开创数字人民币的丝绸之路

马可数字科技(1942.HK) 开创数字人民币的丝绸之路 700年前马可波罗通过丝绸之路，将中国和欧洲联通，带来了共同繁荣；700年后马可数字科技通过数字人民币，将中国内部商业互相连接，将中国和东南亚、中亚、欧洲更紧密链接，必将带来又一次繁荣。马可数字科技控股有限公司是港股市场里稀缺的数字人民币创新金融科技公司。子公司中保科创是国内唯一基于数字人民币全流程的保险科技企业。子公司马力科技是国内领先的场景生态数字化方面SaaS/PaaS技术公司。我们采用分部加总估值法SOTP，给予1942亿人民币估值（2136亿港币），对应目标价330元港币，首次覆盖给予“强力买入”评级。 数字人民币是国家重点推广的金融科技 中保科创通过赋能数字人民币相关金融科技予传统保险行业，与保险公司携手减费增效，提高竞争力。公司技术积累雄厚，进入快速增长期，已和部分头部险企落实签订总对总协议，并和20多家险企以及保险行业生态圈机构落实总对总以及合作协议。 预计在短期到中期公司会利好不断，签订的协议将转化未来几年的爆发式增长。 国内领先的场景生态数字化领域的SaaS/PaaS技术提供商 子公司马力科技是一家国内领先的致力于场景生态数字化领域的SaaS/PaaS技术提供商。公司上游接入海量数字权益提供方，中游与拥有大量客户的企业与政府机构对接，其中包括工会、中国移动、银行、广电，下游对机构用户的个人会员以数字化形式发放实物商品以及虚拟权益。 公司业务厚积薄发，近期在江西省、贵州省、四川省、湖南省、福建省、广东省、山东省、天津市等将进入快速增长期。预计未来5年内可以渗透2亿用户。 首次覆盖，给与“强烈买入”评级。目标价港币330。 预计公司营收在2023E到2026E之间将实现149%年化增长率。采用分布加总法给予公司总体估值1942亿人民币，目标价330港币，对应于9.2倍2026财年市销率（市值/销售）。首次覆盖给予“强力买入”评级。 马可数字科技|财务摘要(人民币百万) 2022/12A 2023/12E 2024/12E 2025/12E Sales 550 2,261 8,119 13,801 OperatingProfit -14 137 1,059 1,915 NetProfit -28 88 772 1,419 OperatingMargin(%) -2.6% 6.0% 13.0% 13.9% NetMargin(%) -4.3% 4.9% 10.4% 11.1% EPS -0.05 0.14 1.19 2.19 P/E -970 308 35 19 ROE -4.8% 18.6% 59.1% 51.7% Source:CompanyData,Bloomberg,GeneticEquitiesPleaseconsidertheratingcriteria&importantdisclaimer CompanyReport|June6,2023 StrongBuy TargetPrice(HKD) 330 PotentialUpside +610% SharesdataLastPrice(HKD) 46.50 52wkrange(Hi/Lo)60.0/1.6 Freefloat(%)66.7% Outstandingsh.(mn)647 MarketCap(USDmn)3,882 Avg.TrdVol-3M(mn)0.5 Technologies,Software Bloomberg1942HK Reuters1942.HK MalcolmChee malcolm.chee@geneticequities.com GeneticEquities geneticequities.com 公司背景介绍 马可数字科技控股有限公司(港交所股票代码:1942)是港股市场里高度稀缺的数字人民币创新金融科技公司。公司由五个板块组成：1）基于数字人民币的保险科技，2）基于场景生态数字化平台，3）基于人工智能和云计算技术的智慧城市，4）肩负数字人民币推广使命的技术服务公司，5）马来西亚光学零售网络。 我们认为，马可数科是港股上市公司里的数字人民币行业巨人。公司由保险行业支付场景切入数字人民币产业链，提供保险行业数字人民币全流程应用技术。公司肩负推广数字人民币应用的使命，预计将和央企合作伙伴获取中国人民银行颁发的数字人民币牌照，通过提供硬件和软件系统技术支持向央企自带的过2亿用户推广数字人民币应用。而马力通过和央企在数字权益方面的合作，预计将在接下来5年内累积超过2亿的用户基础。通过在数字人民币领域的深耕，未来马可数科将成为港股最亮眼的数字人民币股票。 子公司之中保科创（数字人民币保险科技板块） 中保科创是目前国内唯一的保险行业数字人民币全流程应用技术服务提供商。公司通过赋能数字人民币相关金融科技予传统保险行业，提高保险公司效率，提升保险行业价值。 股东与管理层背景 仰仗具有20年发展历史的合作方以及股东之一A股上市武汉天喻信息（A股代码300205），公司拥有雄厚的技术背景。天喻信息是中国数据安全领域领先的产品和解决方案提供商、中国智能卡行业龙头企业、第三方支付市场POS终端设备主要供应商,核心产品包括标准金融IC卡，金融社保IC卡，智能POS终端、无线POS终端、二维码终端。 中保科创董事长陈永忠先生在加入中保科创前在保险行业担任高管多年，深谙保险行业的运营以及行业痛点，拥有人脉广泛。陈永忠先生曾担任担任安邦财产保险股份有限公司总裁（2016年10月至2019年1月），安邦人寿保险股份有限公司总裁（2015年10月至2016年10月），和谐健康保险股份有限公司总裁（2011年10月至2015年10月）。陈永忠先生在保险公司高层任职之外还充分参与保险行业建设，担任中国中小财险联席会议副主任、中国中小财联投资公司董事、中保协健康险专委会副主任、中国保险学会常务理事、中国数字保险智库创始发起人。 对比中保科创和其他试图进入数字人民币全流程保险科技服务领域的潜在的竞争对手，公司有三大明显优势：第一，公司股东天喻信息技术雄厚，第二，公司管理层具有很强的行业影响力，第三，公司管理层肩负数字人民币在保险行业推广的重任并熟悉相关监管机构对数字人民币应用技术应用体系的要求。 由数字人民币支付切入保险行业 中保科创通过提供数字人民币技术综合技术服务平台，切入数字人民币应用场景。数字人民币综合平台打通投保客户、保司、经代公司、代理人、资金方等保险行业生态中多个角色，借助云计算、区块链及隐私计算等技术，保 障数据所有者的数据安全，让数据使用者可用不可见，关键数据上链确保信息安全可信；采用松耦合的微服务架构让平台业务扩展性和资源可伸缩性更强；借助数字人民币M0(流通中现金)特性，省去交易手续费且实时到账；借助数字人民币智能合约可编程特性，让平台上复杂的支付和结算环节变成约定的合约代码自动执行，无需人为干预且极大提高业务运行效率。 信息来源：公司披露 从业务场景上看，中保科创将发力于为保险公司及相关合作方进行数字人民币技术赋能，提供全链条基于数字人民币的支付及结算服务、智能合约服务、双链融合金融服务，对接保险公司及相关合作方现有业务系统实现全业务场景数字人民币接入。 我们了解到，最初的数字人民币应用场景，将在投保端增设数字人民币缴纳保费入口，并将数字人民币智能合约同保险公司的财务系统和资金系统整合，客户通过投保端支付保费时，可以选择用以数字人民币方式缴纳保费。由于数字人民币在流通环节不收费的属性，在保险公司可减少传统第三方支付或银行账户交易手续费支出，同时客户还可享受数字人民币推广阶段营销的活动优惠。 从保险公司降本增效的角度看，第三方支付手续费线下刷卡收单费率约为0.6%左右，二维码支付服务费率为0.38%左右，保险公司移动端收款平均费率在0.2%到0.6%之间。按全国年保费收入四万七千亿计算，我们估计数字人民币应用每年可为保险公司节省至少一百八十亿手续费。中保科创通过为保险公司提供数字人民币支付解决方案为保险公司节省交易环节费用，根据交易费用流水收取技术服务费。 应用数字人民币智能合约技术，中保科创可以帮助保险公司提高个体营销员佣金发放效率，并直接提升保险公司市场竞争力。相对于传统的佣金按月发放模式，通过数字人民币智能合约，在客户购买保险产品并全额支付保费后，触发智能合约进行佣金结算，实现保费全额实时扣缴同时给营销员支付佣金。保险公司按照业务规则和约定的结算周期，通过平台已经嫁接好的智能合约，分发佣金至各营销员数字人民币钱包。提升以往的“月月结”至“日日清”。充分调动营销员工作积极性，提升保险公司对人才的吸引力，并降低发放佣金时的手续费成本。2018年全国个体营销员约871万人。个体营销员渠道约占总保费收入47.0%。预计该项服务可为保险公司每年节省5亿元。我们认为更重要的意义在于提升保险支付体系的效率，提升保险公司竞争力。 进一步地，中保科创可以为保险公司定制针对中介代理机构运营流程的人民 币智能合约提升中介代理手续费结算效率。当客户和经代公司签订保险合同并以数字人民币完成支付保费，智能合约被触发，全额保费从经代公司转至保险公司，触发佣金结算智能合约，从保险公司向经代公司支付代理佣金结算，并进一步分发给代理人。通过使用数字人民币智能合约，保险公司可以实现对佣金流向的业务场景闭环管控，专款专用，穿透管理，提升险企风险管控手段，并大大提升手续费结算效率。由于保险行业竞争激烈，在实际操作中，为提高竞争力，中介机构常常会为营销员垫付一部分的保费，这部分垫付的保费会在未来佣金结算的时候从营销员的佣金中抵扣。通过人民币智能合约，中保科创可以为保险中介机构提供此部分垫付资金。人民币智能合约的定向发放属性以及保险公司支付佣金的确定性带来的直接好处就是降低银行保费垫资的风险。因此中保科创可以与银行协商低风险对应的低利率，降低保险中介机构的融资成本以及提高保险中介机构对营销员的吸引力。通过提供技术服务，中保科技按流水比例向保险公司或中介代理机构提取科技服务费用。 技术储备方面，中保科创具有数字人民币相、区块链及隐私计算、云计算与大数据相关专利与软件著作权共计49项。 借助数字人民币发展的东风，公司目前已从摸索期进入飞速发展期。目前正在拟定合作计划的包括前海财险国任保险、浙商保险、华农保险、华安保险、众惠相互、恒邦保险、中韩安盟财险，已经签署合作方案的包括中韩人寿、长安保险等。总对总协议意味着中保科创将能够深度参与保险公司合作伙伴由集团总部自顶向下推动的数字人民币系统改造。公司也在积极与头部保险集团签订合作协议，其中包括中国人寿、中国人保、太平洋保险、中国平安、阳光保险、中华保险、天安财险、永安保险等。 中保科创具有服务保险行业生态圈的能力，其合作对象不局限于保险公司，还包括保险中介机构、保险公估机构。公司已和东方大地、华盟保险公估、康盛保险、壹心壹意签订战略合作。公司还能进一步参与保险行业周围的产业升级改造，包括体检中心、医院以及养老设施。 保单贴现市场 在为保险公司以及中介机构实施数字人民币改造方案降本增效的基础上，公司在保险行业还大有所为。据我们了解，公司还计划参与保单贴现业务，盘活全国大约25万亿的存量保单资产。保单贴现是指保单持有人，以保单满期给付折价或被保险人保险责任发生给付折价的方式，通过保单贴现机构将保单收益权转让给保单投资人从而获得贴现资金，当该保单期满或被保险人保险责任发生时，保单投资人可以领取保险金获得投资收益的交易行为。对保单持有人来说，保单贴现增加了退出保险市场的选择性。当保单持有人急需现金的时候，如果通过退保方式提前终止保险合同的损失是相当大的，尤其是在保单生效时间不长的情况下；保单质押贷款条款只有储蓄性的寿险保单方可适用，适用前提必须是保单已经具有了现金价值；生前给付有着严格的规定，只有在被保险人的生命只剩几个月的时候，才能提前向其本人提供保