N型电池用银浆起量，布局上游银粉业务，技术先进成本持续优化

  300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60%22-1223-0123-0323-0423-0623-07 曾帅分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com  1 2 www.avicsec.com 010-59219558010-59562637 7000 400% 500 100% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20182019202020212022 300% 200% 100% 0% 400 300 200 100 0 20182019202020212022 80% 60% 40% 20% 0% 3 4 2100140 1800120 1500100 1200 900 600 300 0 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 80 60 40 20 0 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 5 20% 6 250 8% 16% 200 6% 12% 8% 150 4% 100 2% 4%50 0% 20182019202020212022 00% 20182019202020212022 8000 60006000 40004000 20002000 0 20182019202020212022 0 20182019202020212022 9 150 pTOPCon pHJT 10 7000 125 100 75 50 25 0 20222023E2024E2025E2027E2030E 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 23-0123-0223-0323-0423-0523-06 11 25000 40% 12 7500 :: 20000 15000 10000 5000 30% 20% 10% 0% 6500 5500 4500 3500 0 2019202020212022 -10% 2500 19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 8000 5,066.14 6,473.05 9,724.84 12,859.08 15,152.81 4,537.41 5,734.13 8,589.80 11,233.41 13,166.80 528.73 738.92 1,135.04 1,625.67 1,986.01 10.44% 11.42% 11.67% 12.64% 13.11% 13.51 18.97 26.56 37.18 52.05 11.31 8.05 14.61 20.45 31.23 2.20 10.92 11.95 16.73 20.82 16.28% 57.56% 45.00% 45.00% 40.00% 4.28 12.19 24.38 39.01 54.61 2.26 10.50 19.50 31.21 43.69 2.02 1.69 4.88 7.80 10.92 47.20% 13.86% 20.00% 20.00% 20.00% 5,083.9 6,504.2 9,775.8 12,935.3 15,259.5 4,550.98 5,752.68 8,623.91 11,285.06 13,241.72 532.95 751.53 1,151.87 1,650.20 2,017.75 10.48% 11.55% 11.78% 12.76% 13.22% iFinD 726 资产负债表 利润表 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E2025E 货币资金 107 773 978 1294 1526 营业收入 5084 6504 9776 1293515259 应收票据及账款 1862 2015 2893 3615 4097 营业成本 4551 5753 8624 1128513242 预付账款 141 95 134 170 192 税金及附加 10 7 13 1720 其他应收款 47 15 72 96 113 销售费用 20 25 59 7169 存货 533 605 851 1082 1233 管理费用 56 63 122 155175 其他流动资产 22 2018 839 252 61 研发费用 161 214 337 433504 流动资产总计 2712 5521 5766 6508 7223 财务费用 -0 32 36 4445 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 -3 -4-5 固定资产 23 135 452 958 1271 信用减值损失 -22 -17 -20 -26-31 在建工程 43 2 402 301 301 其他经营损益 0 -0 0 00 无形资产 69 127 106 84 63 投资收益 -20 23 1 11 长期待摊费用 3 2 1 0 0 公允价值变动损益 -2 0 100 200 其他非流动资产 15 24 24 24 24 资产处置收益 -0 0 0 00 非流动资产合计 152 291 984 1369 1660 其他收益 23 14 15 1515 资产总计 2865 5811 6750 7876 8882 营业利润 266 428 678 9361186 短期借款 1265 766 1004 1182 1097 营业外收入 1 1 0 00 应付票据及账款 237 338 437 603 744 营业外支出 0 0 0 00 其他流动负债 116 142 215 281 330 其他非经营损益 0 0 0 00 流动负债合计 1618 1246 1656 2066 2171 利润总额 267 428 679 9361186 长期借款 0 9 13 13 11 所得税 20 37 61 94125 其他非流动负债 11 9 9 9 9 净利润 247 391 618 8421061 非流动负债合计 11 19 23 22 21 少数股东损益 0 0 0 00 负债合计 1629 1264 1678 2088 2192 归属母公司净利润 247 391 618 8421061 股本 84 112 112 112 112 EBITDA 291.16 499.56 820.93 1196.021540.00 资本公积 705 3597 3597 3597 3597 NOPLAT 247.76 420.17 559.08 863.761101.65 留存收益 447 838 1363 2079 2981 EPS(元) 1.49 2.36 3.73 5.096.41 归属母公司权益 1236 4547 5072 5788 6690 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股东权益合计12364547507257886690会计年度202120222023E2024E2025E 负债和股东权益28655811675078768882成长能力 营收增长率103.14%27.94%50.30%32.32%17.97% 现金流量表营业利润增长率91.42%60.50%58.67%37.90%26.74% 会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率82.70%72.50%55.47%37.13%25.63% 税后经营利润 247 391 512 810 1047 EBITDA增长率 94.57% 71.57% 64.33% 45.69% 28.76% 折旧与摊销 25 40 106 216 309 归母净利润增长率 98.62% 58.53% 57.88% 36.37% 26.02% 财务费用 -0 32 36 44 45 经营现金流增长率 -29.83% -14.78% 67.17% 173.02% 217.09% 投资损失 20 -23 -1 -1 -1 盈利能力 营运资金变动 -1345 -1667 -1068 -794 -493 毛利率 10.48% 11.55% 11.78% 12.76% 13.22% 其他经营现金流 -5 12 16 16 16 净利率 4.85% 6.01% 6.32% 6.51% 6.96% 经营性现金净流 -1058 -1215 -399 291 923 营业利润率 5.24% 6.57% 6.94% 7.23% 7.77% 资本支出 78 161 800 600 600 ROE 19.97% 8.60% 12.18% 14.55% 15.87% 长期投资 11 -1999 0 0 0 ROA 8.61% 6.73% 9.15% 10.69% 11.95% 其他投资现金流 -30 23 1290 617 199 ROIC 18.57% 16.79% 17.47% 16.33% 16.24% 投资性现金净流 -96 -2136 490 17 -401 估值倍数 短期借款 919 -499 238 178 -84 P/E 59.98 37.83 23.96 17.57 13.94 长期借款 0 9 4 -0 -2 P/S 2.91 2.28 1.51 1.14 0.97 普通股增加 0 28 0 0 0 P/B 11.98 3.25 2.92 2.56 2.21 资本公积增加 0 2892 0 0 0 股息率 0.00% 0.41% 0.63% 0.85% 1.08% 其他筹资现金流 276 1564 -129 -171 -204 EV/EBIT 60.29 33.37 21.01 16.12 12.92 筹资性现金净流 1194 3994 114 7 -290 EV/EBITDA 55.18 30.71 18.29 13.21 10.33 现金流量净额 60 645 204 316 232 EV/NOPLAT 64.85 36.51 26.86 18.29 14.44 数据来源：iFinD，中航证券研究所