计实现近百吨级出货,进度符合预期,已完成部分客户审核。 投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收300.97/320.16/350.61亿元,同比-0.1%/+6.4%/+9.5%;归母净利润分别为9.91/13.41/19.68亿元,同比-26.8%/+35.3%/+46.8%。7月28日收盘价对应PE为22x/16x/11x,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料波动超预期,产能释放节奏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)