国资危化品仓储龙头，看好未来智慧物流发展

投资要点 事件：保税科技]公布2023年半年度业绩预增公告。公司预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.33亿元至1.50亿元之间，与上年同期相比将增加50.42%至69.65%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.09亿元至1.26亿元之间，与上年同期相比将增加35.78%至56.96%。 深耕危化品仓储二十余年，国企背景提供发展保障。公司在2001年成功配股后，将主营业务调整为港口、码头、物流业，已经深耕危化品仓储业二十多年，积累了丰富的行业发展经验。张家港保税区管委会通过控股张家港保税区金港资产经营有限公司的方式控制了公司35.68%的股份。政府背景为公司提供了强大的信用背书，使得公司在对外参股、并购、合作等方面能够迈出更大的步伐，进一步拓展规模，推动仓储物流上下游产业链的布局与整合。 下游温和复苏，政策推动转型升级。石化产业和物流产业实现资源整合是未来石化物流业的发展趋势。中国危化品物流市场规模从由2015年的1.2万亿提升至2022年的2.4万亿，CAGR为11.3%。随着疫情后传统能源行业温和复苏，石化物流行业未来可期。从政策面看，国家从以规范行业标准为主走向推动石化物流业的数字化转型。 区位与仓储优势明显，传统与智慧双轮驱动。公司所在地张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，区位优势得天独厚。公司在仓库规模和种类方面具有优势，子公司长江国际拥有5万吨级和3万吨级两个长江岸线自有码头泊位。传统物流：公司持续提升拳头经营品种乙二醇的市场份额，稳固全国细分领域的龙头地位。智慧物流：公司以“清算通”为切入点，强化内部联动，加快外部拓展，在品种、模式和区域拓展等方面寻求新突破。 盈利预测与投资建议：考虑到危化品仓储政策收紧，公司积极开拓市场有望推动仓储出租率提升，同时通过对现有智慧物流业务进行升级改造，布局大宗商品交割业务，公司有望享受更高收益，给予公司2023年25倍估值，对应目标价5.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：石化行业和乙二醇市场波动风险、码头岸线和土地资源限制风险、安全生产风险等。 指标/年度 1深耕危化品仓储二十余年，国企背景提供发展保障 张家港保税科技（集团）股份有限公司是张家港市首家上市公司，是在上海证券交易所挂牌交易的A股上市公司。证券代码为600794，简称“保税科技”。公司前身为云南大理造纸股份有限公司，于1997年3月上市。1999年6月，张家港保税区借壳上市，对该公司实施收购。公司在2001年成功配股后，将主营业务调整为港口、码头、物流业。2009年7月，公司迁址江苏省张家港保税区，同时更名为张家港保税科技股份有限公司。随着公司规模的进一步扩大，2017年，公司再次更名为张家港保税科技（集团）股份有限公司。经过多年的努力，保税科技现已发展成为一家集码头仓储业务、智慧物流电商平台和供应链金融为一体的创新型综合物流服务商，主营业务涵盖液体化工仓储和固体干散货仓储综合服务，为液体化工产品的生产厂商和贸易商等提供智慧物流服务和供应链金融解决方案，适量参与化工品贸易、代理业务和证券投资。 图1：保税科技发展历程 张家港保税区管委会为实控人，为公司发展提供了良好的保障。公司的实际控制人为江苏省张家港保税区管委会，通过控股张家港保税区金港资产经营有限公司的方式控制公司35.68%的股份。政府背景为公司提供了强大的信用背书，使得公司在对外参股、并购、合作等方面能够迈出更大的步伐，进一步拓展规模，推动仓储物流上下游产业链的布局与整合 。 图2：保税科技主要股权结构（截至2023年一季度） 公司主营业务结构：根据2022年年报，公司收入主要来自化工品贸易，占比60.01%，其次是码头仓储，占比29.90%，其余业务中，代理费收入贡献3.16%、服务费贡献3.09%、仓储（固体）贡献1.93%、仓储租赁贡献1.26%。公司毛利则主要来自码头仓储，贡献73.12%的毛利，代理费和服务费分别贡献11.66%和11.08%的毛利。 图3：公司2022年主营业务结构情况 图4：公司2022年主营业务毛利情况 公司业绩状况：2018-2020年公司经营状况较好，营业收入CAGR为25.3%，净利润CAGR为28.5%。2021年和2022年受疫情与化工行业周期影响，营收分别下降9.36%和28.32%；净利润则分别下降47.9%和增长41.8%。2021年净利大幅下降主要是子公司长江国际主要仓储品种受国外工厂减产和国内下游工厂需求旺盛的影响，导致仓储业务周转速度加快，仓储周期缩短，另外受疫情影响，到港船舶物流效率有所下降。2022年净利能够正增长除了2021年同期基数低以外，传统物流方面长江国际开拓新货源并提高储罐利用率，智能物流方面优化智慧物流电商平台功能开拓新业务也是重要原因。根据公司今年半年报预增报告，2023年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.33亿元至1.50亿元之间，与上年同期相比将增加50.42%至69.65%。 图5：保税科技营业收入及增速 图6：保税科技净利润及增速 2下游温和复苏，政策推动转型升级 2.1后疫情时代下游温和复苏，石化物流行业前景可期 石化物流是指石化产品从生产者到消费者之间的物理经济活动，包括运输、仓储、装卸搬运、流通加工、配送、回收、信息活动等过程的有机结合，最终实现物的价值增值和组织目标。石化产业和物流产业实现资源整合是未来石化物流业的发展趋势，其主要特征是以港口为核心的运输系统的整合并依托物流园区的大型石油化工物流设施，从而推动石化园区实现生产装置的集约化和装置之间的原料互供，以提高原料和能源的综合利用率。 石油物流上游参与者主要为石化品生产商、石化品运输车生产商与石化品包装容器生产商，中游主要有石化物流运输商和仓储商，下游则主要是产品的分销商等。根据中物联危化品物流分会数据，中国危化品物流市场规模从由2015年的1.2万亿提升至2022年的2.4万亿，CAGR为11.3%。随着疫情后传统能源行业温和复苏，石化物流行业未来可期。 公司主要仓储品种为乙二醇（MEG）。乙二醇主要应用于聚酯涤纶、聚酯树脂、PET、合成纤维、吸湿剂、增塑剂等多种化工产品的生产。长期以来，我国乙二醇需求量远大于产量，以至于依赖进口来填补需求空缺。近年来随着国内石化大炼化产业的发展，国内优质乙二醇产能逐步取代进口产能。根据海关总署的数据，乙二醇2020年进口量为1055万吨，2022年降至751万吨，进口依存度从2020年的60%以上降至40%以内。2023年随着海外装置的集中检修，进口依赖度或将继续下降至30%附近。虽然进口量明显下滑，但短期内国内终端订单仍未明显放量，乙二醇供应仍维持正增长，或导致乙二醇供需被动累库。 图7：石化物流行业上下游 2.2天然条件形成区域化竞争格局，四大趋势推动行业高质量发展 目前，国内石化物流行业企业竞争呈现“三足鼎立”的格局：石化企业下属物流子公司、大型综合物流服务商及其化工物流子公司、专业第三方化工物流服务商。近年来，随着物流行业整体朝向专业化的第三方物流服务方向发展，在石化物流领域涌现出密尔克卫、宏川智慧、恒基达鑫等一批优秀的专业第三方化工物流服务商，凭借着专业化、高水平的石化物流服务，竞争优势愈发突出，发展势头不容小觑。 石化物流产业链因码头港口等自然条件割裂形成的区域竞争格局和因仓储品种差异形成的细分市场竞争格局。区域竞争格局产生的原因主要是石化产品普遍通过水路运输，在船舶大型化发展趋势下，具有强大吞吐能力的港口和大吨位级泊位的码头对于完成货物的中转和仓储显得非常重要。随着石化产品需求总量的大幅提升，成品油、醇类、芳烃、酯类、醚类、酮类等石化产品都有较大的细分市场需求，积极寻找差异化的竞争战略，根据不同石化产品的储存条件和产品特点形成进一步的细分市场。 石化物流行业发展呈现四大趋势： 1）监管严格化。天津港“8.12”和江苏响水“3.21”等重大安全责任事件发生后，监管日趋严格，对环保等要求日益提升，预计未来国家和各地将相继出台更为严格的危化品储运资格审查监管制度，并加强危化品物流安全体系和应急处理机制建设。 2）园区化与集中化。国务院相关部委多次出台规定，强调化工生产和储运等环境风险较大的企业，必须迁入依法设立、环境保护基础设施齐全并经规划环境影响评价的产业园区，无法入园的企业或面临直接关停退出的风险。未来，危化品物流园区数量和规模将会进一步扩大，行业集中度将进一步提高，区域性将更加明显。 3）物流智慧化。智慧物流体系将成为未来石化物流企业发展的重要趋势。石化物流行业移动互联网、物联网、大数据等信息技术的应用将更加广泛，将有更多信息化产品应用到石化物流运输的各环节，打破不同储运方式、不同储运区域、不同管理机构的信息壁垒，使危化品物流产业链的管理向扁平化、协同化、职能化和网络化方向发展。现代信息技术用于物流的流程设计和改造，也将有效降低管理成本，增强客户粘性，提高管理效率。同时，通过智能化科学管理，我国在石化物流安全领域的管理能力将进一步增强，从而能够更好地提前预防，降低石化物流风险。 4）服务平台化。目前国内石化物流企业普遍处于传统的单一运营模式，缺乏新的商业模式和盈利模式。未来市场参与者将通过资源整合，创新商业模式，打通供应链上下游，延伸服务链条，开展增值服务，通过信息技术的应用，打造现代危化品物流服务平台，实现政府、行业、企业之间信息的交换和互联互通。 2.3政策从规范标准到推动转型升级 我国国民经济“十一五”计划至“十四五”规划，国家对石化物流行业的支持政策经历了从“积极着手标准的研究制订工作”到“完善危险化学品运输网络”的变化。当前中国石化物流行业相关的发展政策以指导和规范类为主。石化产品中大部分产品被列为危化品，石化物流行业政策主要集中在对石化产品中的危化品的运输和储存上。同时，政策鼓励利用当前的人工智能、物联网技术在石化物流上发挥作用，引导石化物流行业发展向数字化、信息化、高端化发展，推动“互联网+”技术在石化物流各环节的应用，鼓励传统石化物流行业转型升级。 表1：2020年以来石化物流行业重要政策 3区位与仓储优势明显，传统与智慧双轮驱动 3.1区位优势明显，子公司是华东液化仓储龙头之一 保税科技所处区域是石化消费密集区域，交通便利，区位优势明显。公司所在地张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，液体化工品进口量居全国前列。公司控股子公司长江国际经过多年的发展，现已成为华东地区龙头液化仓储企业之一。公司所在的长三角经济圈，是我国石化产品消费主要集中地区之一，客户覆盖江浙沪等经济发达地区。依托于素有黄金水道之称的长江，水运液体化工产品能够贯通长江、直通东海、辐射华东，近年来长三角一体化更是上升为国家战略。另外，作为全国唯一的内河港型保税区，张家港保税区地理位置优越。公司享受保税港区内政策优势，可开展保税仓储业务。 3.2码头仓储规模优势明显，奠定区域龙头地位 保税科技在仓库规模和种类方面具有优势。子公司长江国际拥有5万吨级和3万吨级两个长江岸线自有码头泊位，另有500吨级内河十字港疏运码头2座，码头年吞吐量可达450万吨。此外，张家港保税港区后方多家化工品仓储企业也需要通过长江国际码头输送货物至其储罐；长江国际自有储罐214座，罐容110.79万立方米，现已发展成为国内液体化工仓储的龙头企业之一，在乙二醇和二甘醇的化工仓储业务方面具有强大的规模优势，乙二醇和二甘醇进口量常年位居全国第一。另外子公司外服公司拥有16.55万平方米的干散货仓库，目前主营业务品种为PTA和棉花等，是全国最大的PTA期货交割库。子公司长江国际是大连商品交易所001号乙二醇期货指定交割库和郑州商品交易所甲醇期货指定交割库。子公司外服公司是郑州商品交易所指定PTA和棉花期货交割库。上述期货交割库资质的取得，有利于提高客户信任度，增强客户粘性，巩固和促进仓储业务的开展，进一步提高公司的盈利能力和市场竞争力。 3.3“传统